网络安全行业的追赶者，山石网科上市背后有何隐忧？

与集成电路等纯硬件行业相比，网络安全行业的准入门槛相对较低，在互联网时代也成为了热门。近日，一家专注于网络安全领域前沿技术的公司将要在科创板上市了。

昨日，证监会按法定程序同意山石网科通信技术股份有限公司科创板首次公开发行股票注册。山石网科及其承销商将分别与上海证券交易所协商确定发行日程，并陆续刊登招股文件。

此次公司拟募资8.94亿元，其中，4.44亿元用于网络安全产品线拓展升级项目；2.86亿元用于高性能云计算安全产品研发项目；1.64亿元用于营销网络及服务体系建设项目。

一、行业的追赶者，科创定位较模糊

2018年12月24日，山石网科通信技术有限公司整体改制变更为山石网科。整体改制后，不到半年的时间，山石网科便“摩拳擦掌”冲击上市。

山石网科是一家专注于网络安全领域前沿技术的创新，提供包括边界安全、云安全、数据安全、内网安全在内的网络安全产品及服务的企业，公司凭借较强的软硬件自主研发能力，为各行业客户提供完整的网络安全解决方案，主要覆盖下一代防火墙、入侵检测和防御系统、安全审计、安全管理、Web应用防火墙、内网安全在内的网络安全产品及服务。

简而言之，山石网科属于“软件和信息技术服务业”，同时兼有硬件生产。

而在软件和信息技术服务业方面，国内有华为、深信服、迪普科技等行业巨头或上市公司，还有思科等国外巨头在引领。

（图片来源：招股说明书）

以山石网科披露的下一代防火墙产品为例，其技术指标相对靠前，但仍低于部分行业巨头。

在技术研发方面，2016年-2019年3月，山石网科的销售费用均高于研发费用。除2019年前三个月的研发投入占比过半外，前三年占比分别为37.07%、30.56%及27.83%，可见，研发占比在逐年下降。

（图片来源：招股说明书）

早在2018年Q2，山石网科更是针对渠道代理商自行开拓客户的情形建立了独立的产品价格体系和渠道报备系统。

技术相对落后于行业大佬，公司技术研发的投入又低于销售支出，这是否会降低山石网科在科创板上市的认可度呢？

二、业绩差强人意，子公司雪上加霜

截至2019年3月31日，山石网科的资产总额为6.27亿元，负债总额为1.60亿元，归属于母公司所有者权益为3.67亿元。

从2016-2019年3月，山石网科的营收为3.27亿元、4.63亿元、5.62亿元及0.74亿元，营收呈现逐年增长态势。

然而，公司的净利润并不被看好。自2016-2019年第一季度以来，净利润为118.50万元、6005.22万元、6891.17万元及-5197.17万元。也就是说，截至目前，山石网科今年还处于亏损状态。

（图片来源：招股说明书）

山石网科经营活动现金流也有可能存在“异象”。2016-2018年，山石网科的经营活动产生的现金流量净额分别为1,977.06万元、-693.57万元、917.88万元。到了2019年第一季度，山石网科的经营活动产生的现金流量净额为-5，131.51万元。

（图片来源：招股说明书）

与此同时，山石网科的收入还存在季节性特征。据招股书显示，2016-2018年，山石网科分别实现营收3.27亿元、4.63亿元和5.62亿元，近3年来12月的收入占全年主营业务收入的比例分别为32.87%、37.55%和37.96%，且前两大客户所属行业为金融机构和政府部门，属于典型的体制内单位，公认的回款慢行业。

山石网科业绩的表现不尽如人意，其子公司、分公司的业绩表现也似乎不够“给力”。

山石网科共有4家全资子公司，1家全资孙公司和1家分公司。全资子公司分别是北京山石网科信息技术有限公司（以下简称“北京山石”）、山石网科通信技术（北京）有限公司（以下简称“山石北京”）、Hillstone Networks Corp.（以下简称“美国山石”）、山石网络（香港）有限公司（以下简称“香港山石”）。全资孙公司为Hillstone Networks Inc.（以下简称“开曼山石”）。

截至到2019年第一季度，美国山石的利润总额为-485.04万元，山石北京的利润总额为-72.82万元，香港山石为-6.46万元，开曼山石为-20.44万元，四家公司均为亏损状态。

（图片来源：招股说明书）

同样在2018年，除香港山石外，其余三家公司仍亏损。

三、行业景气度上升，网络安全前景广阔

基金半年报显示，在2019年二季度，基金重仓股中，计算机板块持仓比例为4.03%，环比减少0.83个百分点，但信息安全板块持仓比例逆市上升，宝信软件等网络安全概念股新晋成为基金重仓股。

针对中国市场，IDC预测，2019年中国网络安全市场总体支出将达到73.5亿美元，2019年—2023年内的年复合年均增长率为25.1%，增速继续领跑全球网络安全市场。到2023年，中国网络安全市场规模将增长至179亿美元。

另外，《网络安全等级保护2.0》已于今年5月正式发布，并将于12月1日起开始实施。等级保护2.0基于《网络安全法》的顶层设计，结合“大物移云智”等新兴技术带来的IT架构的变化，在保护的思路上化被动为主动，更多向内容安全与数据安全方面倾斜，在工作内容、防护对象等方面明显扩容，有望对网络安全行业市场规模的进一步扩容构成中长期的利好。

当你凝视着深渊时，深渊也在凝视着你。虽然网络安全行业前景度上升，但种种问题仍摆在眼前，即将上市的山石网科如何“破解”，有待市场的考验。