揭秘网红产品掌舵者马俊的投资经

网红小店、爆款产品，已成为日常消费的一种形态。

请客吃饭，先搜搜最近的网红店；买衣服也先看看哪些是爆款……

爆款，这个词也开始在理财产品中不断显现，背后往往是投资经理在经历过多轮牛熊转换后，形成了自身强大的IP。

普惠金融制下，１元起投的公募产品，更是陆续成为爆款产品的聚集地。300亿元，700亿元，数字不断地被刷新。

对于高净值客户群体，也同样如此。

今年4月24日，国泰君安证券资产管理公司高级投资经理马俊的新品，仅用3分09秒，就售完200户，提前结束募集，基本上就是常说的“秒杀”了。

初听马俊，是来自在国泰君安工作多年的老友，因为过去几年里，她不断在耳边提起。大多数时候，她像是一个眨眼追星的小迷妹，很多时候她又在感叹：“什么时候，小马哥能管管大家的钱”，直到后来，对号入座，才搞懂小马哥是公司内部同事对马俊的亲切称呼。

再次听到马俊，则是一位身边的投资老友。这位老友很喜欢研究各种理财产品，曾赶在2009年公募专户开闸时，买了四、五只产品试水。

选股利器：性价比

2011年，机缘巧合下，马俊加入国泰君安证券资产管理公司，先后做过TMT、农业、家电、旅游等行业的研究员。2014年开始管理定向账户，定向客户主要资金来源是银行、保险这种专业金融机构的委托资金，也有一些高净值的客户、基金会和企事业单位的资金。

过去近五年的战绩显示，马俊管理的账户年度几乎全部获得了超额收益。即使在难熬的2018年，也只是略有折戟微亏1个点。

“我只是运气好！”马俊言谈中常带着淡淡地谦逊、平和。

和很多投资精英一样，马俊也是价值投资中的一员。

“我的投资理念是以基于基本面的自下而上的选股为主，但是也结合一些自上而下的宏观策略分析。另一方面，非常重视风险控制，会聚焦风险收益比。我们更看重的是事前和事中的风控，而不是事后止损。” 而他自身给予的定位是泛价值投资策略的实践者。

自下而上的选手，注定选股是其投资组合中最为重要的杀手锏。谈起选股，自然是绕不开企业基本面的分析研究。

“要对一个公司有清晰地认识，除了看报表和研究外，还要去公司高管、行业上下游进行交流，有可能的话还要和公司的竞争对手进行交流。对公司基本面扎实地了解后，对其合理估值才会有一个基本判断，形成初步的公司估值锚。当然，这个估值锚去和市场价格对比，有可能是偏高的，也有可能是偏低的。我们要做的就是有了估值锚后去选择有安全边际的股票。股票的市场价格是相对不稳定，有可能下跌一半，也有上涨一半的可能性，那么它往往就会有低风险高收益的机会。”马俊表示。

“我们价值投资策略是较为广义的，市场一般标签的成长股和价值股我们都会选进来，区别仅仅是企业发展的不同阶段和特性，而且其实我们把公司的成长性放在估值体系很重要的位置。对于成长股的挑选，我更注意技术或其他因素带来一定的先发优势，比如管理优秀、运营效率高、大股东利益与投资者基本一致、战略进取但不置进、不断挖掘消费者需求等等。”

可以看出，泛价值投资的唯一标准是股票价格是否低于企业价值，对价值的判断要将成长性考虑在内。对性价比的追求，也让马俊在2018年能够及时调仓，从一线蓝筹向二线蓝筹转场，得以捕捉到了众所周知的牛股。

简而言之，马俊认为投资回报主要分为两方面，一部分是估值修复的钱，公司估值从低估状态回到合理水平以上的收益，另一部分是公司成长的钱，公司不断成长带来的收益。这两部分的钱是可以兼得的，往往一个公司买进去，它既有估值修复的钱，又有随着公司成长带来的效益。

进入2019年，各类主题性机会又开始活跃了起来，从5G到人造肉到稀土等等，可供游资表现的热点主题层出不穷。不过对于这些热点，马俊看的比较淡然。他指出：“在我们看来，基本面不能解决的东西就不要去碰了，因为主题性的炒作没有估值的锚。我们也不会考虑政策敏感度高的板块，比如我几乎没有买过房地产类个股，除非这类个股真的跌到非常低的位置。”

风控：更喜欢通过选股方式

追求绝对收益的私募基金管理人，把不亏钱永远放在第一位。

“我觉得我买的股票最重要是尽量不亏钱，就像霍华德马克斯所说的那样，’避免致败投资，致胜投资自然会来。’”

如何对抗风险，马俊更强调通过选股来实现。当然，面对不同要求的组合，控制风险的手法也不尽完全相同。

“我们不希望通过频繁、大开大合地操作来博取收益，仓位管理是从提高整个账户的盈利概率、降低波动性这个角度去做。不会在行情好的时候去靠仓位博取收益，行情不好的时候通过低仓位择时去止损。总的原则是：越上涨越谨慎、越下跌越乐观。比如2015年上半年大牛市的时候，我的仓位其实并不高，70%左右，而且2015年上半年在不断地卖出兑现收益。”

还有一种情况就是在市场较低迷时，我们不会在点位低的时候减仓控制回撤。以去年2018年为例，年底时我管理的账户基本达到满仓的水平。我们觉得在市场底部肯定是需要重仓的，而不是去轻仓来回避一些短期的波动。我们要做大概率对的事情，越下跌的时候越敢于乐观持有仓位。”

