一则预喜公告，为李宁（02331）带来64亿港元的市值

公司 一则预喜公告，为李宁（02331）带来64亿港元的市值2019年6月26日 20:09:53智通财经网

2016年以来，股价翻了3.3倍，即便2018年以来行情不好，至今期间股价仍然翻了1.85倍，远远跑赢同行，而今又因盈利预喜而使得股价大涨，这只牛股便是李宁（02331）。

智通财经APP了解到，6月24日，李宁发布盈利预喜，2019年上半年，该公司预计实现营收增长超过30%，创下十年来最高增长水平，实现股东净利润增加4.4亿元以上，其中持续性经营利润增加不少于2.4亿元，一次性非经营性利润（主要来自投资收益）不少于2亿元，整体同比增长超164%。

受到预喜业绩的影响，李宁股价大涨，当日涨幅达18.32%，次日略有回调，收盘时跌1.11%。李宁是中国领先的体育品牌企业之一，提供的产品主要包括鞋类和服装类，港股同行中有安踏（02020）、特步（01368）以及361度（01361），以近几年看，这三家公司股价均不如李宁强势，那么李宁如何在近两年中脱颖而出呢？

三大策略使收入提速

智通财经APP了解到，李宁向市场提供的体育品牌，包括专业及休闲运动鞋、服装和器材及配件三大类体育产品，也是该公司三大业务，核心是鞋类和服装类，往年收入占比均超过90%。此外，该公司也提供其他品牌产品，主要为与独立第三方设立合资企业或联营企业成立的品牌。

以近三年的数据看，该公司收入复合增长率为14.5%，增速仅次于安踏，其中鞋、服装和器材及配件复合增长率分别为8%、23%及13.1%。服装是该公司业绩增长的核心贡献业务，收入占比也逐年提高，由2016年的43.8%增至2018年的50.6%，超越鞋类业务，这也说明了该公司业务重心已经偏向于服装。

该公司业务上的改变可以通过门店数据透视，2018年，该公司拥有7137家门店，同比增加了702家，其中传统门店6344家，仅增82家，而表现最出众的还是2017年新起的李宁YOUNG门店，2018年为793家，同比增加620家，新增门店贡献率88.3%。李宁YOUNG门店主要从事童装品牌，归于服装业务。

此外，在李宁传统门店中，主要以加盟店为主，往年门店占比均超过70%，2018年该公司直营门店和加盟门店分别为1506家和4838家，分别占比23.7%和76.3%，近三年看，传统直营门店比重有下降的趋势。不过李宁YOUNG成立后，整体的直营门店提高了不少，2018年为32.2%，较2016年增加7.2个百分点。

直营门店毛利率较加盟高，因此这推动了该公司毛利率的逐年提升，关于盈利这块，我们在后面会单独阐述。

实际上，李宁除了改变业务重心外，在市场渠道建设上也发生了较大的改变，线上渠道逐步成为该公司核心市场战略之一。这几年，该公司的线上渠道收入增长迅猛，以高双位数增长，2018年收入占比21.1%，而2014年仅为4.9%。

2018年，李宁电商进行了独立产品线的初步尝试，在电商平台打造专供产品线Counterflow－溯系列，将产品定位为中高价位的兼具街头潮流与中国文化特色的运动鞋服。在线上渠道这块，预计该公司仍然会加大投入力度，而线上渠道的毛利率也比线下高，这也同直营店一起推动该公司盈利能力优化。

李宁收入增速高，根本原因还是产品卖得好，而产品卖的好，不仅仅是渠道做得好，也这体现了该公司在市场中拥有的品牌力和产品力。

该公司推行单品牌、多品类、多渠道策略，重视产品体验价值，比如2018年，该公司篮球顶尖系列推出新一代驭帅XII产品，全面升级产品的运动与穿着体验。此外，该公司还通过推出与迪斯尼、宝马X2、XLARGE、电竞俱乐部EDG等跨界联名的合作产品进一步获得年轻消费者的青睐，也丰富了产品线。

