醉倒的“王朝”(00828) 苏醒：千金散尽还复来？

公司 醉倒的“王朝”(00828) 苏醒：千金散尽还复来？ 2019年7月30日 18:54:59 腾讯网

本文源自“腾讯证券”。

引言

7月29日，停牌6年多王朝酒业(00828) 在港交所除牌新例首阶段补救期，结束的最后一刻脱险，成为继酷派 (02369) 后，在除牌大限倒数一个月内复牌的公司。

此次复牌前，王朝酒业最近一次股票交易是在2013年3月21日，当日的收盘价为1.44港元/股，之后便陷入长达6年的停牌期。然截至复牌当日收盘，王朝酒业收报0.69港元，股价大幅下跌52.08%，市值仅8.61亿港元。没落王朝的再出发，首战告败。

没落“王朝”的昨日辉煌

王朝酒业成立于1980年，是中国第一批国产葡萄酒企业，也是中国第二家、天津市第一家中外合资企业，合资外方是世界著名的法国人头马集团亚太有限公司。其凭借“半干白葡萄酒”一战成名，1984年捧回世界金奖，产品远销海外，旗下产品一度被指定为国宴用酒。

90年代中后期是王朝酒业的巅峰时期，彼时的王朝酒，在国内同类产品的市场占有率超过50%，与张裕、长城共同被称为中国国产葡萄酒的“三驾马车”。

2005年1月，公司在香港主板上市。

2010年王朝酒业再攀高峰，当年销售额16.15亿港元，净利润1.59亿港元。转年，王朝宣布进军高端，启动了大规模“法国王朝AOP（原AOC）级葡萄酒原瓶进口”项目，而这也开启了王朝酒业的下滑之路。

2012年上半年，王朝酒业的收入减少30%，公司表示将推出更多高档次产品，进一步将销售组合推至高档次分部，然而就在2012年底，在有关政策出台后，高端葡萄酒受打击严重，王朝酒业从此一蹶不振。

“最后一根稻草”——3封匿名举报信

2012年年底，王朝酒业当时的核数师普华永道陆续接到3封针对王朝酒业的匿名举报信；2013年3月，王朝酒业宣布停牌，并委托安永会计事务所(以下简称“安永”)进行内部调查，之后安永和普华永道又相继接到两封与之前指控内容相近的匿名信。

三封举报信提出了四项指控：

第一项指控是上海王朝销售公司为了达成销售目标并且获得奖金，与客户A在2010年达成一份总代理协议。在签订协议的几个星期内，客户A以现金汇票的形式支付给上海王朝销售公司4.3亿元。但是客户A不提货，自己不销售。这4.3亿库存的责任完全由上海王朝销售公司完成。协议中上海王朝销售公司还承诺2010年尽快完成库存的对外销售，并将货款加上利息偿还给客户A。由此这笔4.3亿元的货物是虚构的。

第二项指控指出，2011年，王朝酒业又按照类似模式与客户B签订相似的协议。

第三项指控，则指出2010年和2011年中第四季度采购总额度超过5000万元的几个客户，就是配合王朝酒业虚构销售业绩的另一方。

第四项指控则指出，2010年囤积在江苏太仓和福建漳洲仓库的价值5亿元人民币的葡萄酒由于不适销，绝大部分沉淀在库中。随着时间推移，受外包装霉变、酒标不符合国家最新标准、已经过期等原因影响，这些积压在库中的存货已经无法推向市场。然而指控信称这些变质葡萄酒大部分已转移，要想找出库存葡萄酒的真实情况困难重重。

王朝酒业业绩造假的传闻自其停牌始流传至今。曾经在2016年8月王朝酒业曾一度对外公布调查结果，但由于部分数据记录缺失，调查受到限制，调查结果没能公布。

王朝背后的财务谜团

7月26日晚，王朝酒业发布公告称，公司已达成上述复牌条件，股票将于7月29日起在港交所恢复交易。公告中提到，根据安永的调查结果以及法律顾问的建议，并无证据证明时任管理层触犯中国法律，收受过任何利益，以及存在不诚实的行为等，但承认当时公司内控不足、管理层采用不适当的会计处理方法等导致问题的出现。同时，王朝酒业表示，公司现任管理层已完成相关整改。

2012年的举报信事件被业界解读为压垮王朝酒业的“最后一根稻草”，业界普遍认为，王朝酒业之所以会发生上述事件，实际上与当年的经营情况密不可分。2009年开始，国内的葡萄酒消费开始转变，而王朝酒业的管理层后知后觉，这也导致2010年王朝酒业还保持盈利，而到2012年就已经亏损1.1亿港元。

自今年7月份以来，王朝酒业先后披露了2012年至今的相关财务报告。财报显示，该公司已经连续7年亏损，资金链承压。

从2012年开始，王朝酒业的营业收入曾现断崖式下滑，从2011年的15.1亿港元，不断下滑至2018年的3.4亿港元。

净利润方面，王朝酒业2012年至2018年分别亏损1.07亿港元、5.52亿港元、3.94亿港币、2.06亿港元、1.01亿港元、1.34亿港元、0.79亿港元。尽管到2017年和2018年，王朝酒业的亏损有所收窄，但更多来自于分销成本、行政费用等减少。从2012年至今，王朝酒业已经累计亏损近16亿元。

连年的经营困难让王朝酒业的现金流偏紧，年报显示王朝的现金和现金等价物为8134万港元，应收账款和其他应收款为4789.3万港元，存货高达3.4亿港元。而在负债上，王朝应付账款为1.1亿港元，应付和应计款项为1.9亿港元，并且还有2.2亿港元一年内将偿还的贷款。

同时，王朝酒业的业绩困境也带来了管理层的动荡和抛售资产的尴尬局面。公告显示，从2018年开始，王朝酒业的董事会主席、总经理、财务总监均已更换；2018年7月，王朝酒业宣布作价4亿元人民币，将包括御苑酒堡的在内的资产打包出售给天士力集团下属公司。

复牌股价一泻千里，王朝酒业何去何从？

葡萄酒商业观察分析师杨征建认为，当年王朝酒业业绩下滑，更多是内部管理问题所致，从其他国产葡萄酒企业的情况来看，当时张裕和长城的业绩还在增长，当时王朝酒业是归属于天津农垦局下属，受困于体制僵化问题，而相比之下，张裕和长城葡萄酒的管理团队更市场化。

2017年底，王朝酒业更换了新的领导班子，2018年的秋糖和2019年的春糖期间，一向无声无息的王朝酒业连续举办战略发布会，新任总经理李广禾也公布了一系列新的改革方案，对市场、营销、产品和渠道四方面进行调整。

对于此次王朝复牌，业界普遍并不看好。有分析指出，长期停牌可能导致的资金链断裂、品牌淡化、消费者维护缺失等问题将持续对王朝酒业形成冲击。杨征建指出，停牌6年间，王朝酒业几乎错过葡萄酒市场复苏的红利期，如今葡萄酒市场格局变化很大，王朝酒业能否最终扭转颓势，还有待观察。

复牌对于王朝酒业而言，仅仅代表当年的匿名举报信事件暂歇，对于王朝酒业而言，能否翻身依然是个未知数。王朝酒业的前路漫漫，劝君更尽一杯酒，西出阳关无故人。