IPO前突击分红 公牛电器股东意在上市套现？

又一家不差钱的公司准备上市，还在IPO前几乎把全部利润全给股东分了红。

5月23日，公牛集团在证监会网站披露招股说明书，本次IPO，公牛集团拟发行6000万股，募资48.86亿元，在上交所主板上市。

招股书显示，公牛集团本次拟募集资金总额为48.86亿元，募投项目包括年产4.1亿套墙壁开关插座生产基地建设项目、年产4亿套转换器自动化升级建设项目等。

不过该公司在上市前突击分红，三年分掉32亿，公司现金流只有2亿引起业界的关注，虽然募资却在2018年年底有22亿元用于购买理财产品，这两项相加计有超过50亿的资金，这样做虽然无可厚非，但公牛是家族控股近100%的企业，这样的企业上市后能否切实做到照顾公众股东的利益，值得关注。

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突击分红

公牛电器是一家典型的家族企业，阮氏家族成员合计持有公司股权96.63%。公司实控人阮立平、阮学平二人合计持有公司股权95.876%，二人的姐妹阮亚平、阮小平及阮幼平，通过凝晖投资合计持有公司股权0.754%。

公牛集团创立于1995年，主要以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品的研发、生产和销售，公司形成了“安全插座”、“装饰开关”、“爱眼LED灯”、“数码速充配件”等品牌组合。主要为转换器、墙壁开关插座、LED照明、数码配件及其他相关配套产品的销售收入。2016-2018年期间主营业务收入占营业收入的比重分别为99.86%、99.79%、99.79%。

招股书显示，2016-2018年，公牛集团的营业收入分别为53.66亿、72.25亿元、90.46亿元，同期净利润分别为14.07亿元、12.85亿元、16.77亿元。将近20%的利润率，在实业界算是较高的了，因为公牛电器知名度较高，公牛插座获得较高品牌溢价。

2018年，公牛集团的营业收入和净利润分别达到90.65亿元、16.77亿元。

2016-2018年，公司的经营性净现金流分别为17.79亿元、11.64亿元、19.10亿元，与同期净利润相差不多。这说明公司的回款非常及时坏帐率低，这是一个较好的方面，但公司账面上的现金却并不多，截至2018年12月31日，公牛集团的现金及现金等价余额为2.18亿元。良好的回款较高的利润帐上现金却非常低，这是什么原因？

原来近四年来，股东趁公司未上市赶紧分红，2015-2017年，公司向股东现金分红分别为5亿元、5亿元、22亿元，合计32亿元，占三年净利润的87%。2017年公司净利润下降，却一口气分了22亿，是分红最多的一年。此举被市场质疑IPO前突击分红，这样做虽然不违法，但对后来的投资者不厚道，实际是将公司的利润榨干，将压力交给后来的投资者。这不是对公司负责的做法。

由于公牛在2017年前的股东仅为阮立平、阮学平兄弟，所以32亿元的分红均归两人所有。这显示公司在IPO前突击分红，留给公司的现金并不多，而上市后又要套现，这样的公司上市后管理层是否会对公司负责，值得怀疑。

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产能过剩与募资扩产

公牛集团声称现在产能不足，但是近几年却将大量现金用于分红和投资理财，而非扩大再生产。

据招股书，公司在投资活动相关的现金流量中，现金支出的大头是银行理财、信托等投资支出。其中，其他投资的产品类型为非保本浮动收益，风险不小。截至2018年底，公司投资理财产品余额超过22亿元，与固定资产金额规模相当。三年分红加理财超过50亿元，而募资48亿元，因此，很难让人不质疑公牛原股东是为上市变现。

另据招股书显示，公牛集团存货金额年年攀升。2015年末、2016年末、2017年末和2018年3月末，公牛集团存货金额分别为3.9亿元、4.61亿元、9.63亿元和8.48亿元，存货逐年增加。

存货压力之下，公牛集团却声称产能不足，需要兴建生产线。并且，他们将大量现金用于投资理财，而不是将净利润投入再生产。

最近几年公牛的投资方向是否存在问题也应受到关注。招股书显示，近3年间，公牛集团营收增幅超过60%，净利润增幅却不足30%，呈增收不增利态势。从公司毛利率来看，2016年、2017年和2018年主营业务毛利率分别为45.21%、37.79%和36.62%，呈现逐步下降的趋势。

根据公司招股书解释，公司报告期内毛利率的波动，尤其是2017年以来明显下降，主要原因因为原材料采购价格总体上升，以及转换器产品2017年新国标升级导致生产成本上升，加上公司低毛利率的LED照明和数码配件等新产品销售占比上升，拉低了公司的毛利率水准。以插座为主的公司，却大力发展低毛利的产品，从而拉低公司整毛利率，这说明该公司生产的方向选择存在问题，而募资投产是否会投向低利率的产品，也值得关注。

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研发费用较低

2018年12月，江苏通领科技有限公司对公牛集团提起了诉讼。该诉讼涉及一项发明专利和一项实用新型专利，该案的诉讼请求金额合计为9.99亿元，这一数额相当于公牛集团2018年净利润的59.57%。公牛承认如果公司未来在上述诉讼过程中最终被裁定相关专利侵权，将会对公司的生产经营和盈利能力产生不利影响。

3月12日，通领科技公司董事长陈伍胜接受媒体采访时表示，涉案产品有转换器插座、墙壁插座、延长线插座三大类。基本覆盖公牛集团销售份额的95%左右。2017年4月，中国国家认证认可监督管理委员会要求插线板和转换器插孔必须设置安全门，通领科技早在2010年就申请了相关专利。因此目前在市面上带安全门的公牛插座均涉嫌侵犯专利，而近10亿元的诉讼赔偿相比公牛集团的得利，只是一小部分。

对此，公牛予以否认，招股书中表示，经公司检索、比对分析，公司产品与涉诉专利有多个技术特征不一致；同时，原告主张的涉案专利所指的技术存在被无效的可能性，公司已向专利复审部提起涉诉专利的无效宣告请求。

虽然公牛招股书否认了涉及专利侵权的可能，但该公司的研发费用占营业收入3.87%，这一数字并不高。另外，不管有无侵犯专利，作为国内龙头企业，公牛在专利方面受到诉讼，也表明该公司在研发上存在短板。

近几年，对用电安全及其它各种性能要求越来越高，各种新技术也层出不穷，并且在这方面有小米、西门子等大公司，公牛相对业务单一，如果研发不给力，跟不上时代要求，难免会在竞争中处于下风，导致业绩下滑。

公牛集团坦言，未来国内房地产市场或相应的房屋装修市场如出现下滑，将对相关产品的销售产生不利影响，从而可能影响公司整体的业绩增长。

而对公牛影响最为深远的是房地产业的兴衰。近年来，政府陆续出台了一系列房地产行业宏观调控政策，以促进该行业的平稳、健康发展，我国房地产市场成交量和成交额随之出现了一定的波动。公司墙壁开关插座、LED照明产品与房地产行业有较强的相关性，其中墙壁开关插座产品在2018年以来受到房地产宏观调控等因素影响，出现了销售增速的放缓。