山石网科冲关科创板：毛利率异于同行 科技创新能力引关注
7月30日，上交所发布科创板上市委第17次审议会议结果，同意热景生物、山石网科、海尔生物等3家公司首发上市申请。
网络安全厂商山石网科通信技术股份有限公司（下称“山石网科”） 提供包括边界安全、云安全、数据安全、内网安全在内的网络安全产品及服务，其主要产品包括下一代防火墙、入侵检测和防御系统（IDS/IPS）、安全审计平台、安全管理平台、云沙箱、微隔离与可视化、虚拟化防火墙等，拥有政府、金融、运营商、互联网、教育、医疗等行业超过17000家客户。
闯关科创板进行中的山石网科拟公开发行股票的数量不超过45056,000股，占发行后股本比例不低于25%。拟募集89440.36万元用于网络安全产品线拓展升级项目、高性能云计算安全产品研发项目、营销网络及服务体系项目的建设。不过，山石网科在股权、销售、财务、研发等方面的风险仍然待解，能否顺利过会还将受到市场关注。
众所周知，股权分散易出现股东或董事意见不一致的情形，导致决策效率下降，进而影响公司的稳定运行。而报告期内，山石网科通信技术股份有限公司（以下简称“山石网科”）股权结构较为分散，无控股股东和实际控制人。股权分散或是山石网科的隐忧之一。
截至本招股说明书签署之日，公司持股 5%以上的股东包括 Alpha Achieve（22.58%）、田涛 （9.92%）、苏州元禾（9.73%）、国创开元（8.77%）和宜兴光控（8.11%）。
“雪上加霜”的是，山石网科“窘境”接踵而至。2018年，山石网科营收、净利增速均下滑，其间政府补助似乎“出了不少力”，而其子孙公司的业绩也不够“理想”。与此同时，其现金流存“异象”、毛利率异于同行、赊销逐年加剧的问题不容小觑。不仅如此，山石网科未完全披露独董兼职和投资事项，涉嫌信息披露违规以及同业竞争。
2016-2018年，山石网科营业收入分别为3.27亿元、4.63亿元、5.62亿元，2017-2018年分别同比增长了41.82%、21.43%。到了2019年上半年，山石网科未经审计营业收入为2.28亿元。
2016-2018年，山石网科净利润分别为118.5万元、6,005.22万元、6,891.17万元，2017-2018年分别同比增长了4967.78%、14.75%。到了2019年上半年，山石网科未经审计净利润为-1,695.9万元。
报告期内，山石网科业绩或依赖政府补助。2016-2018年，山石网科政府补助分别为2,785.9万元、3,660.8万元、4,120.12万元，占同期净利润的比例分别为2351.01%、60.96%、59.79%。
2016年-2018年其研发费用分别为1.21亿元、1.42亿元及1.56亿元，不过研发费用占营收比重呈逐年下降的趋势，分别为37.07%、30.56%、27.64%。
从研发费用具体构成来看，其近三年研发费用近八成为职工薪酬，2018年达到1.24亿元。此外，房屋租金占据研发费用近一成。
山石网科发展的命运能否真正掌握在自己手中？
根据披露，山石网科的前五名客户的销售收入占同期主营业务收入的比重分别为79.71%、76.79%及84.55%，其中第一大客户的销售收入分别为12,215.53万元、21,489.09万元及26,243.57万元，占同期主营业务收入的比重分别为38.41%、46.92%及46.85%。
销售渠道严重依赖代理。山石网科主要产品采用直销和渠道代理销售相结合的销售模式。2016年至2018年，该公司渠道代理销售收入占主营业务收入的比重分别为83.57%、85.50%和89.58%。
据同花顺iFinD数据，李军在捷思锐的任职期限为2015年9月28日至2021年9月5日；据市场监督管理局数据，易程华创、赋乐科技、云杉网络、三益管理未有关于李军的变更信息，李军或仍在上述公司任职。
值得注意的是，李军是赋乐科技、云杉网络、三益管理的股东之一。也就是说，
上述李军任职、投资事项，山石网科未予披露，涉嫌信息披露违规。
财务会计指标中，销售费用是企业不合规的重灾区，应收账款则是侵蚀企业利润的风险高发区。从招股书披露信息来看，山石网科应收账款整体呈现扩大趋势，且在流动资产中的占比奇高。
2016年末、2017年末、2018年末山石网科的应收账款账面价值分别为11,390.91万元、20,543.54万元和31,832.61万元，占流动资产的比重为37.44%、54.91%和45.44%。这样的占比，不得不令投资人担心应收账款发生坏账损失的风险。
期间费用中的销售费用及销售费用率较高。加大市场拓展投入，增加销售人员支出和费用支出，是为了提高市场占有率。不过，销售费用也可以“包罗万象”，如果这项指标的规模和指标值过高，。销售费用居高不下是否存在商业贿赂或走等账违规行为？就值得考究了
