新股资讯-飞扬国际(1901.HK) 「评分：61分，评级：中性」

公司简介：

飞扬国际是中国浙江省宁波市的知名旅游服务供应商。公司的业务包括1）设计、开发及销售旅行团；2）销售自由行产品（主要包括机票及酒店住宿）；3）为客户提供旅游配套产品和服务，包括签证申请、景点门票、会议服务和代办旅游保险等。根据弗若斯特沙利文报告，按2017年收入计算，公司在浙江省旅行社中排名第五，占市场份额0.9%。公司的“飞扬”品牌在2015年全国百强旅行社中排名前50位。公司于2011年推出线上平台销售旅游产品。

中泰观点：

中国旅游市场消费受益于人均可支配收入和旅游消费支出的日益增长：根据弗若斯特沙利文报告，预计中国人均旅游年消费支出在2018至2022年间将复合增长4.2%，其中出境游消费增长3.4%，国内游消费增长4.2%。按人数计算，预计总旅游人数在2018至2022年间将复合增长5.4% （出境游和国内游人数分别增长6.5%和5.4%）。按旅游模式分类，预期2018至2022年旅行团消费和自由行消费额的复合增长率达9.8%。在线旅游服务方面，相信2018至2022年旅行团的在线交易额复合增长20.2%。预示中国旅游业前景亮丽。

经营业绩方面： 2016至2018财年，公司实现营业收入分别为人民币4.1亿元、人民币4.6亿元、及人民币4.9亿元。旅行团收入占总收入85%，自由行产品的边际收益占12%，其余为旅游配套产品。线上渠道占总收入的41%。公司的线下渠道包括旅游广场、零售分公司及销售办公室，2018年底共有27个线下销售渠道。销售成本中地接及游轮运营、机票及当地交通分别占总成本的60%和28%。2018年公司整体毛利率22%，旅行团/自由行产品/旅游配套产品的毛利率分别为12%/82%/63%。2016/2017/2018年经调整净利润为人民币1800万/3000万/33000万元；2017/2018同比增长66%/9.3%；2016/2017/2018年经调整净利润率为4.4%/6.4%/6.7%。

估值方面：按全球公开发售后的5亿股本计算，公司市值为5-5.5亿港元，相比港股同行较低。18年公司市盈率约为13.4-14.7倍，低于行业平均；市净率约为2.78-2.89倍，高于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为31%和9.4%，高于行业平均水平。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其61分，评级为「中性」。

风险提示：（1）市场竞争风险、（2）中国与旅游地政治关系风险

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