最关键美债收益率倒挂拉响警报！道指暴跌， 这都是美联储的错？

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美东时间本周三早间，10年期美债和2年期美债收益率出现自2007年10月以来的首次倒挂，这也被市场视为经济衰退的可靠指标。同时，30年期美债收益率也跌至历史低点的2.015%。此外，整个欧洲的收益率也普遍下跌，10年期德国国债收益率进一步跌至-0.65%的历史低点。这表明随着投资者涌入避险资产，人们对全球经济的担忧日益加剧。

上述最关键美债收益率的倒挂，也引发了美股的抛售，截至北京时间周四凌晨1点，道指跌超700点。纳指跌超3%，标普500跌2.7%。 周三欧股也集体收跌，欧洲STOXX 600指数初步收跌1.8%，至近6个月低点。德国DAX指数跌2.3%，至四个月低位。

倒挂后平均22个月后发生衰退

《每日经济新闻》记者注意到，美债收益率的倒挂一直是一个可靠的预判经济衰退的指标，但并不总是发生在经济的衰退之前，而且衰退发生前倒挂的持续时间也各不相同。根据瑞信的数据，自上世纪90年代以来，2年期和10年期美债收益率倒挂后到发生衰退，平均经历了22个月。

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CNBC报道中称，参考过去经济陷入衰退案例，美股在美债收益率出现倒挂后可能需要相当长的时间才能见顶。美银美林的策略师也表示，“（在2y和10y美债收益率倒挂后）有时标普500指数可能需要1~2年时间才能见顶。”

美银美林的研究显示，“在1956年以来的10次倒挂中，其中有6次标普500在倒挂3个月后就见顶，分别为1956年、1959年、1965年、1973年、1980年和2000年；其余的四次中，标普500用了11~22个月时间才见顶，分别为1967年、1978年、1989年和2005年。”

除了2年期和10年期的美债收益率倒挂外，北京时间周三午后，2年期英国国债和10年期英国国债的收益率也出现了倒挂，但分析师认为，这反映出的是市场对英国脱欧的担忧。就目前而言，美联储的货币政策也受到市场的密切关注，许多投资者担心美联储可能会犯下政策方面的错误，即降息得太慢，不能及时对美国经济增长的不确定性做出回应。

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美联储主席鲍威尔之前表示，基于对全球增长乏力、贸易纠纷和疲软通胀的担忧，美联储将准备好根据需要进行降息。蒙特利尔银行策略师们表示，市场目前显然认为美联储正落后于全球央行的降息潮，因为自美联储本月初启动降息周期以来，3个月和10年期美债的收益率一直呈倒挂状态。该行还指出，上一次2年期和10年期美债收益率出现倒挂，即2007年10月，美联储的联邦基金利率在5.25%的水平，远高于目前的2.0%~2.25%。

加入全球央行降息潮的，也远非美联储一家，到目前为止，全球已经有超过20家央行正在降息或采取其他的宽松货币政策。全球的低利率环境，也催生了14万亿美元的负收益率债券，这也推动了美债收益率走低。

全球负收益率债券成常态？

那么，10年期和2年期收益率的倒挂意味着什么？为什么10年期和2年期美债收益率倒挂是可靠的衰退指标，而非10年期和3个月期美债收益率的倒挂？全球负收益率债券是否会成为常态？

对此，花旗集团前全球外汇主管、深数宏观（DeepMacro）创始人兼首席执行官杰弗瑞·杨（Jeffrey Young）在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，“3个月期的美债收益率仅仅是市场对未来三个月的预期，这仅仅包含了2~3次的美联储FOMC会议，但2年期的美债收益率则是长期的预期函数。由于美联储往往都落后于全球其他央行的货币政策，因此3个月期的美债收益率也被‘钉在’当前的水平上，这可能不会反映出市场对经济疲软和需要降息的看法。”

“显然美债收益率曲线的走势受到了全球债券收益率走低的影响，目前大多数发达国家的国债收益率一直下降。这不是英国、德国、日本和美国等国家特有的问题，而是因为存在共同的全球驱动因素。此外，全球增长在2017年11月~2018年1月达到顶峰，全球的通胀也有一个滞后的峰值（2018年6月~2018年9月）。我们看到美国经济增长和通胀也出现了同样的放缓。但鲍威尔曾在2018年10月2日时表示，美联储离中性的利率还非常远。这才是真正让美股感到恐慌的原因，这也蔓延到了债市。”杰弗瑞·杨对记者补充到。

“美联储并没有意识到经济的放缓，而是在一直加息收紧政策到2018年年底。因此，2年期和10年期美债收益率的倒挂，其实已经在市场上酝酿了很长的时间。”

杰弗瑞·杨表示，由于全球目前已经有十多万亿的国债收益率是负值，因此从某种程度上来讲，负收益率债券已经成为全球的常态；全球央行在理解通胀过程的变化方面一直很慢，他们只是不断放松政策，其中包括量化宽松（以下简称QE）、负利率、前瞻性指导和其他“非常规”货币政策工具；即使美联储已经退出了宽松周期、日本央行降低了QE的规模、欧洲央行也采取了相应措施，但市场清楚地知道，如果增长和通胀下滑，央行仍将恢复QE。

那么，究竟2年期和10年期美债收益率的倒挂，意味着什么？对此杰弗瑞·杨对《每日经济新闻》记者指出，“单纯从经济的角度来看，这可能意味着全球处于一个低增长、低波动率的环境。但这并不一定是一个糟糕的环境，只要通胀处于低水平，央行就有能力应对经济的疲软。风险在于，低波动性的环境通常意味着更高的风险承担。到目前为止，我们还没有看到明显的杠杆作用，因此发生金融危机的可能性很低。然而，我们应该谦逊地看待我们检测系统中实际杠杆量的能力，以及市场和经济的脆弱性。”