首都在线IPO: 毛利率下滑 证监会反复问询盈利能力

时代商学院研究员 阳霞

9月6日，证监会披露《北京首都在线科技股份有限公司创业板首次公开发行股票申请文件反馈意见》，反馈意见篇幅近两万字，其中“毛利率”在反馈意见中出现了24次。

早在3月28日，北京首都在线科技股份有限公司（下简称“首都在线”）向证监会报送招股说明书，拟申请创业板上市。

招股书显示，首都在线主营IDC及云计算服务，主要服务于游戏、电商、视频、教育、大数据等互联网细分领域及传统行业客户，为中国企业出海提供全球云网一体化解决方案。

公司在国内的销售区域主要包括北京、广东、上海等地，其中源于北京的销售收入近3年平均占总收入的46%左右。

据时代商学院2019年创业板IPO企业排行榜数据显示，首都在线在榜单中排名第35，位于117家创业板IPO企业中上游。但在细分指标排行中，公司在净利率、净资产收益率等指标上得分较低。

2016-2018年，首都在线主营业务综合毛利率分别为40.70%、35.62%和31.94%，公司在两年间综合毛利率下跌了近10%。

报告期内，公司主营业务IDC服务毛利率分别为29.52%、25.99%和22.23%，下滑幅度超7%；云计算服务毛利率分别为59.72%、51.99%和47.16%，下滑幅度超12%。

公司源于IDC服务和云计算服务的收入平均每年占营业总收入的98%以上，但这两项主营业务毛利率均呈现了不同程度的下滑。基于此，首都在线被证监会问询公司未来盈利能力是否面临较大的不确定性。

报告期内，首都在线主要采取向三大运营商租赁机柜的方式实现IDC服务，但近3年，公司机柜租赁的单位成本复合增长率达31.84%，使得公司IDC服务业务的毛利率下滑势不可避。

招股书显示，受市场竞争加剧、机柜租赁成本上升等因素影响，不排除短期内公司综合毛利率将持续下滑。

时代商学院研究员发现，与首都在线在招股书中列明的光环新网、数据港、高升控股、奥飞数据这四家可比公司相比，首都在线IDC服务业务的毛利率在2016年、2017年连续两年排名最末。

其中，首都在线2016年IDC服务业务毛利率为29.52%，比上述可比公司毛利率平均值低15.39%；2017年，首都在线IDC服务业务毛利率为25.99%，比上述可比公司毛利率均值低18.76%，差距进一步扩大。

表：首都在线IDC服务毛利率与可比上市公司对比（单位：%）

2018年以来，国内一线城市对新建和扩建数据中心的政策日趋严格，对PUE值、新增机架数严格控制，一线城市IDC的供给受限，后续从事相关业务的公司可能面临较大的租赁价格涨价压力。因此，首都在线采取租赁机房的方式运营被证监会质疑其业务的稳定性和持续性。

值得注意的是，首都在线源于第一大供应商“中国电信”的采购额平均每年占采购总额的45%以上，也因此被证监会质疑公司是否对主要供应商存在重大依赖，与运营商合作的稳定性（采购价格、租赁期等方面）存疑。