财报将至 买不买铝
财经

财报将至 买不买铝

2019年08月09日 20:10:20
来源:凤凰网商业

时光飞逝,又到一年财报季。

周期轮回,有的在崛起,有的在沉沦,这些天,财报季的大戏此起彼伏,传统意义上稳健的消费行业频频爆雷,远的有港股小茅台维他奶(345.HK)增速放缓大跌,中的有妇女界的茅台东阿阿胶(000423.SZ)财报爆雷新低,近的有涪陵榨菜(002507.SZ)财报炸得一众韭菜晕头转向...

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人间的悲欢确实不想通,市场的另一边则是像安踏体育(2020.HK)这种盈喜的龙头公司,顶着浑水多轮沽空,硬是创了新高,不得不服。

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即便行情分化,市场还是非常有效的,有业绩的上,没业绩的下,市场就是这么现实而残酷,分歧越大,波动越大,沿着这个思路,在强周期的大宗商品龙头中找机会,今天主要看的是:铝。

一、行业风向

2019H1,市场关注的焦点是氧化铝,2018年12月18日,工信部和发改委联合印发《关于促进氧化铝产业有序发展的通知》。《通知》指出:受今年年初国际市场波动、价格上涨等因素影响,一些企业对市场前景盲目乐观,一哄而上,在沿海地区规划建设多个氧化铝项目,给行业造成了严重的产能过剩隐忧,影响了产业健康发展。为了促进氧化铝行业有序健康发展,特印发该通知。

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上一轮供给侧改革中,主要聚焦的是电解铝,经过几轮的调控,效果显着,2018年,电解铝建成产能出现负增长(-8.5%),而氧化铝由于没有供给侧改革的限制,产能始终处于扩张阶段,2011年至2018年平均产能增长率高达9%。虽然2018年以来,在海外因素干扰下氧化铝仍然存在供给缺口,但若保持当前的增长速度,氧化铝的供给过剩只是时间问题。政策的出台,恰恰体现了政府经过多个行业供给侧改革后,对于调控强周期行业水平日益提高,提前逆周期干预,确保行业长期有序运行。

随着四五月行业产能收紧以及部分企业赤泥库泄漏影响,市场供给偏紧,政策预期叠加共计收缩,整个上半年氧化铝价格保持强势。

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在成本驱动的逻辑下,整个上半年电解铝的价格也持续走高,维持在年内的高位,终端价格的强势可与预期2019H1的行业利润应该是集体向好,而且Q2会比Q1更好,在即将到来的财报季可以持有相对乐观的预期。

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国内5、6月份全行业盈利,驱动氧化铝开工率快速回升,供需上告别偏紧局面,同时受海外海德鲁复产,EGA释放产量影响远期供应等预期,氧化铝价格开始回落,然而如果细看氧化铝与电解铝的价格趋势就会发现背离出现:电解铝的价格维持平稳,然而氧化铝的价格却逐步下行。

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这可能是行业周期性拐点的开始,今年Q1盈利下滑导致铝企减产明显,Q2铝价抬升,但铝企投产理性,行业恢复供给弹性。年初至今,铝企因亏损导致关停近100万吨产能,这些关停大多发生在Q1,待Q2铝价抬升后,企业盈利修复,也仅有5.5万吨产能复产,同时,电解铝价格的波动导致在投产能相对谨慎,部分推迟投产,年初至今新通电产能有121万吨。

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供给增长有限的背景下,然而铝行业的终端需求保持增长,供需弱平衡下,开始加速去库存,按招商证券的统计,今年Q1社会库存的增加远低于过去两年,Q2的社会库存下降却远高于过去两年。

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一进一出带来的结果就是,整体社会库存持续下行,已经跌到过去三年的低位,这就意味着,如果电解铝供给端供给维持有序释放,那行业过往的供需关系将被逆转,定价从供给(成本)驱动转而走向需求(市场)驱动,价格弹性就有可能被打开,叠加政策周期的背离,电解铝和氧化铝可能就成为相对独立的两个品种了。

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这只是简单的逻辑推演,电解铝的市场是否从此走向需求驱动不确定,后续还要持续的观察电解铝价格的走势,如果逻辑切换确认,需求稳定,成本下行,那将会是一波周期性的大行情。

二、向谁下注?

行业级拐点的大彩蛋是否能兑现留待下回欣赏,但是眼下H1财报可以赌的大逻辑已经确认了,接下来的问题就是,行业众多标的中赌谁?毫无疑问,大宗定价,成本先行,根据兴业整理的SMM数据来看,山东的成本优势最为显着。

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沿着山东的逻辑去展开,眼光自然聚焦到山东本土企业,行业的龙头:中国宏桥(1378.HK),如果回看H1,从1月14日至5月29 日,宏桥累计投入5.37亿回购1.04亿股,回购均价为5.14元/股,回购支撑叠加终端价格强势,年初至今已经累计上涨29.22%,区间最高涨幅超过50%。

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2018FY,宏桥营收为901.94亿元,其中铝合金产品收入715.51亿元,营收占比高达79.3%,在这一轮价格回升的周期中,业绩弹性最为显着,与之同步的是得益于印度尼西亚氧化铝项目的平稳运行及国内氧化铝市场的积极开拓,氧化铝收入大幅提升,营收110.44亿,营收占比提高至12.2%,全产业均衡发展的成果日益体现。

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过去两年,由于供给侧改革的推进,行业回归理性发展,在调整期期间,宏桥也采取了比较激进的财务处理政策,在营收、营业利润大幅增长的同时,大幅计提了物业、厂房及设备的减值,影响了当期的利润,却为后续的发展奠定了更坚实的基础。

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2017年,关于厂房、设备的减值在已经基本完成,2018年的减值主要集中在商誉,经过连续两年的计提,2018H2的减值金额已经下降,边际影响应该已经完全体现了,账上剩下的商誉余额也仅为6.31亿,再减的空间也有限了。与之对应的是,2018H1报表利润仅18.04亿人民币,同期的商誉减值5.08亿,合理推测,今年应该没有这么高的减值,加上整个H1的终端价格持续回暖,可以预期,2019H1的报表利润应该会同比大幅增长。

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近期,由于贸易摩擦的预期再起,市场情绪有趋于保守,此时的宏桥报表应该是过去三年中最为健康的报表,然而从PE Band来看,确实过去三年中的低位,通过行业以及公司的分析,完全可以确认是赢喜的财报,此时市场给的赔率是否标错了呢?

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往往,市场缺的不是偏见,缺的是常识。

赢喜的行业龙头,赌不赌?

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