盈利水平逐年优化

如果投资者细心研究，就会发现李宁这几年的盈利能力一直都在优化的趋势，2018年毛利率为48.1%，逐年提升，较2014年提高了3.5个百分点，这和上文谈到的经营策略，包括以直营店面及电商（线上渠道）两种毛利较高的方式经营销售产品相对应。

该公司在净利率也在逐年优化，2018年净利率为6.8%，而2012-2014年是亏损的，2015年仅为0.2%。值得注意的是，该公司2016年实际的净利润较高，主要为终止业务带来股东收益3.8亿元，扣除后净利率为3%，该项终止业务为该公司向非凡中国出售红双喜品牌10%的股权，并将红双喜列入联营公司以权益法入账。

销售费用是该公司的核心费用，往年看占比收入均超过35%，相当于吞噬掉毛利率超过7成的份额，不过该指标有逐年下滑的趋势，2018年为35.3%，较2013年下滑了10.6个百分点。而在该公司销售费用中，广告及宣传推广费占主要费用，2018年占比29.4%，较2013年下滑23.2个百分点。

李宁不再需要大量的广告及推广费用，说明该公司的品牌力以及产品力在市场消费者心中的已经建立了一定的地位，而这将成为该公司一笔巨大的无形资产。一方面该公司未来不需要大量的广告及推广开支，节省大量现金流且提高利润率，另一方面通过口碑，品牌力也在逐步参透到不同的消费群体中。

李宁的品牌力和产品力，是该公司不断成长及盈利能力不断改善的核心，而该公司的经营策略，不管是直营门店比重提升还是重视线上渠道销售也好，这都是辅助，经得住市场考验的，市场认可的产品一定是好产品，质量优质的产品。在盈利预喜中，该公司也谈到持续性经营利润增长不低于90%。

由于利润的高增长，该公司ROE水平也在逐年的提高，2018年为12.3%，相比于往年有非常大的变化，且ROE的提高并非杠杆带动，恰恰相反的是，该公司权益杠杆一直都在下滑，2018年仅为1.5倍，相当于44.5%的资产负债率水平。

值得注意的是，2019年上半年李宁利润增长还有一个因素，即一次性的非经营性利润（主要来自投资收益）不少于2亿元，是由于分占联营公司非经营性利润大幅增加及其他非经营性特殊项目所致。智通财经APP通过李宁2018年报了解到，该公司联营公司投资有5家，其中最显眼的是红双喜，目前持有47.5%的股权。

图片来源：李宁2018年年报

目前尚不清楚这2亿元的非经常性收益来源于哪家联营公司，不过从规模上以及历史上（2016年曾出售红双喜10%股权获得3.3亿元处置收益）看，大概率来源于红双喜的“某项资产”处置收益。

估值已反映业绩水平

上文探讨了李宁的持续经营业务的成长及盈利情况，2019年上半年持续保持双位数的成长，以及高双位数的利润增长是可以预期的，其中持续性利润的成长主要通过毛利率的提高以及销售费用率的下降带来更多的利润增量。此外，该公司一次性非经常性收益可能通过红黄喜获得。

在运营效率上，该公司也在不断提升，2018年存货周转天数78天，同比下降2天，应收账款周转天数74天，同比下降8天，经营周期下降10天，相当于现金回笼节省了10天时间。2018年该公司经营现金流净额16.72亿元，逐年提升，较2015年增长1.43倍，从近三年看，该公司的投资扩张所用资金基本源于经营产生的现金流。

综上看来，在这几年里李宁能够在资本市场脱颖而出，强劲的基本面起到决定性支撑作用。该公司的经营策略及业务转变带动了收入和盈利的增长，通过打造品牌力和产品力，大大节省了销售费用，进一步提升盈利能力，且运营效率的提高，带来充沛的发展现金流。

目前李宁PE值为57.6倍，以上半年业绩预告预测2019年PE（TTM）为29倍，而根据富途牛牛的体育用品股指数PE也为29倍，该公司处于行业平均水平，估值上已经反映了该公司的业绩水平。