中山证券李湛：总统竞选格局生变 阿根廷股汇债“三杀”

中山证券首席经济学家 李湛 研究员 梁伦博

受现任总统初选失利的结果影响，北京时间8月13日凌晨，阿根廷比索兑美元当日大幅跳水，收0.01887，贬值幅度14.61%，且盘中一度下挫至约28.95%，创下历史最低点。同时阿根廷股市Merval指数收盘跌31%， 10年期国债和世纪债券（100年期）下跌了面值的18-20%，目前实际降至面值的约50%或者甚至更低。

此次引起阿根廷金融市场剧烈震荡的直接导火索是反对派候选人Fernandez的言论以及其在初选中领先的民意结果。8月12日的初选结果显示，Fernandez以超过市场预期的15.5%支持率优势力压现任阿根廷总统马克里。而Fernandez曾公开表示，如果他赢得10月份的大选，将寻求“修订”阿根廷与国际货币基金组织(IMF)的570亿美元备用融资协议。IMF的一位发言人对阿根廷的初选结果不予置评，称政策规定不能就政治形势发展置评。马克里申请此项融资协议主要是为了增强央行应对金融风险的能力，如果国际货币基金组织不持续出手支持，阿根廷未来可能无法实现债务再融资。

虽然马克里于初选结果后再次重申自己连任对经济的重要性并誓言将获得最后胜利，且阿根廷央行也迅速进行了干预措施。其动用了1亿美元储备在外汇市场维护本国货币，这是自2018年9月以来第一次使用外汇储备进行拍卖（2018年阿央行累计抛售超过130亿美元外汇），但市场的恐慌情绪已经难以阻止。摩根士丹利已经将其对阿根廷主权信用和股票的推荐建议从“中性”下调至“减持”。

在去年的报告《阿根廷深陷债务危机怪圈的分析》中，我们曾总结其经济金融体系脆弱的原因主要有以下几点：

首先，阿根廷国内民粹主义盛行，政治被民粹主义所绑架，民众动辄罢工，大部分只对当前的短期社会福利感兴趣，不支持着眼于经济长远发展的经济政策。纵观其历史，在选举前后，没有给予足够社会福利承诺的政党很难赢得选战。此次初选结果已经给市场敲响了警钟，阿根廷民众再次在福利或紧缩的选择中投向了福利。

其次，阿根廷的经济基本面较为脆弱。长期无法抑制的社会福利开支已经导致了经常性的财政赤字、沉重的外债负担、不断提高的通货膨胀以及经济长期增长乏力等问题。伴随着外债不断增加，借新还旧的特征明显，且外汇储备连短期外债都无法完全覆盖，应对风险的能力明显不足。再叠加容易受海外宏观环境以及自身气候变化的初级产品出口型的经济发展模式，阿根廷金融市场整体长期承压。

另外，从主权信用记录看，对于国内外投资者而言，阿根廷是主权国家中的著名“老赖”。自阿根廷200多年前宣布独立以来，外债共出现8次违约，而国内债务违约为5次。最近的一次事件发生在2014年7月30号，阿根廷政府宣布，将不再偿还价值200亿美元的政府债务。债权人随后起诉阿根廷政府，美国法庭随后冻结了阿根廷的偿债账户且不允许其再次发债。直到2016年马克里政府上台后才与债权所有者达成协议，阿根廷同意赔偿原告方索赔金额的75%。

目前而言，阿根廷再次陷入历史怪圈之中。若反对派成功上台，公共福利更难以削减，财政支出不断扩大，马克里尝试推行的紧缩政策可能将被迅速逆转。在此情况下，IMF或许会重新评估金融救助计划的分期安排以及具体的贷款发放条件，反对派与IMF之间很可能无法达成一致。如果失去IMF的支持，无疑会进一步打击市场的信心，阿根廷比索继续承压，同时阿根廷再次出现债务违约的风险正在上升。