增收不增利，受非洲猪瘟影响的双汇发展还面临哪些难关？

8月13日晚间，双汇发展发布2019年半年度业绩报告。今年上半年，双汇发展业绩呈现增收不增利的态势，整体表现平平。

据财报显示，双汇发展2019年上半年实现营业收入254.55亿元，同比略增7.26%；实现归属于母公司股东的净利润23.82亿元，同比下降0.16%。此外，经营活动产生的现金流量净额为15.38亿元，也同比下降19.83%。

（资料来源：双汇发展公告）

而值得一提的是，事实上，自2017年开始，双汇发展也陷入了营收下滑的通道。据相关数据显示，2017年和2018年其实现营业收入分别为504.47亿元、487.67亿元，分别同比下滑2.44%、3.25%。

（资料来源：wind）

由此一来，对于仍未摆脱非洲猪瘟影响的双汇发展而言，当前的状况究竟是机遇还是挑战呢？

中期业绩再度承压

据公开资料显示，成立于1998年的双汇发展，是国内最大的肉类加工企业，其经营范围包括畜禽屠宰，且主要从事畜禽屠宰，加工销售肉类食品、肉类罐头、速冻肉制品、定型包装熟肉制品、水产品、蛋制品等。

而值得注意的是，受非洲猪瘟疫情的影响，今年上半年该公司的业绩表现似乎不及预期。

据财报显示，公司19H1实现营业收入254.3亿，同比增加7.7%，归母净利润23.82亿元 ，同比下降0.2%，扣非净利润22.31亿元，同比增长0.8%；其中Q2收入134.8亿元，同比增长15.5%，归母净利润11亿元，同比下降16.6%。

具体而言，非洲猪瘟疫情导致该公司屠宰量下降，价差缩小。据财报显示，上半年公司屠宰生猪857.79万头，同比上升3.67%，屠宰部门利润8.3亿元，同比增长68.1%。其中二季度屠宰量385万头，同比减少11.6%，头均利润从一季度的113.4元下降到75.5元，屠宰部门营业利润2.9亿元，同比上升11.52%。

与此同时，非洲猪瘟疫情导致二季度生猪和猪肉价格快速上涨，其中猪肉平均价格23.54元/公斤，同比上涨36.26%，生猪平均价格15.69元/公斤，同比上涨41.34%。而由此可以看到，生猪价格涨幅明显快于猪肉价格上涨，其屠宰毛利进一步被压缩。

而从另一个角度来看，猪价急涨也导致了双汇发张肉制品毛利率下降。

具体来说，今年上半年其肉制品销量基本持平，事业部营业利润同比下降16.81%，其中二季度营业利润下降23.27%，而这也是整体利润不及预期的主要原因。举例来说，该公司因为二季度猪肉价格急速上涨的原因，虽然已经经过3次提价但是仍未能完全转嫁成本。因此可以看到，其上半年高温肉制品和低温肉制品收入分别增长7.52%和下降1.29%，但毛利率分别下降2.42%和5.97个%，分别为28.06%和23.19%。

此外，不得不说的是，非洲猪瘟疫情导致的上游供给收缩，也进一步使得双汇发展盈利能力继续承压。根据农业部此前公布的统计数据显示，截止2019年6月，我国生猪存栏量同比减少26.7%，能繁母猪存栏量同比减少25.8%。而未来随着生猪供给量的继续减少，该公司屠宰和肉制品部门预计会继续承压。

而对于双汇发展此次业绩表现，也有不少研究机构持“审慎推荐”的建议。其中，招商证券表示：

“由于成本持续超预期上涨，及肉制品转型短期突破难度较大，我们预计公司未来一年净利率仍将小幅走低。因此我们下调19-21年EPS预测至1.49、1.51和1.64元（前次1.57、1.70和1.87元），暂下调评级及目标价至22.5元，对应20年15倍PE。”

重组致负债率高企

事实上，除了中期业绩继续承压之外，近期双汇发展的一项重组动作也使得它陷入负债率升高的“黑洞”。

在今年年初，双汇发展就发布了关于吸收合并双汇集团的计划，但细究下来，这一过程似乎并不顺利，毕竟从时间线来看，从计划到交易完成该公司整整花费了将近半年时间。

7月14日，双汇发展再次发布公告称，本次吸收合并的发行方式为非公开发行，发行对象为罗特克斯有限公司，吸收合并对价为390.91亿元，根据本次发行股份的价格19.79元/股测算，双汇发展通过向交易对方新发行共计19.75亿股A股份支付本次吸收合并的全部对价，本次交易不涉及现金支付。

而在这其中，需要指出的是，合并前双汇集团是双汇发展的控股股东，拥有其59.27%的股份，罗特克斯是双汇发展的实际控制人，直接持有双汇发展13.98%的股份，并通过全资子公司双汇集团间接持有双汇发展59.27%股份。

本次吸收合并交易完成后，双汇发展为存续方，将承继及承接双汇集团的全部资产、负债、人员、业务、合同及其他一切权利与义务，双汇集团将注销法人资格，双汇集团持有的双汇发展19.56亿股股份将被注销，罗特克斯将成为双汇发展的控股股东，持股比例73.41%。

值得一提的是，对于本次交易双汇发展似乎比较满意，其在报告书中表示，

“一是有利于进一步聚焦肉业主业，二是有利于上市公司更好地落实“调结构、扩网络、促转型、上规模”的发展战略，三是有利于进一步优化治理结构。”

不过，这一项重组交易在为其带来好处的同时，似乎也产生了一些弊端。

据相关数据显示，截至2018年底，双汇集团整体资产负债率为12.79%，剔除双汇发展后的资产负债率为80.94%，交易完成后上市公司的资产负债率将由37.36%上升到40.06%。而这也就意味着，吸收合并双汇集团后，或会使该公司的资产负债率抬高。

对此，双汇发展也解释称，上市公司在同行业中资产负债率处于较低水平，本次交易增加的资产和负债规模相对上市公司的整体相比规模较小，因此不会对上市公司资产负债结构成实质性影响。

但显然，这不仅仅是双汇发展的一句解释就可以“翻篇”的。查阅双汇集团近几年的资产负债率来看，其的确呈逐年攀升的趋势。据双汇集团的合并报表显示,截至2018年9月末,约有103亿元负债,资产负债率43.7%,集团2016、2017年度负债率分别为38.84%、42.95%。

由此一来，可以看出，这项被寄予厚望的重组的确未能改善双汇发展的资产质量及财务问题。而综上所述，不论是业绩承压，还是重组使得负债率升高，对于当前的双汇发展来说，要想扭转这一形势仍是一笔不小的挑战。