华盛证券董事谷子樵：民办教育飞速扩容，利润增长质量是投资关键

“一家企业，今年有着1000万的利润。然而，其现金流量表对应真实的现金仅有200万。对于可能连分红的钱都拿不出的企业，你敢投么？甄选企业不能仅看其净利率水平以及净利润增速，更要关注事件背后的质量”

近年来，随着我国民办教育的快速发展，行业市场规模不断增长。据德勤研究发布的教育产业数据显示，2018年整个教育市场的规模为2.6万亿（人民币，下同），且预估2025年核心教育市场的规模将达到5万亿，基本翻番（2018年基数），年化符合增速在10%左右。

与此同时，在2016年民办教育法三审通过之后，民办教育的营利性得到合法确认。政策的利好，促进民办教育企业得以借助资本市场高速扩张。

据不完全统计，截至2018年年未，共有30多家各类教育公司登陆美国、香港资本市场，尤其是从2017年以来，登陆美股、港股的中国教育公司占到同期赴海外上市企业总数的一半。

如此大的规模，如此快的增速，中国民办教育将会如何演化？面对众多上市的教育类企业，投资者又该通过何种方法甄选出优质的教育标的？

2019年8月16日，由凤凰网财经、凤凰网港股主办的教育产业高峰论坛暨颁奖典礼在北京举办。本次论坛邀请国内教育培训行业、教育科技产业中的领军企业及嘉宾代表共同分享他们对于未来教育产业发展的思考。

作为市场上为数不多持有多项香港金融牌照的技术驱动型互联网券商，华盛证券一直致力于通过科技与金融的结合，不断优化提升用户投资交易体验。经过数百个版本迭代，华盛已发展成为集“行情、交易、资讯、社区”为一体的综合投资服务平台。

与会期间，华盛证券董事谷子樵接受了凤凰网港股的专访。

华盛证券董事 谷子樵

嘉宾简介：谷子樵,北京大学工商管理硕士、中南大学财务管理学士、微博财经大V。现为华盛证券董事，拥有八年以上证券行业投资管理经验及三年IT咨询经验。聚焦宏观策略下的大类资产（证券、债券、金融衍生品等）配置。拥有境内及海外（港股、美股） 证券资格认证及投资经验。擅长财务模型构建及数据体系分析。曾担任前海鼎业投研总监、万杉资本基金经理。

专访期间，在谈及我国民办教育发展的方向时，谷子樵认为未来中国的民办教育将会越来越成为公办教育的重要补充。尤其是伴随着教育产业集中度的提升。他相信在未来的每一个教育的细分赛道里，那些有着品牌优势，有着规模效应的教育类龙头公司将会更为快速的脱颖而出。

与此同时，面对快速登录资本市场的众多教育类企业，投资者应如何甄选出优质的教育标的？谷子樵表示，在这一过程中，投资者往往会面临一个难题，即投资周期与回报周期的错配。通俗来讲，就是今天投了钱，并不代表明天就可以拿到回报，而且很有可能会滞后于投资周期很久。

对于教育企业的关注，谷子樵进一步强调，投资者不能仅看其净利率水平以及净利润增速，关键是要聚焦企业利润增长背后的质量。

以下内容为专访实录：

凤凰网港股:谷先生，您好！今天上午我们论坛探讨的主题是国内教育产业的投资机会和发展趋势。数据显示，目前我国民办市场的规模已经达到2.6万亿的水平。按照目前的发展趋势，您认为，未来中国民办教育将会如何演化？

谷子樵：这是一个非常好的问题，也是一个偏宏观的问题。从大的趋势来看，我认为未来中国的民办教育将会越来越成为公办教育的重要补充，也是一个重要的补位。尤其是伴随着教育产业集中度的提升，我相信在未来的每一个教育的细分赛道里，那些有着品牌优势，有着规模效应的教育类龙头公司将会更为快速的脱颖而出。

需要关注的是，在每一个细分赛道，都会有一个不同的演化路径。不妨举个例子，在四川泸州有一家上市的教育类公司，它主要提供以K12教育为主。值得注意的是，这家公司最早的发源地只是像泸州这样的二线或三线，一个小的地级市，然而，经过多年的深耕，其在过去的两年里已成功登陆资本市场。

从这一过程不难发现，教育企业在异地扩张的路径正在逐步加快。从这家企业的发展来看，其首要任务，是将教学点先渗透到四川省内，然后再谋求在全国更多的范围内进行设点教育的计划。由此来看，这也是K12教育分支一个不同的演化路径。

华盛证券董事 谷子樵

凤凰网港股：在教育企业不断演化的过程，资本扮演了什么样的角色？

谷子樵：在这个环节当中，资本的作用显而易见。刚才我在回答问题时，提到了一种明显的趋势，即整个教育产业未来的集中度会逐步得到提升。需要提醒投资者注意的是，每一个分支赛道里边，龙头企业会在各方面均会越来越具有优势。

