三只松鼠IPO闯关成功，九成收入来自线上的模式能持久吗？

原标题：官宣！三只松鼠IPO闯关成功，九成收入来自线上的模式能持久吗？

经历了796天的焦灼等待，网红零食品牌三只松鼠终于要上市了！6月3日凌晨，三只松鼠首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书。报告显示，三只松鼠计划发行4100万股，预计6月12日深交所挂牌交易。

据招股书显示，三只松鼠2016年、2017年、2018年营收分别为44.22亿元、55.54亿元、70亿元；扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润分别为2.47亿元、2.78亿元、2.56亿元。营业收入总体呈增长趋势，但净利润却有所下降。

三只松鼠表示，本次公开发行募集资金将用于公司的全渠道营销网络建设项目、供应链体系升级项目和物流及分装体系升级项目，帮助公司实现从供应端到销售端的产业链升级，保持公司业务模式创新及技术领先优势，进一步提升公司竞争力。

“坚果大王”官宣IPO

作为行业领先的以休闲食品为核心的电商品牌，成立于2012年的三只松鼠股份有限公司，凭借以电商为主的独特销售渠道，仅用了不到半年的时间就成为2012年双十一淘宝天猫坚果类销售冠军。

然而，相比其在电商平台的快速崛起，三只松鼠的IPO之路可谓是一波三折。2017年3月29日，三只松鼠首次向证监会递交招股说明书，正式进军资本市场。同年10月21日，因“签字律师辞职”，三只松鼠主动提出“中止审查”。

2017年10月31日，三只松鼠更新招股说明书，IPO申请恢复正常审核。让人意想不到的是，同年12月12日，证监会以三只松鼠首发事宜“尚有相关事项需要进一步核查”再次取消其审核资格，二次上会失败。

直到今年5月16日，三只松鼠三战IPO终于成功过会。6月3日凌晨，三只松鼠正式官宣公开发行股票并在创业板上市招股意向书，松鼠老爹、三只松鼠创始人章燎源终于实现“上市梦”。

招股书显示，本次公开发行募集资金将用于三只松鼠的全渠道营销网络建设项目、供应链体系升级项目和物流及分装体系升级项目，项目实施周期均为两年。若募集资金数额（扣除发行费用后）不足以满足以上项目的投资需要，不足部分本公司将通过银行贷款或自筹资金等方式解决。

其中，渠道营销网络建设项目将在三只松鼠现有业务基础上进一步完善营销模式，并通过线下体验店等渠道加强客户体验与购买粘性；供应链体系升级项目将通过食品研发中心、检测工厂及云质量信息化平台升级建设，实现产品从供应端到销售端的全程可追溯。物流及分装升级建设项目通过分装工厂和物流配送体系的建设和完善，提升公司的分装产能和物流配送能力。

三只松鼠表示，“此次公开发行股票将有助于持续提升公司市场份额并保持竞争优势；保障公司产品质量，引领行业健康发展；提高本公司的品牌知名度和市场影响力；改善财务结构，拓展融资渠道；同时规范公司治理，提升公司管理水平。”

食品安全问题成发展软肋

被誉为不生产坚果的坚果大王，因其大部分坚果及其他零食，从材料到加工均由其他企业完成，三只松鼠只进行质量检测、产品筛选及分装，这种模式的结果是，食品安全问题频发，而且备受外界关注。

2016年2月，三只松鼠的奶油味瓜子被曝出使用甜蜜素过量，引起了业界关于食品代加工模式安全性的热议。2017年8月，国家食品药品监督管理总局在官网上通报，“三只松鼠”旗下开心果被检测出霉菌超标，生产不符合食品安全标准的食品、未按规定对采购的食品原料进行检验。三只松鼠随后召回了相关产品，被处以5万元行政处罚。

据媒体报道，今年3月4日消费者徐丽（化名）在唯品会上购买了一些三只松鼠的开心果，没想到竟然在里面吃出了一块烂掉的标签。6月4日，21世纪经济报道记者在三只松鼠天猫旗舰店查看相关评价时发现，有不少消费者在最新评论中指出货物不新鲜、多坏果等食品问题。

根据三只松鼠招股书，公司目前采取核心环节自主、非核心环节外包的方式，对产品配方、制作工艺等进行自主研发和统一安排，而加工环节则由认证供应商完成的形式。这也就意味着，三只松鼠的产品的生产多由供应商代工完成，公司难以从源头上对产品生产质量进行把控，食品安全存在较大隐忧。

记者注意到，在此次上市募资中，三只松鼠计划将部分募集资金投入检测工厂建设以及云质量信息化平台升级，对产品品质及食品安全进行更严格的把控，将检测链条延伸至产业链上游，逐步实现入库产品全环节检验以及全流程的透明化管理。

行业竞争激烈，运营短板凸显

尽管三只松鼠单靠坚果屡次取得销售桂冠，但主要产品占比过大也增加其风险。据招股书数据显示，2016年、2017年及2018年，公司坚果类产品的销售收入占公司主营业务收入的比重分别为69.83%、63.38%及52.97%，为公司报告期内的最主要收入来源。

近年来，随着休闲食品的快速发展，三只松鼠也面临越来越激烈的行业竞争。根据中国食品工业协会统计，我国休闲食品行业年产值由2004年的1931亿元增长至2014年的9050亿元，年均复合增长率达到16.7%，预计2019年将增长至19925亿元，年均复合增长率超过17%。

目前三只松鼠的主要竞争对手包括两类，一类为以线下休闲食品生产或零售为主要业务的企业，如洽洽食品、来伊份、良品铺子等；另一类为食品或休闲食品线上零售企业，如中粮我买网、百草味等。

根据招股书显示，截至招股意向书签署日，三只松鼠已覆盖坚果、零食、干果、果干、花茶等产品，有超过500款产品推向市场。然而，21世纪经济报道记者查阅来伊份（603777.SH）2018年度报告发现，公司产品主要覆盖坚果炒货、肉类零食、果干蜜饯、糕点饼干、果蔬零食等10大核心品类，近1400个产品，在产品SKU上远少于对手。

此外，三只松鼠目前仍主要通过过天猫商城、京东等第三方平台实现销售。2016年、2017年及2018年，公司线上模式收入占营业务收入比重分别为96.82%、95.47%以及89.24%。在新零售大趋势下，三只松鼠主营业务销售渠道仍较为单一，线上客户较为集中。

截至2018年12月31日，三只松鼠在全国实际经营的线下体验店共53家。相比之下，同期，来伊份连锁门店总数2697家。良品铺子截止2018年6月30日，也在全国范围内开设终端门店2092家。可见，三只松鼠的线下发展之路仍有待进一步发展。

尽管三只松鼠乘着电子商务的东风，利用流量红利实现了快速发展。但是流量也终有枯竭的一天，三只松鼠闯过资本市场的第一关，未来的发展又会如何呢？