令人印象深刻地是，去年11月份，和马俊的一番交流。熟悉A股的投资人应该知道，当时的市场环境与彼时的深秋时节一样，一派“萧条”景象，沪指总体运行在2500点一带。不过在那次交流中，马俊却显得比较有底气。他当时认为，随着A股的估值已经进入历史低位，不少机会已经涌现。而基于这样的判断，那个时候他的仓位已经很高了。

回顾此次成功“抄底”的过程，马俊表示，去年年底市场情绪低迷，我们那个时候仓位很重，其实也承受了不小的压力。但那个时候，A股估值已达历史底部，表明悲观情绪已充分反映，此外从个股层面上，在那时能找到相当一批估值很低的股票，有一些股票的市值我觉得已经低估了。

而从组合层面来看，马俊表示，其选择的股票往往要保持风格、行业集中度要均衡，不能太偏。

实业投资经历：更关注企业治理结构

和很多科班出身的投资人不一样的是，马俊有过一段在私企和国企工作的经历。

“是的，我创过业，也在大型国企工作过，应该说私企国企的经历都有，这段经历对我后来的投资生涯也非常宝贵。”马俊进一步表示，“当时我从国外读书回来，三个小伙伴共同创业，股份是三三三，最后的局面就是出现问题争执不下，效率低下。创业失败后很重要的一个教训就是：公司执行力很重要。哪怕是一个错误的决定，只要执行下去，也会得到效果。即使有个很好的决定，执行不力也是个零。”

的确如此，对于初创企业而言，公司需要一个灵魂人物，确保公司战略方向。而均分的股权结构，更适合于企业后期的稳定发展。

这两段工作经历，也让马俊在投资中，对企业的治理结构以及人性的把握更为聚焦。

马俊表示：“除了执行力，公司的制度也是很重要的一点。特别是大的公司，一般制度和企业文化确定下来以后，很多变动对公司的影响其实并不会特别大。公司刚开始成立到后面的发展，就决定了企业的基因文化，企业的基因还是独特的。困境反转的公司最终实现的例子很少见也是这个原因。在投资中，我也会非常注意观察一个公司的制度、基因和执行力。”

对于任何投资者而言，实地调研上市公司是一门必修课。他还分享了自己如何在调研中识别问题公司的小技巧。“例如，我多年前曾参与过一次由不少机构参加的针对该公司的大型调研。调研结束后，该公司还发给众多调研者每人一个价值不菲的小礼物。他们不送还好，送了我心里反而打鼓，说明他们对股价有着较强的诉求，向我们机构介绍的情况里面就可能有水分。后来，我对这家公司就一直比较小心。”

”多年之前，我还曾调研了一家有名的影视行业上市公司。"他举例道，“记得当时公司的实际控制人曾大致这样向机构告白，我就这么一家上市公司，体外没有资产，我一定会把公司经营好以提升股价的。”

对于这番表态，当时多数参与调研的机构解读是，实际控制人不会减持，并出具了相关分析报告。而马俊理解的却和别人不同，既然他的个人资产集中于上市公司，那么未来难免要减持。果然，解禁之后该实际控制人进行了一定的减持。

虽然公司调研很重要，但也不是绝对的。他坦言，“公司调研很多时候只是感性认识，大部分情况下，你只能得到一个大概、模糊的结论。不要看到一个好的方面，你就认为这家公司肯定是好的，看到一个不好的方面，就要把股票卖了，因为你看的东西只是一方面，还是要综合考虑。”

再迎3000点下建仓机会

就在市场还沉浸在牛市氛围中时，4、5月突遭一场“倒春寒”，让不少投资人感到“颇为意外”，市场情绪也大为降温。站在一个岔路口，人们最需要的就是方向感。

马俊表示，在市场某个时点的时候总会有很多观点，从我们的能力角度，也很难去做短期的市场判断，能够关注的是中长期的运行方向，“我们通常是自下而上地基于估值的锚对个股进行价值判断。”

对比去年年末市场尚在2500点一带低位震荡的那段时期，他认为，其实当时内外部环境对A股都显得比较紧，“据我观察，那个时候，市场显得比较悲观，不少产品的仓位都是比较低的。虽然那个时候，产品净值也有所回撤，但我认为那个位置大概率在底部，而底部的时候仓位就应该比较重。”

”而现在虽然还是和去年四季度一样有外部的扰动，但是国内政策环境已经改变了过去偏紧的状况，而且市场对经济的预期也是有底的。”在看他看来，外部因素对市场的影响其实没有大家感官上的这么严重，“你看5月其实只跌了一天，就是５月第一个交易日，其他时候都在横盘震荡。我们大致判断，去年内外部环境都比较紧导致了极低的市场估值，今年外紧内松，外部黑天鹅市场已有所反应，继续下行的空间应该不大了。感谢市场给了一次3000点以下建仓的机会。”

据了解，马俊管理的账户仓位目前又回升至重仓水平。

在马俊看来，市场的风格是多变的，投资不应该追着市场跑，更重要的事是，在不确定性中寻找确定性。对于排名，马俊坦言，并不追求每一年的业绩都要在最前面，但希望每年都能在比较好的位置，这样长期的收益率一定能在最前面。这就要求在组合层面进行优化和均衡，争取适应不同的市场环境。

“如果要贴标签的话，我个人还是倾向于‘偏保守稳健’这样的风格，比较希望有较好的长期收益。之前我取过一个网名叫‘小马慢跑’，我希望自己不要做短期冲刺型选手，而是长跑型选手。”马俊坦言。

有句股谚说，"市场上有大胆的投资者，有老投资者，没有大胆的老投资者"。对此，马俊的解读是，时间长了，市场会把那些大胆的投资者都淘汰掉了，剩下的都是不大胆的投资者，老投资者大多是不大胆的。

聊完投资后，我很想建议他可以改个网名，把小马慢跑改为小马稳跑。

（文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

文/ 木子 巴普顿