梅思泰克上市之路多处埋雷 坏账余额接近利润

学日语的董事长作核心研发 人均研发费用仅25万 梅思泰克坏账余额接近利润上市之路多处埋雷

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 韩永先 北京报道

作为环保领域的多面手，上海梅思泰克环境股份有限公司（下称"梅思泰克"）为污水处理、垃圾处理、烟草等行业客户提供技术研发、工艺设计、设备制造等服务。

从2010年透露想A股上市，经过长达8年周折，梅思泰克始终未能如愿。2017年再次冲刺IPO，受到市场和多家媒体公开质疑，在2018年3月终止审查。

2019年，梅思泰克再次开始上市征程，由东吴证券保荐拟登陆创业板，公开发行2192.17万股，募资约3.32亿元，其中1.5亿元用来补充流动资金，其余将投向大气污染治理环保设备建设和研发中心建设两个项目。

不过招股书一出，梅思泰克糟糕的财务经营等问题再度受到市场关注，能否顺利通关还要谨慎等待。

坏账风险悬顶

梅思泰克称，2016年至2018年实现营收分别为2.52亿元、3.33亿元和4.32亿元，同期净利润分别为2762.67万元、3787.58万元和6254.32万元。

看似营收和利润的双剑齐飞，背后却是梅思泰克需要长期面对的纠结经营和财务乱象。

2017年，梅思泰克招股数据显示，2014年至2017年上半年，公司实现营收分别为1.14亿元、2.10亿元、2.52亿元和7968.03万元，同期净利润分别为2020.57万元、854.69万元、2762.67万元和-584.80万元，被认为是企业造血功能的经营性现金流量净额持续流出，分别为-2935.78万元、-2063.84万元、-3168.03万元和-2431.12万元。

大幅波动的净利润踩到3000万上市红线，糟糕的经营现金流，高悬的应收账款和存货，大额的商誉减持风险，梅思泰克似乎认识到自身风险掣肘，主动申请终止审查。

时隔一年，梅思泰克再度更新递交招股书，而多项财务数据显示，公司面临的风险依旧。

2016年至2018年报告期，梅思泰克的经营性现金流净额分别为-3168.03万元、5593.79万元和7342.59万元，顺利转正，公司认为由于加强应收账款催收力度，公司经营性现金流量不断改善。

数据改善背后的真实情况如何，《华夏时报》记者研究发现，公司的经营性现金流净额改善或许仅是公司为美化财务数据的步骤。

与此前梅思泰克的高额存货数据不同，在报告期各期末，公司存货账面净值分别为10140.15万元、7923.19万元和 4175.69万元，另一方面应收账款金额却在大幅增加，账面价值分别为1.99亿元、2.55亿元和3.08亿元，已占到公司资产总额的40%。

按照常规的逻辑，正常公司的营收和盈利环境改善，经营财务数据则会同步大幅增加应收账款和存货额度，但是梅思泰克的应收账款却和存货额向左，如果不是存货大幅下降，梅思泰克的经营性现金流可能仍是大幅流出。

此外，梅思泰克的高额应收账款面临着与同行业公司不同的高风险，2018年期末的数据显示，公司的应收账款并不是低风险的1年期账龄，公司1年以内的应收账款约为2亿元，1至2年的为8555.60万元，2至3年的3693.11万元，3至4年的为1463.94万元，4至5 年的为396万元，公司甚至还有5年以上的应收账款341.03万元没有收回。

也就是说仅是目前，梅思泰克就面临1.4亿元的超高应收账款坏账风险。报告期各期末，公司不得不计提的应收账款坏账准备分别高达2005.43万元、2775.96 万元和3752.58万元。

加上其他应收款坏账准备，截至2018 年末应收坏账准备额度已高达 3915.50万元，实际发生的资产减值损失已达932.47万元，而2018年公司的归母扣非净利润才分别为2705.58万元、3697.02万元和5629.12万元，应收账款坏账准备额度已超过公司2017年归母扣非净利润。

是否会出现实质性的大额坏账，或者是否存在用应收账款调节利润的嫌疑，梅思泰克证券法务部李盛琳回应《华夏时报》记者，以目前公司处于上市申请缄默期，仅以信息披露规定及招股说明书内容为标准，没有做出详细说明。

