主板折戟转战科创板，迈得医疗能否迈过IPO这道坎？

医疗行业从来都不缺战力强的新兵！最近市场大火的迈瑞医疗，从8月6日开始，连续翻红，股价从150元（前复权）涨到了192元（9月2日前复权价），区间累计涨幅最高达到了23.79%。相信前段时间买了这支股票的朋友已经是乐开了花。

很多股民开玩笑说，迈瑞医疗这只票，好就好在这个“迈”字上。有了这个字，什么坎，什么向上压力，上方缺口，都能迈得过去！

花朵财经查了一下，还真有很多企业喜欢用“迈”字。

比如，今天我们分析的主角，迈得医疗。

这家即将登陆科创板的拟上市公司，目前正在IPO前的冲刺阶段。

花朵财经（F-Finance）查询他的资料后发现，这家企业竟然曾经申请过主板的IPO！在主板折戟之后，才开始转向科创板的。

虽然现在已经登录科创板的29家企业，已经有破发的趋势，比如晶晨股份和微芯生物，20日涨跌幅已经是-34.46%和-24.24%。其中固然有科创板开板过度炒作的成分在。但究其原因，还是因为股票本来的基本面欠佳，成色就不好。

为了能够避坑，我们还是有必要看看科创板的上市公司，可能面临的风险。

以迈得医疗来说，这是一家成立于2003年，注册地在浙江台州，主要做医疗器械的专业设备公司。

迈得医疗是为医药生产企业生产自动化装备的企业。主要为医用耗材生产企业提供智能制造相关的设备及系统，其产品包括安全输注类、血液净化类两大类设备，按照自动化智能程度不同，这两类设备又细分为单机装备和连线机装备。

简单说，如果把迈得医疗的下游企业当做淘金矿工的话，迈得医疗就是为他们生产铁锹等淘金装备的企业。

对于IPO来说，迈得医疗并不陌生。

早在2015年10月，迈得医疗就挂牌新三板，代码833990。当时为迈得医疗提供服务的督导券商是国信证券。

2015年，新三板在业内号称要做国版纳斯达克。但是随着科创板的呼声越来越高，新三板的地位越来越尴尬，最后沦为主板预备队。

所以在2016年后啊，稍微有点想法的新三板公司，都想方设法“转正”，上主板。

迈得医疗第一次冲击主板IPO是在2017年7月，当时预计发售2090万股，发行后总股本8360万股，募集金额2.6353亿元。第一次IPO，迈得医疗用的是还自己新三板老朋友，国信证券。但到了2018年3月，也许是因为保荐券商不给力，也许是因为排队时间太长，这次IPO在审核阶段就以“终止审查”结束。

今年5月，随着科创板的东风刮起，迈得医疗又一次开启自己的IPO之旅。不过这回他选择的目标是科创板。为了能够顺利过会，迈得和国信证券和平分手，将宝压在广发证券头上。

对于上市公司来说，从新三板转主板未成功后，再到科创板碰运气，本来无可厚非，但其公布的财报中，有一些矛盾点，还是值得注意。

• 第一，下游客户集中度高和销售产品单一化

任何一家企业都希望自己上游供应商和下游客户，能够分散一些比较好。或者至少供应商和客户能够与自身达成战略合作，尽量提高自己的议价能力。远如正大集团，近如比亚迪，走的都是这种模式。对于一家公司来说，最可怕的在于自己的脖子被别人掐在手中。

迈得医疗在招股说明书中，自己也承认，“前五大客户主要是下游行业的龙头企业，且前五大客户的销售占比较高，2018年达到67.38%。”

除了客户集中度高之外，迈得医疗还有一个重要的问题，营收过于依赖单一产品。

根据公司招股说明书，其主要收入来源，集中在一款叫“连线机”的产品上。医用耗材生产企业提供智能制造相关的设备及系统，主要产品包括安全输注类、血液净化类两大类设备，按照自动化智能程度不同，这两类设备又细分为单机装备和连线机装备。

根据迈得的招股说明书，目前公司的核心产品“主要为医用耗材领域的安全输注类和血液净化类两大类，市场规模有限。”

据上市公司乐观估计，2018年我国安全输注类智能装备的实际市场销售规模估计在6-10亿元，未来3-5年同一市场规模乐观估计为18.5-28.5亿元，市场规模增长有限。下游企业利润率在集中采购压力下即将降低的大背景下，这个市场虽然科技含量较高，但竞争高度集中化，即便迈得医疗目前市场占有率为15%-26%，但未来依靠单一产品、单一市场而造成收入减少的风险不低。

转换赛道，可能是迈得上市后所面临的最大问题。

• 第二，财务调节疑云频现

前文说过，公司过去账期内收入单一且客户单一，造成公司应收账款陡增。

通过应收账款进行财务调节，是很多上市公司的惯用手法。不是说这种方法不好，而是说通过应收账款调节利润，需要这家企业有强力的上下游议价能力。

这方面做得最好的，就是贵州茅台。通过应收账款（针对下游经销商）和预付账款（针对上游原料商）的调节，茅台经历塑化剂风波、八项规定、毛衣战造成的消费需求不足等大风大浪后，收入、利润从来没有下降过！

本案，由于做的是TO B的生意，所以对下游客户议价能力偏低。2018年财报中，出现的应收账款大规模上升的现象（绝对数额达到1.16亿元）。

与应收账款相对的，则是产品的产销存出现明显差异。

观察企业是否挣钱，除了现金流，就是产品流。现金流和产品流匹配，没有出现重大逻辑漏洞，那么财报的可信度就高。反之，财报就要经受质疑。

在申报稿中，迈得医疗公布自己产品的产量和销量情况是：

后经过发审委问询，最终上会稿将产品销售情况调节为：

以迈得主力产品，安全注输类连线机为例，2016年到2019年上半年，各期的库存变化量分别为+2台、0台、+2台和-3台。前文中我们说过，由于下游客户集中度较高，是不可能采用提前预付模式来采购迈得的设备。那么-3台入账的数据是怎么得出的？

为了调整报表，让数据符合预期，对产品产量的腾转挪移我们先暂且放到一遍。更劲爆的，应该是公司上市前为下游客户提供担保。迈得医疗为客户江苏吉春的货款提供高达1260万元的担保。迈得医疗2016年的营业收入为1.39亿元，归母净利润为2340万元，1260万元接近2016年营业收入的一成，超过归母净利润的一半。如果江苏吉春到期无法偿还银行贷款，那么作为担保人的迈得医疗则要遭受沉重打！

走钢丝，说的就是为了上市不顾一切的大股东们。

最后，我们不得不重提迈得医疗的工商注册经营范围，是“模具、工业自动控制系统装置、实验分析仪器、塑料制品、工业机器人、具有独立功能专用机械制造；软件开发；信息系统集成服务；货物与技术进出口。”

迈得医疗的营业范围，已经指向上市之后资本炒作的方向。

靠想象力支撑的公司，究竟能在科创板走多远？我们拭目以待吧。