华尔街起哄美联储：降息只会让下次衰退更糟糕

要闻 华尔街起哄美联储：降息只会让下次衰退更糟糕 2019年8月1日 20:55:38 智通财经网

本文源自微信公众号“巴伦”，本文作者斯科特·迈纳德。

7月31日，美联储宣布将联邦基金目标利率下调25个基点、至2%至2.25%区间，这是美联储2008年金融危机以来首次降息。美联储还将在8月份(而不是9月)结束对资产负债表规模的缩减，时间提前了一个月。

然而，市场并不满足于此。在美联储宣布政策决定之前，股市和债市已经持续上涨了数周，利率期货也已经完全消化了降息的可能性。投资者显然在寻找更多宽松政策即将到来的迹象。然而，鲍威尔把此次降息称为“周期中的政策调整”，市场推断，这意味着美联储预示不会进一步实施一系列降息。

31日，标准普尔500指数较开盘水平最高下跌了1.6%。截至收盘，三大股指全线收跌。美元指数升至2017年5月以来的最高水平，与外界认为美联储宽松力度不及其他央行的看法一致。十年期美国国债收益率下跌5个基点至2.01%，而两年期国债收益率则微升1个基点至1.87%，导致收益率曲线趋于平滑——所有这些都是市场认为货币环境不那么宽松的典型迹象。对于风险市场而言，进一步上涨似乎更多地取决于美联储进一步降息。这就是为什么想要更宽松的货币环境来进一步提高资产价值的“鸽派”们正在哭泣的原因。特朗普也在31日发推文，对鲍威尔没有表明将进行一系列降息进行了抨击。

与此同时，“鹰派”对这个结果并也不满意。两位联邦公开市场委员会成员，对降息投了反对票，他们倾向于维持联邦基金利率不变。Guggenheim Partners联合创始人斯科特·迈纳德此前在《巴伦》发表文章认为，美联储目前预期性和先发制人的降息政策可能会导致不可持续的高资产价格并增加金融不稳定性。降息不仅无法解决美国经济内部结构性问题，反而只会让下一次衰退更加糟糕。在一片“鸽声”中，他的观点提供了一种独特的参考视角。

为什么美联储应该加息而不是降息?

在7月30日和7月31日美联储公开市场委员会会议召开之前，决策者们正在讨论通常被视为“非正统政策”行动的价值。美联储本周政策行动的后果(预计降息0.25个百分点)可能比我们想象的持续更久，最终导致下一次衰退，给金融稳定造成更多风险。

另一方面，美联储可能会给经济带来又一个活跃期，而这并不能解决强大的人口结构因素造成的潜在结构性问题。这些问题正在制约产出并压低价格。

从几乎所有的衡量标准来看，政策制定者都应该考虑再次加息，而不是降息。他们本应该预计到，经济可能会过热。但相反，他们的辩论聚焦于是否需要采取先发制人的行动，以避免潜在的经济放缓。

推高资产价格

去年12月，在上调隔夜利率0.25个百分点后，美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)发出将继续加息的信号，并表示缩减资产负债表是“顺其自然进行的” (autopilot)。但在这之后，受到随之而来的市场剧烈波动的影响，美联储的看法发生了急剧转变。美联储政策制定者开始了一场“善后”行动，其中包括美联储现在著名的“耐心转向”策略。

虽然美联储在稳定市场方面取得了巨大成功，但随之而来的由流动性驱动的市场反弹推高了资产价格，包括股票、债券、贵金属、能源，甚至加密货币。由于欧洲面临着负利率可能长期存在的前景，美国越来越担心，如果美国陷入衰退，全球收益率向负值水平下滑的势头可能会影响美国国债市场。这些担忧是有充分理由的。战后时期，在与衰退相关的宽松周期中，美联储将短期利率平均降低了5.5个百分点。

应对下一次经济衰退中所需的刺激措施中，可能有必要大规模购买近5万亿美元的资产，从而克服货币政策面临的“零利率下限”约束。这种政策行动可能导致美国国债收益率成为负值。为了防止负利率在全球蔓延，美联储故意让美国经济过热，希望将通货膨胀率推高到2%的目标水平。一旦通货膨胀接近某个未明确水平，也许是2.5%，美联储可能会扭转方向，将利率提高到目前的水平之上，从而制造另一系列风险。

货币政策在商业周期末期进一步宽松，可能会推高资产价格，就像1998年那样。当时的亚洲金融危机期间，美联储降息75个基点(1个基点为0.001个百分点)，九个月后又逆转方向，将短期利率提高至周期高点。正如当时美联储的宽松政策导致互联网泡沫膨胀一样，在本次经济周期的当前阶段，与刺激性政策相关的资产通胀也可能产生类似的影响。

美联储无法解决结构性问题

鲍威尔主席明确表示，美联储将孤注一掷，不惜一切代价保持经济扩张。最有可能的是，在本周(降息)0.25个百分点之后，年底之前再降息0.5个百分点。导致收益率曲线下行的真正问题是美联储无法解决的，除非美联储出台重大政策将通货膨胀率推高到2%以上(这种可能性很小)。这个问题是经济内部结构变化的产物。与过去50年相比，这些变化降低了增长潜力。

人口结构特征发挥着重要作用。不仅人口老龄化造成了严重的劳动力短缺，而且阿片类药物成瘾危机以及教育和职业培训的失败也限制了熟练劳动力的供应。如果没有劳动力、资本和其他形式投资等供给侧因素的增长，又没有与人口更快增长、更年轻化相关的需求增长，那么实际中性增长率(即美联储维持经济产出的最佳点)可能会维持在较低水平，甚至可能跌入负值区间。

低迷的中性利率限制了决策者在不引发通胀和金融不稳定风险的情况下刺激需求的能力。要避免经济衰退和与之相关的负利率，最简单的方法就是通过教育、职业培训和解决阿片类药物成瘾问题快速增加劳动力供应。一个合理的移民计划可以提供更多的劳动者来填补空缺职位，从而迅速抵消经济放缓的风险。两百万新增劳动者可以使产出潜力提高2%或更多。

这将刺激经济增长并推高中性利率;同时，个人收入的快速增长还可带来税收增长。美联储目前的预期性和先发制人的降息政策可能会导致不可持续的高资产价格并增加金融不稳定性。这只会让下一次衰退更加糟糕。如果美国继续沿着当前的政策道路走下去，我们将发现，美联储避免短期内衰退和负利率的方法最终可能会使这种疾病恶化。