对于之前的商誉减值问题，梅思泰克的处理同样不能理解。截至2018年末，公司收购华正环保产生的商誉账面价值为4969.25万元，占公司资产总额、净资产比例分别为6.90%、10.94%。

值得注意的是，2015年6月，梅思泰克以9200万元全资收购华正环保及其全资子公司华清环保，涉足工业环保除尘设备与污水处理设备等环保设备，其中5771万元确认为商誉。完成收购当年，华正环保及华清环保经营就未达预期，2015年末，梅思泰克对商誉进行减值测试，当期计提减值损失802万元。

而2016年至2018年报告期内，公司每年均对商誉是否发生减值进行测试，梅思泰克再无计提商誉减值损失。不过，梅思泰克提示不排除未来华正环保、华清环保因经营不善、宏观经济环境变化等原因导致包含商誉的相关资产组（或资产组组合）账面价值出现高于可收回金额，产生商誉减值，从而降低公司的盈利水平的风险，为下一步借口商誉减值埋下伏笔。

“穷苦”的研发团队

对于业绩报告期向好，招股书中，梅思泰克详实解释的原因是国家环保政策带来的红利。同时，也在风险因素中把国家具体环保政策出台及执行的不确定性列为头号风险，称如果未来国家降低在环保产业上的投资力度，或者维持现有的环保标准不作进一步提升，可能对公司未来市场空间及盈利能力带来不利影响。

但是在短期内，梅思泰克依然看好经营环境，并称公司经营和募投项目收入预期具有论证性的市场前景。

计划投资1.92亿元的大气污染治理环保设备建设项目， 梅思泰克认为，项目完全达产后，公司将新增年产180套VOCs废气治理设备、50套烟气治理设备的能力，公司现有产品的产能将得到进一步拓展，每年可新增销售收入3.7亿元，新增净利润4810.38万元。

投资额3590.60万元的研发中心，公司将建立起对 VOCs 治理、烟气减排、污水处理等整体解决方案研究的综合性研发中心，为企业发展提供强力的技术支持，有利于提高企业自主创新能力，增强企业核心竞争力。

上述募投项目的预期是基于目前公司在人员、技术、市场等方面的储备优势得出，但是研究梅思泰克的科研实力不难发现其中的夸张成分。

梅思泰克表示，公司是集环境保护产品的设计、研发、制造、销售及服务为一体的高科技公司。

公司所处环境治理设备行业为技术密集型行业，核心竞争力取决于大气治理设备、污水处理设备的设计、研发及持续创新能力。公司研发投入情况、技术人才的储备以及人员的稳定性将直接影响公司的研发能力和产品创新能力，进而影响公司的市场竞争力和盈利能力。

公司自主研发的一系列环境污染治理核心技术，为公司在市场上保持核心技术竞争优势奠定了良好基础，是公司业务规模持续快速发展的保证。未来公司需要及时把握行业技术发展趋势，持续进行新技术、新产品的研究与开发。

报告期内，公司专注于环境污染治理设备的研发、设计及生产，销售规模逐步扩大，并且通过加大研发投入，技术水平不断提升，竞争优势得到强化。

截至2018年末，梅思泰克称共有研发技术人员91人，其中核心技术人员共6人，分别为庄田、蔡文清、蔡文翀、于斌、黄健翔、唐保国。

报告期内，公司核心技术人员保持稳定，研发技术人员占比较高，分别占公司员工人数的32.97%、30.85%、 27.83%。公司的研发投入不断增加，研发费用分别为1491.61万元、1890.06万元、2301.09万元。

90余名研发技术人员，研发费用仅为2000万元左右，即使是最高的2018年来算，研发人员人均研发费用25万元，仅略高于公司所在地上海今年一季度居民人均工资性11296元的收入，研发技术竞争力如何体现？

而作为核心技术人员6人之首的梅思泰克董事长兼总经理庄田，1981年生，2003毕业于上海复旦大学本科日语系，后就读英国约克大学公共管理专业硕士研究生，没有任何工科、理科等专业技术背景，此前更无环保相关公司的从业履历。

就读日语的董事长带着“穷苦”的研发团队，能研发出多高端的核心技术让人怀疑，而此次募资建设研发中心投资额高达3590.60万元，是梅思泰克此前研发投入的近两倍，公司能带给市场多少期待还有待揭示。

编辑：严晖 主编：陈锋