八问科创板！瑞银证券：散户可考虑通过基金来参与科创板投资

凤凰网财经武辰

瑞银证券总经理钱于军

6月13日，资本市场正式进入“科创板时间”，从2018年11月5日提出，到今年1月23日首次中央改革委员会审议通过总体方案和实施意见，再到今年6月13日科创板在上海陆家嘴金融论坛上宣布开板，共历时220天。

近期，上交所安排上会的31家科创板申报项目均顺利过会。据统计，截至6月27日，已有141家企业申报科创板，就科创板申报企业的主要行业分布来看，计算机、通信和其他电子设备制造业企业共29家，居首；专用设备制造业、软件和信息技术服务业并列第二名，各自26家；医药制造业18家；其余行业的企业数量均未超过6家。

7月6日，上海证券交易所将组织即将开展新一轮科创板全网测试，包括股东大会网络投票测试、单边站点故障切换测试等。

可以预见，科创板将成为今年资本市场最重要的关键词之一。

在7月1日到3日的世界经济论坛第13届新领军者年会期间，凤凰网财经对话瑞银证券总经理钱于军，他认为，已经获批的企业大多数是中小规模科创企业，融资额和上市后流通市值也不太高，也许不能完全代表未来科创板的发展走向。作为具有历史意义的资本市场改革，希望科创板实行的注册制可以成为中国主板上市主流的做法。

对于科创板投资者，钱于军认为注册制的核心就是由市场来进行选择，建议科创板的投资者要注意风险，“不排除少数科创板企业很可能上完市若干年以后还是在相对困难的创业期，盈利能力存在不确定性”。钱于军建议个人投资者可以考虑更多的通过基金来参与科创板投资。

问题一：目前科创板申报企业已超过140家，您对于未来科创板申报有何预期？

钱于军： 我觉得一百多家只是开始，如果这一百多家全都批了，基本上跟美国那种制度很相似，上市环境比较放松，上完市以后的表现由市场来决定。

另外也要考虑流通量的问题，目前核心科技人员不能很快减持，，如果流通的股数很少，那每股股价或者说市盈率要很高，才能有比较高的人民币流通市值，流通市值如果没有达到十亿美元，也就是接近一百亿的话，上市以后的企业将来在二级市场的长远发展也可能受影响。

问题二：已经受理及获批的企业会不会为未来申请科创板定调？

钱于军：前面的这几家对后面有一定的标杆作用，但是也不可能完全定调了未来同一类型公司的发行价格和发行以后的表现。

从我们在海外做那么多年IPO的定价经验来说，首先要看在上市这一刻，这个市场窗口下，我的同类型公司在市场上交易是什么样的PE和ROE，当然还要做行业里的比较排名，另外需要有二级市场告诉我们投资者现在偏不偏好这类企业。

问题三：企业选择科创板的驱动力是什么？

钱于军：总体来说他们以前有融资难的问题，不参与资本市场不发股票，对很多科技企业来说很难留住人才，股权激励机制不存在，另外我觉得他们也意识到了，真正打造公司的品牌，要在竞争的蓝海当中胜出，需要有一定的品牌形象，上市公司的牌子如果他经营的好，股价比较稳定或者是持续增长，这对他来说就是招牌，谈判商业合同时有利于在竞争当中取胜。所以我觉得寻求科创板上市对中国的科创企业来说好处是多方面的。

问题四：科创板是企业走向主板的一个跳板吗？

钱于军：我觉得不是跳板，科创板最核心的改革就是，通过科创板这一类型的企业来试行注册制的上市制度，这具有非常大的历史和现实意义。将来科创板的规模壮大后，可能也会把注册制推广到其他行业的板块，可能上海整个主板都会施行注册制。也就是以信息披露为主，建立好发行人是第一责任人，其他中介是第二责任人，最终让市场和投资人来决定。

我们希望科创板实行的注册制将成为中国主板上市主流的做法，而这恰恰是国外主流的发达资本市场的通用做法。

问题五：科创板会对企业带来哪些改变？

钱于军： 如果用一个词，就是市场化，融资的代价就是你得接受资本市场的规则，如果很多信息云里雾里、披露得不充分，有很多信息不对称，那有些投资人就会给你扣分，扣分达到一定水平可能就不投资了，甚至二级市场发现有些问题就赶快用脚投票，把这个股票卖了套现再去选更好的标的，这就是市场力量神奇的地方，有一个选择再选择的过程，不断的通过优胜劣汰来选择一些好的企业。

问题六：一级市场、二级市场、中介机构未来会有哪些改变？

钱于军：：一级市场的改变是最大的，理论上将来会有更多的上市公司，更便利地走向资本市场，科创板打开了这个门。

二级市场更加松绑了，涨停板都可以放到20%，将来可能进一步放宽。

中介机构要打造全方位投行，我们都在谈论要打造中国式的大摩，或者瑞银这样的顶级投行机构，根本上你得把投行的所谓核心的技能大大强化，什么方式能使投行的核心技能强化，那就是放开市场，让他们在市场的蓝海里培养上市公司。

另外这些投行不应该仅有中国视野，要把他保荐国内科创板的企业放在中国同行业亚太区甚至全球的整个行业去比较，因为当跨境外资进来的时候，这些外资可能总部在美国，在伦敦，他就会把这个A股的标的跟全球公司去比较，我们认为投行要走国际化和专业化的路线，走全方位投行服务机构的这样一种发展模式。

问题七：您认为机构投资人和散户应该如何进行科创板投资？

钱于军：中国正在形成投资人群体，将以史无前例的速度和力度来推动中国资本市场机构化的步伐，如果我们讲散户，科创板的门槛是50万，我们觉得这个市场初期风险还是较高的，。

不排除少数科创板企业很可能上完市若干年以后，还是在相对困难的创业期，盈利能力存在不确定性，散户不应该把科创版作为投资组合的主要组成部分。

一般来说，投资组合里如果有20%-30%投股票，那么在这部分里面应该只保留15%—20%来投科创板，其他的可能更多的放在主板，指数基金，投资人散户应该更多的通过基金来参与科创板。

问题八：人民币基金是否会成为科创板第一波红利的受益方？

钱于军：所谓基金就是大规模的公募基金，也有打新，但我们觉得打新只是一次性的，最关键是后面的二级市场要长期跟踪，来寻求中长期回报。

基金最大的好处就是，如果他投十到二十个科创板，如果这里面有一两个特别好的就可以获得不错的回报，我相信中国的价值投资者会选择有专业技能的基金，来参与科创板，另外，不可以把鸡蛋放在一个篮子里，一定要比较分散的来看科创板上市的好的标的，这样的话我们相信应该会有不错的回报。