许昌首富造梦记：森源电气利润暴跌 应收账款高企资金出逃

文 ✎ 秦晓鹏

2019年的A股冰火两重天。有的股票突破千元大关，有的股票却已腰斩。

各路概念股雪崩的时候，没有一片雪花是无辜的。

跌出近6年股价最低点的森源电气就是其中的倒霉孩子，它的股价涨跌似乎和它的故事暗合，因光伏进入更高估值区间，也因光伏被打回原点。

01

下跌急先锋

森源电气股价的下跌始于2019年年初。

2月25日，是A股喜大奔普的日子，上证指数和深证成指涨幅均超过5%。在一片欢天喜地的祥和氛围中，森源电气大跌6.7%，显得格格不入。

次日，森源电气开盘就跳水最终以跌停价格收盘。自此之后，森源电气股价不断下跌。截至8月26日，森源电气2019年跌幅已高达55.45%，位于A股跌幅榜的第20名。

排在森源电气之前的多是ST股，比如康美、康得新、赫美集团这些有造假恶行的公司。

森源电气的下跌，不仅让人发问，森源电气也要爆雷了吗？

在不久后的4月，董事长杨合岭又公告将减持664.1万股，数量多少可以先不论，关键在于这是杨董事长可减持的上限，这是要清仓流通股。尽管后来杨董事长撤销了减持计划，但当时那个节骨眼上，这份减持公告无疑是加重了质疑的情绪。

股价下跌、董事长欲撤退，大概率和公司2018年业绩下滑有关。

2018年，森源电气的营收大降23.95%，归母净利润大降37.03%。董事长的减持公告在年报披露之后，而有一部分资金的出逃却有点先知先觉，这才造成了上文中2月25日和26日的急跌。

2月26日晚，因为跌停，森源电气还发布了《股票异动公告》，称不存在未披露的信息，也没有需要更正的信息。打脸来得就是这么快，2月27日晚间，森源电气发布了修正业绩预告的公告，修正后，业绩大幅下滑。

大跌刚好在修正公告面世之前，这就让人怀疑，风声是不是已经提前走漏了？大笔资金出逃是否涉嫌内幕交易？

交易所也就这一情况进行了问询，自查的结果自然是没有内幕交易，不存在信息泄露。

就算不存在内幕交易，董事长也撤销了减持计划，森源电气跌跌不休的股价也很难让人有信心，2019年8月6号的盘中低点7.42元，是自2013年10月以来近6年的低价。

2019年半年报，公司业绩依然惨淡。营业收入下降近6成，归母净利润下降约8成，扣非净利润更惨，下降了92.26%。

基本面的重大变化恐怕是下跌的元凶。

02

立下的flag和打过的脸

森源电气于2010年登陆中小板，主要从事高低压成套设备及高压元器件业务。上市后三年多的时间里，一直默默无闻。直到2013年10月，公司通过收购控股股东旗下的郑州森源新能源科技公司，涉足新能源业务，主要是光伏EPC。公司由此进入新阶段，市值也迈入更高的区间。

实控人楚金甫在2016年成为河南许昌地区的首富，这和森源电气市值飞升也不无关系。

2014年—2017年，森源电气的新能源业务表现不错，带来的收入分别为0.7亿元、8.9亿元和20.5亿元和20.6亿元，占同期营业收入的比例为6.3%、52.8%、69.4%和57.9%。

曾经，森源的光伏、股价实现了戴维斯双击，如今，是戴维斯双杀。在2019年上半年业绩预告公告中，森源电气已经表露出了放弃光伏的意愿。

业绩与股价的共振是一种必然，也是套路使然。

2013年10月，森源电气以2.19亿元的价格收购了控股股东森源集团旗下的郑州森源新能源科技91.6%的股权，增值率221.19%。因为是现金收购，所涉及的现金不多，再加上还签了对赌协议，这场并购并没有引起太多质疑或讨论。

业绩承诺期间，2013年—2015年，被并购方也确实完成了业绩承诺。

市界翻阅公告却发现，被并购方森源新能源的业绩似乎只有在2013年—2015年能看。

2012年—2015年的净利润分别为-85.23万元、3205.6万元、5090.7万元、4874.6万元，2016年森源电气没有披露这家子公司的利润情况，按照惯例，当子公司对上市公司净利润影响超过10%时需要披露。

可见2016年，森源新能源的业绩低于森源电气净利润的十分之一，即低于3169万元，出现了明显的下滑，而到2017年，森源新能源就开始了亏损。

一扭亏就被放入了上市公司体内，业绩承诺期一过业绩就出现明显下滑，森源新能源将自己最闪亮的时刻贡献给了业绩承诺期，以免森源集团需要进行补偿，这是怎样的奉献精神，以及怎样的无巧不成书？

在涉足光伏的这几年里，森源电气拿下了一个又一个的重大合同。

其中，最显眼的有两个：2015年签订的禹州市1000兆瓦光伏电站项目的EPC总承包，涉及到的合同金额为85亿元；2016年签订的兰考县光伏扶贫项目，分为两期，第一期涉及到的金额为3.05亿元，二期合同金额为45.5亿元。

