中国金属利用（1636.HK）主席再次悉售股权，投资机会几何？

6月5日，港股上市公司中国金属利用（1636.HK）发布公告，公司控股股东俞建秋拟悉售所持全部股权，并已与相关主体签署了框架协议。当前中国金属利用港股市值超过100亿港元，2018财年录得营收超200亿元人民币，公司主席俞建秋持股比例约39.82%。

为什么是再次悉售股权，对公司有所了解的话，就很自然的回想起2017年底的那起股权悉售事件，彼时也是公司公告称主席将出售全部股份。当时的收购方是泰合集团（香港）有限公司及银昌有限公司等，当时的售价是每股3港元，若交易完成，俞建秋将顺利套现约31亿港元。

但2017年底的股权悉售事件最终并未落实，协议方因商业理由各自终止了转让协议。此次中国金属利用主席俞建秋找到了新买家，公告中披露，时建有限公司（俞建秋全资控股）已与四川省投资集团有限责任公司签订框架协议，拟向川投出售最多7.58亿股公司股份，占公司已发行股本约29.0%；另外俞建秋及时建分别与丰银控股有限公司签订框架协议，拟向丰银出售余下全部股份，合共最少2.83亿股股份，占公司已发行股本约10.82%。

目前公司尚未披露更多地转让协议细节，具体的转让价格也不得而知。上次的转让价是每股3港元，基本符合公告日的市价。截至6月5日收市，中国金属利用的收盘价为3.97港元。同样的悉售股权事件，让人激动的是上一次悉售协议公告出炉后，公司股价2个月内涨幅超过了75%，其后最高曾见至5.4港元的历史高位。事件再次上演，股价走势能否重演呢？

公司控股股东为什么对清仓股权如此执着？

中国金属利用成立于2010年，2014年于香港主板上市，主营业务涵盖再生铜、电解铜等各种铜产品，及通信电缆销售等，是西南地区最大的再生铜产品制造商。至2018年营收已经做到了206亿元人民币，近两年营收增速均理想。

但是由于行业周期性特征，整体业绩波动性难免，行业的毛利率水平也偏低，公司的财务费用也是相对较沉重。近年来，中国金属利用不断通过发新股及可转债模式募集资金，业务规模取得快速增长，但面临的财务负担也越来越重，这基本是民营企业的通病。

公司主席俞建秋悉售股权的意图较强烈，2017年底的股权转让落空后，一年多的时间再次找到了新买家，可谓用心良苦。但此前公司管理层就一直强调过，主席及主要管理层不会离开，虽然悉售股权，但是主席还是会继续参与公司运营，自己创下的事业不会轻易放弃。寻找更具实力的买家，能够更好的给上市公司带来新动力，俞建秋个人也能集中精力在主营业务的拓展上来。

“国进民退”迎来新局面，新进国资大股东实力不俗

“国进民退”是这两年比较流行的趋势，2018年就出现过密集24家上市民企被国资接盘的消息，民营企业由于资金压力，引进国资入主已经司空见惯。国资入主后能更好地改善民营企业融资困境，借助国有资本的天然优势，公司业务也通常会有更好地发展。

此次披露的接盘方之一四川省投资集团有限公司，就是四川省国资委旗下独资企业，是省内盈利能力、资产质量最佳的省属国有企业单位，整体实力不俗。川投旗下拥有11家全资企业，涉及房地产、水务、水电、能源等多个领域，16家控股企业，当中包括一家A股上市公司川投能源（600674），及剩余12家重要参股企业。中国金属利用总部在四川绵阳，被省内龙头国企收购也算是相得益彰，若是转让协议最终落实，公司也有望成为川投旗下第二家上市公司。

公司业务持续稳健增长，发展迎来新机遇。

中国金属利用所在再生铜行业，按照十三五规划相关文件，政策层面对再生资源行业的支持不断深化，金属回收利用已成为重要的发展领域。文件为再生资源行业订立的2020年目标是：废铜消耗量达到1.5亿吨，再生铜生产达到440万吨，再生铝达900万吨，公司发展前景十分广阔。当然，行业面临的挑战也较大，过多的资本投入就面临较大的财务成本，而民营企业的抗风险能力有限，这也为公司引入国资大股东带来正面憧憬。

虽说公司主席一直惦记着出售股权，引进实力大股东，但对公司的运营并没有放松。近年来对外并购项目不断，带来业务规模稳步提升。债项权益比率方面，自2016年的113.7%，已降至2018年的60.2%，净负债权益比率也由2016年的93.3%降至2018年的54.3%，可以看出公司在这方面所做出的努力。不过，公司目前短债规模占比仍相对偏重，在手现金数额相对偏小，速动比率期内也呈下降趋势。

总的说来，公司2014年上市，当年营收不足40亿，至2018年底营收已经突破200亿，复合增长率逾50%，成绩是值得肯定的。虽然期内盈利能力还相对不稳定，但新进国资大股东入主后，也未尝不是新的机遇。再从股价方面考虑，最乐观的就是复制2017年底之后的那一波强势行情，量度75%涨幅的话股价最高能到6.95港元附近。当然，理性看待公司股价年初以来累计仍有超过9%的跌幅，行情尚未真正启动，还处于相对低位。若以2018年的历史高位为起点，向下展开黄金分割线指标，最少反弹至618比例附近价位约4.36港元，而反弹至382比例附近约4.78港元，分别较目前价位的潜在上涨空间约9.8%及20%。国资入股最后若能落实，利好气氛推动下，料整体值搏率不俗。

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