宇新股份冲IPO: 增长持续性存疑 毛利最大业务受政策影响

文/时代商学院研究员 黄欢欢

9月5日，湖南宇新能源科技股份有限公司（下称“宇新股份”）向证监会提交IPO申报稿，拟登陆中小板。本次宇新股份计划公开发行2835万股，拟募集资金10亿元。其中，8.4亿元用于15万吨/年顺酐项目，剩余资金用于补充营运资金。

据时代商学院《2019年1-8月中小板企业成长性报告》数据显示，该公司排名49，在73家中小板IPO企业中处于中下游。其中，宇新股份在净利润复合增长率、毛利率以及净利率等指标上的得分较低。

MTBE业务后来居上

宇新股份成立于2009年10月12日，注册资本8500万元，主要从事以LPG为原料的有机化工产品的工艺研发、生产和销售。主要产品有异辛烷、MTBE和SBAC。其中，异辛烷和MTBE主要用于生产成品汽油；SBAC主要应用于涂料、油墨、橡胶等多种工业产品的生产。

公司招股书披露，2016—2018年以及2019年上半年，宇新股份实现主营业务收入分别为15.37亿元、22.20亿元、26.25亿元以及13.64亿元。报告期内，公司主要收入来源于异辛烷和MTBE产品的销售，两者合计销售收入占当期主营业务收入比例分别为71.69%、80.67%、93.87%和90.99%。

其中，异辛烷的销售收入占主营业务收入的比重分别为56.45%、60.14%、59.33%和55.53%；MTBE产品的销售收入占主营业务收入的比重分别为15.24%、20.53%、34.54%和35.46%。可以看到，MTBE业务收入占主营业务收入的比重在逐年扩大。

报告期内，异辛烷毛利占主营业务毛利比例分别为55.59%、50.27%、48.90%和38.81%；MTBE毛利占主营业务毛利比重依次为23.66%、28.35%、50.94%和58.73%。后者毛利由2016年不及前者的状态下，持续攀升至2018年的小幅领先，截至今年上半年，MTBE毛利已超异辛烷毛利近20个百分点。

募投项目盈利性存疑

毛利最大的MTBE业务能否长期持续并稳健增长？

9月11日，一位行业研究员对时代商学院研究员透露，国家发改委于2017年9月印发的《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》中提到，要在2020年全国推广车用乙醇汽油。目前受限于乙醇产量，MTBE的销量暂不受太大影响。但从中长期看，作为汽油组分的含氧化合物MTBE在未来将会被乙醇替代，市场对MTBE产品需求的下降或趋明显。

时代商学院研究员注意到，宇新股份本次拟募资金额中有84%将用于建设顺酐生产项目。

据悉，顺酐产品与宇新股份现有的主营产品同属LPG碳四组分深加工产品。此外，公司在招股书中坦言，顺酐项目的建设能完善和拓展宇新股份碳四产业链，丰富产品业务结构，从而实现公司从能源化工产品向化工新材料的产业转型。同时，顺酐可作为多种精细化工产品的生产原料，为公司产业发展方向提供较大的选择性。

不过，8月23日，证监会在对宇新股份首次提交的IPO申报稿提出反馈意见中指出，发行人主要产品MTBE应用于成品汽油生产，该项业务是否会受到我国近期推出的车用乙醇汽油新标准政策的影响，要求其在30日内进行书面回复。

但截至目前，时代商学院并未在任何公开资料中查到宇新股份就证监会上述问询的回复。

9月11日，时代商学院研究员发函宇新股份提问，新建顺酐项目会给公司带来多少预期收益，占营业收入比例几何？但截至9月12日发稿，该公司仍未作出相关回应。