85亿、45.5亿元，多么具有想象力的合同金额。在2014年涉足光伏业务之前，森源电气最高的营收也就13亿元，预计100多亿元的营收，也是支撑市值的重要因素。

但经验证明，饼太大，不好消化。

禹州85亿元的项目，按照完工比例来说，在2017年完成了18%，随后公司称剩余项目没有获得国家能源局的批准。

无独有偶，兰考的项目在2016年完成3个多亿的一期项目之后，也被搁置了。理由同样是能源局未批复。

这就有点溜粉儿的感觉了。

市界还注意到，合同法的一条规定，可承担单项合同额不能超过企业注册资本金的5倍。

2015年底和2016年底，森源电气的注册资本为7.96亿元和9.29亿元。

如果说2016年签订的兰考地区项目合同分两期，二期项目涉及的合同金额45.5亿还在5倍注册资本金以内，那2015年的合同是如何签的？

2016年大概是森源电气最得意之时，既有大额合同让投资者保持无限憧憬，又增发股份准备在光伏行业大干一场。

光伏事业可以有起有落，画饼事业必须持之以恒。

募集资金中的15亿元将被用于智能光伏发电系统专用输变电设备产业化，预计达产后每年的含税收入可达29.97亿元。

无疑，这又是一个充满想象力的项目，结果募投项目一再搁置，本应在2018年3月完成的项目到了2019年3月才完成。

2018年，光伏531新政推出，森源电气的业绩受到了直接的影响，在最近的公告更是有弃掉光伏发电项目的想法。

如果森源的光伏事业落幕，会对刚建成的募投项目产生什么样的影响，花费15亿元打造的募投项目还能发挥其应有的经济效益吗？

03

应收账款悬案

光伏业务带来了很多的营收，也带来了很多的应收，整个行业都有这样的特点，这也是森源电气将重心从光伏EPC上转走的原因之一。

光伏给森源电气带来的还有离奇的应收账目。

2018年，森源电气营业收入为27.01亿元，减少23.95%，应收账款逆势大增73.98%，2018年产生的应收账款高达21.61亿元，占当年营业收入的比例超过65%。

森源电气将营收向下、应收账款向上的原因归结为光伏531新政的影响。这种影响覆盖了全行业，但放眼望去整个A股，没有一家同行的营收和应收背离得如此夸张。

在剖析应收账款的过程中，市界发现森源电气的应收账款是一出“悬疑剧”。

▵ 河南森源电气股份有限公司

回复问询函的公告显示，森源电气2018年底2—3年账期的应收账款余额为3.16亿元，这3.16亿元形成在2016年，且一直没有被归还。那么2017年年报的1—2年账期的应收账款余额应该大于这个数，而森源电气所披露的数字为1.69亿元。

造成这种影响的是兰考县发展投资有限公司（下称“兰考发展”），这家公司是2018年年末应收账款里排名第一的客户。

公告显示，2018年年末，森源电气对兰考发展的应收账款为3.28亿元，其中有0.97亿元是1—2年期的账龄，即0.97亿元的应收账款产生在2017年，另外的2.31亿元的应收账款账龄是2—3年期，也就是产生在2016年。

这2.31亿元的应收账款在2017年年报中应该包含在1—2年账期里，奇怪的是，2017年年报中，1—2年账期的应收账款余额只有1.69亿元。

另外，2017年年报中，森源电气应收账款第一名是2.03亿元，低于2.31亿元，兰考发展却没有出现在应收账款前五大客户中。

如果仅仅是账龄统计错误，只是影响坏账计提和当年的净利润。对净利润影响最大的可能性是将这2.31亿元应收账款归为6个月以内的账龄。

市界测算，这样将少计提约2310万元的坏账准备。2017年的净利润为4.4亿元，为了两千多万的净利润故意放错账龄，实属没必要。

究竟为什么对兰考发展的应收账款账龄出现错误，且兰考发展没有在应收账款前五大客户列表中呢？

相似的情况还有许昌森源新能源发电有限公司（简称“许昌新能源”），它和森源电气是同一控股股东旗下的兄弟公司，属于关联方，它也是森源电气2018年年末应收账款里的第二名。

根据公告计算，森源电气在2017年产生的对许昌新能源的应收账款为2.92亿元，当年森源电气对许昌新能源的销售额为2.54亿元，考虑上增值税，可以说2017年的销售款基本没有在年内收回。

这倒也稀松平常。不平常的是，许昌新能源和兰考发展一样没有进入应收账款前五名。而且，在关联方应收应付中，森源电气对许昌新能源所有的应收账款还不足1亿元。

同一个公告上下矛盾，不同公告前后矛盾。哪个数字是真，哪个数字是假？只是账龄出现了错误，还是森源电气隐瞒了什么？恐怕只有森源电气能解释了。

虽然对于兰考发展和森源新能源的应收账款在2019年大部分已经收回，但账龄的问题，依然像个悬案。

森源的光伏从无到有，再到逐渐退出，刚好对应了股价的上涨和下跌。如今的森源又回到了2013年的起点，还有下一个光伏吗？