在此不妨做一个假设，龙头企业如果得到大量的资金这样稀缺的资源，首先，对外可以进行并购重组，进行扩张；其次，对内又能够修炼内功。这样来看的话，龙头企业的崛起是非常有利于一个行业的茁壮成长。

而在这此过程中，那些在监管尾部、证照不齐全，或者是教学超纲的企业将会逐步退出市场，得到进化。所以，我认为资本的介入，本身对于资本市场包括教育行业而言，都是一种出清。这样，可以将市场向着更加有利有序的位置推进。

凤凰网港股：对于教育企业来说，上市能够给他们带来什么？

谷子樵：中国有一句俚语说的非常好，叫做“巧妇难为无米之炊”。这句话怎么理解？我们可以把上市前的企业视作是一个“巧妇”，纵然你有着非常高超的本领，但也要面对无米下锅的困境。其实，这就是一家企业在上市前真实的写照。

而在上市之后，毫无疑问，企业获得了各种外部的优势，而企业的知名度也随之不断攀升。在这个时候，对于“巧妇”而言，米的问题就不是核心矛盾了。众所周知，人不能光吃米，要通过蔬菜、水果及五谷杂粮等来摄取均衡的营养。所以此时，她要考虑的是如何让家人的膳食结构更为合理。

除此之外，还希望巧妇能够把多余的米有效率的转化为更多的食物，从而帮助到更多的人。

凤凰网港股：从企业角度来看，上市之后的企业经营与上市之前会有哪些不同角度的思考？

谷子樵：我认为，上市之后对于企业的帮助还是非常大的，主要体现在以下几个方面：

首先，上市之后，有利于企业组织结构的调整，包括资本架构的搭建。

其次，企业在上市后有了品牌效应，容易吸引优秀人才加盟，从而一起将事业进行推进。

第三，上市是企业获得资金的重要渠道。在IPO环节，企业会得到长线的股权资金。在上市之后，企业如果有进一步的资金需求，可以在市场上以低廉的成本获得大量的债券基金。

第四，有利于企业未来长期的战略布局。企业在获得资金之后，就会做很多之前敢想而不敢做的事情。例如，一些大的并购重组或者一些大的战略布局。在这其中，很有可能目前没有盈利性，而这一盈利性主要体现在未来。

华盛证券董事谷子樵接受凤凰网港股专访

凤凰网港股：在教育产业投资中，需要面临的一个重要难题是如何平衡教育本质和商业的诉求。您认为投资人可以通过哪些评判标准来甄选出优质的教育标的？

谷子樵：刚才您谈到的前提假设，我可以把他再精简一下。投资者往往会面临一个难题，即投资周期与回报周期的错配，这其实是很多行业的通例。通俗来讲，就是今天投了钱，并不代表明天就可以拿到回报，而且很有可能会滞后于投资周期很久。

值得注意的是，教育产业在这一矛盾中显得尤为突出。关于甄选优质的教育标的，我可以提供两方面的意见：首先，企业要具备硬实力。可以把它理解为一个报表分析。就是我们在投资时，经常会做到的一个财务预测。

对于外行投资人而言，他会着重关注企业的净利率水平以及利润的增速；而对于内行人来讲，除了关注这些要素之外，会更加关注利润成长的质量及持续性。

举例来讲，假设有一家企业，今年的利润非常亮眼。如果打开它的资产负债表，我们会发现，其利润来源并不是来源于主营业务收入，而是来源于其他的“旁门左类”。

再假设有另一家企业，今年的利润也着实不错，然而回溯之后，该企业资产负债表里的长期股权投资之中，显示其投资了大量“乱七八糟”的公司，而企业的利润增长只是源于这些公司的估值增长。由这两个案例来看，此类企业的利润增长均毫无质量可言。

我再举个例子。假设一家企业，今年有着1000万的利润。但是，如果查看其现金流量表，我们会发现，对应的真实的现金只有200万。甚至这家企业有可能连今年的分红的钱都可能投不出来。对于这样的企业，你敢投么？

所以，在硬实力方面，不能仅仅看净利率水平以及净利润的增速，更要关注事件背后的质量，包括它的持续性。

其次，投资者要关注企业的软实力。在教育这个行业非常讲究软实力。

那么，什么叫软实力？我们看一家教育机构。第一，要看人。比如，大股东是什么背景？大股东是否在行业浸染多年？有着非常丰富的人脉？或者是一个行业细分领域的龙头？

第二，要关注管理团队的情况。其是否与股东有着相同的理念？并且股东对这个管理团队是否配备良好的股权激励管理措施？

第三，要关注这家企业是否有着完善的师资培训体系？

之所以遵循这个流程，是由于但凡是讲效益，我们均希望企业在产能方面有所扩张。而在这一扩张中，需要企业配有一套标准化的师资培训体系以及标准化的运营方式。而这些我们将其统称为软实力。如果没有软实力作为支撑的话，企业是很难走的更远！

凤凰网港股：感谢您接受我们的采访！下次有机会再与您探讨关于教育产业投资的话题！

谷子樵：好的，谢谢！