“A+H”又添一股,曾上市连获13个涨停板

“A+H”又添一股,曾上市连获13个涨停板

2019年09月16日 17:50:18
来源:港股那点事

回顾2019上半年,医疗板块的表现如何?

作者 | 白夜

来源 | IPO那点事

数据支持 | 勾股大数据

今年一月刚在深交所上市的CRO企业康龙化成,近日又向港交所递交上市申请,计划冲刺“A+H”上市之路,高盛,中信里昂,东方证券国际为其联席保荐人。

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2019上半年,医疗板块表现如何?

随着上个月绝大部分公司公布业绩中报,2019上半年也正式落下帷幕。回顾2019上半年,医疗板块的表现如何?

从行业上来看,不再是去年医疗板块整体上演过山车,市场开始寻找新的行业逻辑。伴随着新一版医保目录的颁布,“4+7”带量采购的扩大,资金更加偏爱追踪政策的风向。

如图表一所示,在2019上半年,A股医疗板块大部分获得正收益,其中涨势最好的就是次新股康龙化成(300759.SZ),而各细分龙头例如创新药企恒瑞医药,医疗器械迈瑞医疗,CRO龙头的药明康德,专科医院爱尔眼科涨势都算不错,并拥有上千亿市值。

图表一:2019年上半年A股大健康表现情况

数据来源:WIND, 格隆汇整理

市值统计截至2019年9月12日收盘

而在港股市场上,剔除涨跌幅最大的小市值公司外,两极分化表现比较严重,其中未盈利的生物科技类公司上市后表现不一,而做细胞疗法的金斯瑞生物,H股的药明康德等表现也还算不错。

图表二:2019上半年港股大健康表现情况

数据来源:WIND, 格隆汇整理

市值统计截至2019年9月12日收盘

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康龙化成:下一个药明康德?

刚在A股上市的康龙化成,拿下上市后连续13个涨停板,他所做的生意便是CRO业务,通俗来说便是药物研发的外包服务。

外包服务,各行各业都会存在,其存在的原因主要是节约成本。

药物的研发,花钱如流水,如何才能在节约开支的情况下快速高效的研发成功?药物研发外包服务可以提供很好的解决方案。一般而言,药物从有最初的构想到最后的产品商业化,需要经过药物发现的理论研究,临床试验I期,临床试验II期,临床试验III期,经过当地的药监局批准后,才能进行商业化生产。

根据公司公告数据显示,早期的药物筛选需要从上万种化合物中选取,到临床前试验便已经缩减至250种化合物左右,在进行临床试验审批前,平均就可能已经花费了3-6年时间,花费成本则达到6-9亿美元,成功率约为2.5%。而随着临床试验的推进,候选化合物逐渐减少至5种左右,临床试验也从初期的20至100人的试验样本扩展至1000至5000人样本数目,这一过程一般持续6-7年。算下来在获得商业化批准的时间,已经度过了9年至13年,真正的十年磨一剑,成功率仅为万分之一。

图表三:从药物发现到临床上市阶段情况

数据来源:公司公告,格隆汇整理

这只是单纯的计算研发成本和试验时长,如果药企选择自己建厂研发,那么建设工厂的时间和成本将会另算。如此一来,对于有好的想法的生物科技类企业,前期将研发试验交给专业机构,能够大大降低成本,试验进程也会有所加快,这也是多数CRO企业能够存在的意义。

按照进程将目前国内的CRO企业营收进行拆分,如图表四所示。根据公开数据显示,2018年全球CRO市场在药物发现大约491亿元,在临床阶段CRO大约有3500亿元。其中药明康德2018年收入约为96.1亿元,成为当之无愧的行业龙头,从临床前到临床阶段均有布局。排名第二的就是康龙化成,2018年营业收入29.1亿元,主要布局在临床前阶段,临床阶段后期暂未有所收入。

单纯从收入上来看,康龙化成要想追上药明康德,难度有点大。布局不算特别全面,收入是第一名的1/3,并与同样是收入的第二梯队的药明生物和泰格医药收入相差无几。

图表四:国内CRO&CMO拆分

数据来源:各公司公告,格隆汇整理

从整体财务状况来看,公司收入还是比较稳定的。2016年至2018年营业收入分别为16.34亿元,22.94亿元,29.08亿元,年内利润分别为1.71亿元,2.19亿元,3.36亿元。2019上半年营业收入16.37亿元,期内利润为3.36亿元。近三年毛利率维持在30%左右,相比起泰格医药的毛利率40%以上,药明康德维持在40%左右,康龙化成的毛利率算是低一些的。

值得注意的是,康龙化成收益中,头部客户占比较高。根据公司公告显示,2016年至2019上半年,公司前五大客户带来的收益占比分别为35.8%,30.9%,24.8%以及21.7%。虽说已经为全球超过1000名客户提供过服务,遍及北美,中国,欧洲等地,但头部客户比重占到20%以上,一旦大客户流失将会为公司带来不小的影响。

图表五:财务摘要

数据来源:公司公告,

格隆汇整理 单位:亿元

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结 语

此次康龙化成递交港交所上市申请,是继复星医药,白云山,药明康德,新华制药后又一家“A+H”两地上市的药企,将更加有助于公司拓展海外业务。

创新药的崛起,也正带动着CRO受到追捧。能否成为下一个药明康德,需要天时地利人和,缺一不可,还需时间验证结果。但与营收同一梯队的泰格医药对比股价走势,或许更为实际。康龙化成在深交所上市之初,斩获13个涨停板,PE为73倍,市值280亿元。与康龙化成营收相当的泰格医药,今年开年至今股价已经翻了3倍,PE为74倍,市值450亿元。回顾上一个在港上市的CRO企业维亚生物,曾获得106倍的超额认购,不知此次市场份额更高的康龙化成,赴港上市后表现如何?

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