主板折戟转战科创板,迈得医疗能否迈过IPO这道坎?

主板折戟转战科创板,迈得医疗能否迈过IPO这道坎?

2019年09月09日 18:31:11
来源:花朵财经

医疗行业从来都不缺战力强的新兵!最近市场大火的迈瑞医疗,从8月6日开始,连续翻红,股价从150元(前复权)涨到了192元(9月2日前复权价),区间累计涨幅最高达到了23.79%。相信前段时间买了这支股票的朋友已经是乐开了花。

很多股民开玩笑说,迈瑞医疗这只票,好就好在这个“迈”字上。有了这个字,什么坎,什么向上压力,上方缺口,都能迈得过去!

花朵财经查了一下,还真有很多企业喜欢用“迈”字。

比如,今天我们分析的主角,迈得医疗。

这家即将登陆科创板的拟上市公司,目前正在IPO前的冲刺阶段。

花朵财经(F-Finance)查询他的资料后发现,这家企业竟然曾经申请过主板的IPO!在主板折戟之后,才开始转向科创板的。

虽然现在已经登录科创板的29家企业,已经有破发的趋势,比如晶晨股份和微芯生物,20日涨跌幅已经是-34.46%和-24.24%。其中固然有科创板开板过度炒作的成分在。但究其原因,还是因为股票本来的基本面欠佳,成色就不好。

为了能够避坑,我们还是有必要看看科创板的上市公司,可能面临的风险。

以迈得医疗来说,这是一家成立于2003年,注册地在浙江台州,主要做医疗器械的专业设备公司。

迈得医疗是为医药生产企业生产自动化装备的企业。主要为医用耗材生产企业提供智能制造相关的设备及系统,其产品包括安全输注类、血液净化类两大类设备,按照自动化智能程度不同,这两类设备又细分为单机装备和连线机装备。

简单说,如果把迈得医疗的下游企业当做淘金矿工的话,迈得医疗就是为他们生产铁锹等淘金装备的企业。

对于IPO来说,迈得医疗并不陌生。

早在2015年10月,迈得医疗就挂牌新三板,代码833990。当时为迈得医疗提供服务的督导券商是国信证券。

2015年,新三板在业内号称要做国版纳斯达克。但是随着科创板的呼声越来越高,新三板的地位越来越尴尬,最后沦为主板预备队。

所以在2016年后啊,稍微有点想法的新三板公司,都想方设法“转正”,上主板。

迈得医疗第一次冲击主板IPO是在2017年7月,当时预计发售2090万股,发行后总股本8360万股,募集金额2.6353亿元。第一次IPO,迈得医疗用的是还自己新三板老朋友,国信证券。但到了2018年3月,也许是因为保荐券商不给力,也许是因为排队时间太长,这次IPO在审核阶段就以“终止审查”结束。

今年5月,随着科创板的东风刮起,迈得医疗又一次开启自己的IPO之旅。不过这回他选择的目标是科创板。为了能够顺利过会,迈得和国信证券和平分手,将宝压在广发证券头上。

对于上市公司来说,从新三板转主板未成功后,再到科创板碰运气,本来无可厚非,但其公布的财报中,有一些矛盾点,还是值得注意。

  • 第一,下游客户集中度高和销售产品单一化

任何一家企业都希望自己上游供应商和下游客户,能够分散一些比较好。或者至少供应商和客户能够与自身达成战略合作,尽量提高自己的议价能力。远如正大集团,近如比亚迪,走的都是这种模式。对于一家公司来说,最可怕的在于自己的脖子被别人掐在手中。

迈得医疗在招股说明书中,自己也承认,“前五大客户主要是下游行业的龙头企业,且前五大客户的销售占比较高,2018年达到67.38%。”

除了客户集中度高之外,迈得医疗还有一个重要的问题,营收过于依赖单一产品。

根据公司招股说明书,其主要收入来源,集中在一款叫“连线机”的产品上。医用耗材生产企业提供智能制造相关的设备及系统,主要产品包括安全输注类、血液净化类两大类设备,按照自动化智能程度不同,这两类设备又细分为单机装备和连线机装备。

根据迈得的招股说明书,目前公司的核心产品“主要为医用耗材领域的安全输注类和血液净化类两大类,市场规模有限。”

据上市公司乐观估计,2018年我国安全输注类智能装备的实际市场销售规模估计在6-10亿元,未来3-5年同一市场规模乐观估计为18.5-28.5亿元,市场规模增长有限。下游企业利润率在集中采购压力下即将降低的大背景下,这个市场虽然科技含量较高,但竞争高度集中化,即便迈得医疗目前市场占有率为15%-26%,但未来依靠单一产品、单一市场而造成收入减少的风险不低。

转换赛道,可能是迈得上市后所面临的最大问题。

  • 第二,财务调节疑云频现

前文说过,公司过去账期内收入单一且客户单一,造成公司应收账款陡增。

通过应收账款进行财务调节,是很多上市公司的惯用手法。不是说这种方法不好,而是说通过应收账款调节利润,需要这家企业有强力的上下游议价能力。

这方面做得最好的,就是贵州茅台。通过应收账款(针对下游经销商)和预付账款(针对上游原料商)的调节,茅台经历塑化剂风波、八项规定、毛衣战造成的消费需求不足等大风大浪后,收入、利润从来没有下降过!

本案,由于做的是TO B的生意,所以对下游客户议价能力偏低。2018年财报中,出现的应收账款大规模上升的现象(绝对数额达到1.16亿元)。

与应收账款相对的,则是产品的产销存出现明显差异。

观察企业是否挣钱,除了现金流,就是产品流。现金流和产品流匹配,没有出现重大逻辑漏洞,那么财报的可信度就高。反之,财报就要经受质疑。

在申报稿中,迈得医疗公布自己产品的产量和销量情况是:

后经过发审委问询,最终上会稿将产品销售情况调节为:

以迈得主力产品,安全注输类连线机为例,2016年到2019年上半年,各期的库存变化量分别为+2台、0台、+2台和-3台。前文中我们说过,由于下游客户集中度较高,是不可能采用提前预付模式来采购迈得的设备。那么-3台入账的数据是怎么得出的?

为了调整报表,让数据符合预期,对产品产量的腾转挪移我们先暂且放到一遍。更劲爆的,应该是公司上市前为下游客户提供担保。迈得医疗为客户江苏吉春的货款提供高达1260万元的担保。迈得医疗2016年的营业收入为1.39亿元,归母净利润为2340万元,1260万元接近2016年营业收入的一成,超过归母净利润的一半。如果江苏吉春到期无法偿还银行贷款,那么作为担保人的迈得医疗则要遭受沉重打!

走钢丝,说的就是为了上市不顾一切的大股东们。

最后,我们不得不重提迈得医疗的工商注册经营范围,是“模具、工业自动控制系统装置、实验分析仪器、塑料制品、工业机器人、具有独立功能专用机械制造;软件开发;信息系统集成服务;货物与技术进出口。”

迈得医疗的营业范围,已经指向上市之后资本炒作的方向。

靠想象力支撑的公司,究竟能在科创板走多远?我们拭目以待吧。