华盛证券谷子樵：2025年教育市场规模将达5万亿以上 看好高等教育

凤凰网港股讯 8月16日消息，由凤凰网财经、凤凰网港股主办的教育行业（上市公司）资本与发展高峰论坛于今日在北京举办。本次论坛邀请国内教育培训行业、教育科技产业中的领军企业及嘉宾代表共同分享他们对于未来教育产业发展的思考。华盛证券董事谷子樵先生发表了主题为《证券投资视角下的教育产业》的演讲。

谷子樵在演讲中指出，我们在对行业进行分析时，都会建立一套分析框架体系，教育行业也不例外，教育行业受政策影响非常重要，教育行业是国家的垄断资源，一定层面上反映了执政者的政治意图，我们把政策法规放在第一位，其次是行业特性，第三是投资标的。

对于政策法规这块，谷子樵先生表示 ，教育行业是受到我们政策监管层监管的，到底是支持还是反对，还是中性意见，教育行业对于我们政府是举双手支持和赞成的。

谷子樵还表示，我们最关注的是行业未来的天花板在哪里，这个行业在未来五年里面负荷增速是多少，其次是行业的竞争怎么样，是寡头竞争还是比较散漫。在商业模式里面我们会看可行性，是补充的还是硬核的关系。我们关注这家企业是否是细分行业的龙头，股东背景如何，大股东是否有充分的人脉、资力，团队是否优秀。如果有可能我们也会校验这家公司过去几年的数据，数据是真实的反映你的意图，它是不会说谎话的。

活动，谷子樵还提到，任何一个行业在往上走的时候，他的成长我们拆分去看，一个是价，一个是量。我们看看价格上有没有增长空间。蓝线所代表的是CPI里面的教育服务，当月的同比增速，红线是总体CPI，这个数据2014年以后，蓝线跑赢红线整体CPI，代表我们的教育是可以提价的，从数据上可以做一个层面的校验，不排除由房价的上涨所引起的。

最后，谷子樵表示 ，华盛证券针对客户的三大痛点推出ESOP服务，第一个费用低，境内友好，信息更新非常及时。

以下为谷子樵发言实录：

我给大家带来我们作为资管行业，投资行业，我们眼里的教育产业。分享之前先给大家讲一个和教育相关的故事，故事发生的背景是民国初年，话说章太炎下有四女，一个个大姑娘到了结婚论嫁的年龄，但是没有媒婆上门，直到有一天他身边非常好的朋友把原因告诉他，他才恍然大悟，是什么样的缘由呢？我相信凭借每位嘉宾的慧眼都可以发现，因为没有人知道这四个姑娘的名字怎么念，太炎随即安排了盛大的家宴，把四个女儿请出来，一一的告知名字怎么念。这四个字非常的审批，两个字只有在康熙字典里才能查到。由于做了普及工作，四个姑娘很快就嫁出去了。

如果我们做一个套子，把这个故事套在今天的教育里面，它会带给我们两点思考，我们把他们未来的夫婿当做教育的接受方。供给方提供的内容一定要恰当合适，不可以一意孤行，孤芳自赏，特别上档次，如果我们普通大众接受不了，其实是没有意义的。另外作为教育的需求方，你一定要相信知识确实能够改变命运，很有可能你未来的老丈人和岳母在过去十年前就给你出考题了，你只有勤勉的学习来补充知识的短板。

首先我们做任何一个行业分析的时候，我们都会建立一套分析框架体系，教育行业也不例外，教育行业受政策影响非常重要，教育行业是国家的垄断资源，一定层面上反映了执政者的政治意图，我把政策法规放在第一位，其次是行业特性，第三是投资标的。政策法规这一块，我们看一个行业会非常的在意，这个行业到底是受到我们政策监管层，到底是支持还是反对，还是中性意见，教育行业对于我们政府是举双手支持和赞成的。第二支持的力度有多大，过往两年所颁布的条例和法规，既有教育部也有相关部委，阵容相当豪华。第三个是配套的实施政策的落实情况，过去两年半的时间里面，一个月，甚至半个月都会有新的条例和意见颁布，可以说对市场影响非常大。

第二个是行业特征，我们最关注的是它未来的天花板在哪里，这个行业在未来五年里面负荷增速是多少，其次是行业的竞争怎么样，是寡头竞争还是比较散漫。在商业模式里面我们会看可行性，是补充的还是硬核的关系。我们关注这家企业是否是细分行业的龙头，股东背景如何，大股东是否有充分的人脉、资力，团队是否优秀。如果有可能我们也会校验这家公司过去几年的数据，数据是真实的反映你的意图，它是不会说谎话的。

我们不妨把过往两年过程中，我们所颁布的条例做一个重点的梳理，我只列出了非常重要的，对资本市场造成重大影响的，还有很多，平均每一个月不到就有一个新的条例法规、指导意见，过程中还有很多很多。在梳理过程中我发现有两条主线，第一条主要是“上位法”为主的法律法规，另外一个是以国务院颁布的，针对每一个教育细分领域的指导意见。我们先说“上位法”，现在叫新民促法，正式颁布于是2002年，2012年首次提出修改意见，2016年年底提交人大常委会，2017年9月份进行正式的颁布，也就是现在讲的新民促法，我们现在等的是实施条例的终审稿，有各种各样的版本，现在还没有颁布，预计今年下半年会颁布，让我们拭目以待。国务院在期间也颁布了一系列的配套意见，作为重要的是在2017年年头1月8日所颁布的鼓励社会力量兴办民办教育，这个时间点就是港股交易股的上涨起点。众多条例法规里面有三个是对资本市场造成非常重大的影响，有多厉害呢？

我用这张图做一个展示，这张图里面有两根曲线，一根是黑色的，黑色代表已经在香港上市的教育公司，我们把它做一个集合，设置一个港股教育指数，与此相对照的是红色，有一个重要的分水岭，从2017年年初到2018年6月份，教育股涨势很大，教育股不断的创新高。810送审稿一出来就对资本市场的教育股产生了爆击，直接跌下来。第二次是学前新规，最新的一次是发生在上个月，国务院出具里对义务教育的指导意见，里面有一条我们简称为公民同招，资本市场再次下跌，虽然三个都是下跌，但是姿势不同，如果我们用积极乐观的态度分析，我们看到一个比较好的现象，它越跌越少。第一个我们认为整个教育股的利空在得到充分的释放，资本市场大多数投资人开始接受这种利空，第二个我们认为教育股的估值已经充分合理，2017年三四十倍的估值情况，现在降到十几倍的情况，进入到投资区间范围。

不厌其烦的给大家讲讲原油，三个法律条文里面到底出现了什么问题。第一个是810事件，新民促法的送审稿，第一句话反映一个信息，我们公司开始进行战略整合了，突然一纸文下来，未来这种扩张行为将受到政策的监管，并且还有不少的限制。第二句话是对主体法律定位的定性，协议控制也是通常资本市场认为VIE（音）架构，创始人就是新浪集团，正是有了这样的架构，过去20年我们看到一批又一批公司登录到港股当中。话说回来，协议控制为什么寒心呢？国内不允许直接登陆资本市场，现在众多在美国和香港上市的教育公司都是采取这种架构，这条条例里面我们可以看到监管层对这样一种架构产生置疑，未来有没有法律地位，如果没有怎么影响教育公司，伴随众多的不确定性市场迎来暴跌。第二个是去年12月15日，学前教育和幼儿园的意见指导，传达了两个重要意见，以前好不容易上市了，可以很嗨的收购民营和非民营的幼儿园，告诉你不能那么胡来，你收购的时候要看我的脸色。

第二种表述使得市场有了一种全新的解读，资本市场开始有这样一种解读，他认为VIE架构从法理上讲是可便利益实体，而不是协议控制，如果这种猜测坐实，好处在810事件里面所限制的协议控制，不是针对VIE建构，VIE架构就此解放了。这样一种解读是否是真实的，我们一定要等到终审稿的落地。最后一个，对报名人数如果超过招收人数，实施电脑的随机录取，市场担心民营教育公司，他的自主招生权限是否受到比较大的限制，自主招生是民营公司核心的体现。从这个条文里面，对报名人数超过招生计划的，市场解读就是针对学区房，过去每一个学区里招生都是在这个地方的排分情况依次招生，如果你这边的学校，你当年的真实招聘人数超过计划招聘人数，大家进行摇号，使得资本市场对民营教育，下一步的自主权这一块产生非常大的置疑，迎来市场第三次下跌。

我们去看一看教育的宏观层面是怎样的情况，这份数据显示2025年教育市场是5万亿以上的市场规模，2018年2.6万亿作为数据的起点，7年翻一番的情况，年化增速大约10%。这张图的有关数据解读我们可以在很多报道和新闻里面找到，大多数解读还是偏积极正面的，在这里我不妨给大家提供两个侧面的角度，第一个4%这个比例到底是高还是低，因为没有比较就没有伤害，第一个是OECD，在这样一个组织里面平均的比例是4.8%，欧美国家的比例是至少6%以上，大家就可以很容易做判断，我们的4%还是偏低的，虽然绝对值有所增长，但是在4%徘徊太久。这个数据在2012年才达到的，早在1993年国务院在做相关教育发展规划的时候，上个世纪末及2000年我们就应该实现这个比率，真实的时间是2012年，整整落后目标12年，我们财政性的教育投资是远远不够的，这个缺口只能由民营教育来补。

我们讲任何一个行业在往上走的时候，他的成长我们拆分去看，一个是价，一个是量。我们看看价格上有没有增长空间。蓝线所代表的是CPI里面的教育服务，当月的同比增速，红线是总体CPI，这个数据2014年以后，蓝线跑赢红线整体CPI，代表我们的教育是可以提价的，从数据上可以做一个层面的校验，不排除由房价的上涨所引起的。

这张图是我们自己做出来的，可以看到两个重要的维度和逻辑，第一个是政策方向，第二个是资本化路径，我们把整个教育产业分为四个象限，按照每一个细分领域我们做一个归类，右上向左下看，这样一个结构里面我们比较看重的是民办的高等教育，K12教育，当前是K9义务教育，第二个是学前教育、幼儿教育。

下面把我们看好的教育细分领域给大家介绍一下逻辑，第一个民办高中，它的投资逻辑是什么样的，大概有三块，二孩政策的放开，适龄人口的基数在2020年会达到增长，2020年首先毛入学率从88%提升到90%以上。第二个是渗透率，高中教育阶段的渗透率还不够高，大概是24%，还有较大的提升空间。第三个逻辑是从政策面进行解读，刚才我讲了很多政策负面的东西，其实高中教育目前没有看到政策上限制和打压，反向看来是一个变相的利好。对于高等教育，它的投资核心逻辑，有一些是重叠的，包括适龄人口的增加。高等教育毛入学率是非常低的，45-48%的区间，对比欧美60%，这个差距比较大，我们需要追赶的时间比较长。

从当前数据显示，2020年达到27%。第三个也是我想重点强调的，刚才我讲到这个行业有受政策限制的，但是高等教育完全受到政策的鼓励和扶持这个是非常少有的现象，这个政策是受到鼓励和支持的。K12的培训教育，有关的监管文件从年头发到年尾，为什么这个时候我们开始看好呢？核心的逻辑有三点，经过2018年强监管，有利于整个龙头集中度的逐步提升。第二个我们认为虽然国务院在限定K9教育，对课外教育有限定，但是需求是真实存在的，这种需求可能被压抑，但是不可能被消灭，不排除很快有一种新的形式出现，把这段教育弥补起来。最后一个是很多企业分享的，我们未来会在教育里面注入科技的元素，带给更多的受众群体。

这个是港股和美股的上市公司，对应刚才所讲的投资象限，可以很快的找到你感兴趣的投资标的。

我们的核心观点，第一个是对于幼儿园和K9教育阶段我们是规避态度，因为政策不明朗。对于高等教育，我们是相对比较看好，对K12的教育我们刚刚开始看好，可以慢慢开始关注。所有的投资建议都有一个假设，很重要的因素就是新民促法的实施条例的终审稿还没有出具，出具以后我们会关注。我想强调一点，在我们梳理过去两年的投资脉络的时候，我们的政策监管层在推行教育的平等化，普及公平性和普适性，包括大家在此聚集去聊教育话题，我相信我们的目标都有这一点，我们希望把更多更好的优质资源集中起来，并且提供给更多的受众群体。

简单介绍一下华盛证券，首先用一句话概括华盛证券，华盛证券是什么？华盛证券是新浪旗下的港美股专业投资平台，我们有金主爸爸“新浪”，实力我们也不是盖的，第二个我们是专业的港美股投资平台，专业两个字非常重要，还有更多的平台，我们是专业的，专业体现在不仅仅是C端，还体现在B端，在C端为什么我们专业？我们是有香港证监会所颁发的1、2、4、9号牌照，1号牌照代表我们可以开展境外的交易业务，2号牌照是期货业务，4号牌照是证券咨询文物，9号牌照是资管业务，我们现在和华驻酒店成立一个酒店投资基金，非常受投资人的追捧。C端里面我们的手续佣金非常低，我们的佣金大概只有万分之三，你只要下载APP，不到3分钟就可以登陆进去，开展你的海外投资之旅。

我们对企业端有四大服务，第一个我们有微博的信息资源，本身华盛证券有三观很正的大V，其次就是4号牌照，对外出具分析报告，并给予评级。同样我们可以作为机制投资，我们也可以做IPO的承销，最后一点着重讲的是ESOP服务，它叫做企业员工期权的系统化解决方案，为什么讲这样一个服务呢？很多上市公司都会让员工提供股票的激励方案，我们发现很多企业还停留在维护阶段，很多企业开始应用IT的解决方案，友商的系统有三大痛点，第一个是使用起来不够友好，第二个是数据信息化不够及时，第三个是费用非常的贵，我们华盛证券针对客户的三大痛点推出我们的ESOP服务，第一个费用低，境内友好，信息更新非常及时。

为了表示华盛证券参加此次会议的诚意，我们为每一位参会嘉宾准备了一个小礼物，股东卡打开可以享有两大权力，第一个是港股免佣180天，第二个是送2股港交所，大家在群里面可以充分的沟通，并且我们华盛证券在外面设了一个展台，有什么业务合作的话非常欢迎，非常谢谢大家的聆听。