溜溜果园增收不增利，重金砸推广仍难阻销量下降

在首日如期上涨44%之外，三只松鼠随后连获9个一字涨停板，这也给其他零食类企业带来鼓舞和激励，尤其是和三只松鼠同处安徽芜湖的溜溜果园，溜溜果园月前已经披露A股IPO招股书，目前正在审核阶段。

值得注意的是，近些年来，溜溜果园的发展尤为迅速，其主打产品“溜溜梅”不仅成为了备受瞩目的10亿大单品，同时开创了“梅产业”的消费风口，这也让其有了加入资本市场的勇气。

不过，在享受新风口的红利同时，此次招股书暴露出来的问题也显而易见：产品结构单一、食材受自然因素影响较大、八成收入靠经销商、营收增速下滑以及子公司多次因环保问题被罚等。因为存在诸多问题，溜溜果园的上市之路也并不平坦。

针对该公司产能利用率下降、存货、应收账款等连年增长是否带来资金压力等问题，《洞察IPO》向溜溜果园发出求证问询函，但截至发稿，溜溜果园沉默不语。

重市场推广仍难阻销量下降

“增收不增利”是一些上市或准上市企业的通病之一。这些企业大多存在非经常损益干扰、主营业务毛利率偏低、成本费用高等问题。溜溜果园也是如此。

根据溜溜果园的招股书显示，2016年到2018年，溜溜果园实现营业收入分别约为8.04亿元、8.47亿元和8.73亿元；归属于母公司股东的净利润各自约为0.81亿、0.6亿和0.56亿元。尽管收入规模持续扩大，但净利水平却在连年下滑之中。

梳理招股书不难发现，在溜溜果园的成本中，销售费用是最大的支出所在。2018年，溜溜果园的销售费用约为1.63亿元，占营业收入的18.65%，增幅13.18%。具体来看，2016年之后，市场推广费（包括面向经销商投入的推广费、促销费等）占比从20.12%上升至29.56%。市场推广费较上年上升了0.12亿。

溜溜果园招股书中解释，公司增加市场推广费主要是为了不断拓展优质经销商促进销售覆盖范围的进一步延伸，并鼓励经销商积极推广新产品，提升市场份额，公司加大了对主要客户，尤其是经销渠道的促销费用和推广费用的投入。

从另一个角度看，即渠道是溜溜果园的硬伤。据了解，溜溜果园采取“经销+直营”相结合的销售模式，以经销为主，营收中占据大头，主要做批发市场。近三年，“经销模式”的销售收入占主营业务收入比分别在94%、89%和86%左右，是溜溜果园重要的销售渠道。截至2018年底，溜溜果园共与1517家经销商建立合作关系。在未来三年的发展规划中，溜溜果园表示将持续推进该模式，扩大经销商数量和直营客户比例。

但有分析人士认为这种销售模式有风险，这种模式下溜溜果园将完全依赖经销商，并不考虑用户的品尝体验，在新零售时代以及零食电商的崛起下，溜溜果园的做法无疑是不可取的。

维系经销商只靠推广费并不能维持长久，根本还是要产品热销。但该公司目前有滞销趋势。数据显示，从2016年到2018年溜溜果园销量连年下降，分别是2.58万吨、2.3万吨、2.15万吨。

存货连年增长未计提减值

资金压力增大

曾经，溜溜梅有过打破休闲零食话梅品类空白的辉煌历史。但多年后，溜溜果园还是依靠梅类产品生存，产品过于单一。

据招股书显示，报告期内该公司青梅等梅类产品合计收入在主营业务收入中的占比分别为97.59%、91.70%、87.57%，均超过了85%，其对于青梅等梅类产品的收入依赖非常大，业务过于单一，一方面限制了公司的发展空间，另一方面也使得公司面临着产品结构单一的风险，不利于公司的稳定发展。

数据来源：溜溜果园招股书

值得一提的是，溜溜果园的研发费用占营收的比重在2016年到2018年分别是0.18%、0.88%和1.47%，连续三年持续上升。但在产品创新上，公司仍以梅产品为主导，似乎没有扩充商品品类的迹象。

溜溜果园称，未来三年将重点推行“梅子+果子”的双果战略，果干类产品的成本占主营业务成本的比例随着其收入规模的上涨而逐年提高。报告期内公司的主营业务成本变动与实际业务开展情况相匹配。

此外，在此次招股书中显示，溜溜果园此次募资目的也是为了提高产能，并进一步提高公司盈利能力。

但实际上溜溜果园目前产能利用并不充分。从2016年到2018年，溜溜果园产量分别是2.4万吨、2.3万吨、2.05万吨，相应的产能利用率分别是96.39%、93.12%、83%。

数据来源：溜溜果园招股书

在产能利用率和产量连年下降情况下，该公司存货也在连年增长，数据显示，公司存货2016年到2018年末分别是2.1亿元、3.1亿元和3.54亿元。同期流动资产的比例分别为49.66%、73.51%和68.10%，占同期总资产的比例分别为25.75%、34.27%和33.98%。

存货周转率同步也在连年下降，报告期三年内分别为2.71、 2.26和1.75，远低于披露的同行业可比公司平均水平。

对于存货的增加，招股书解释称，公司存货占比较高是因为公司生产经营所需原料品类较多，积极储备充足的原料以满足正常生产需要；公司收购的鲜果主要为青梅和李梅，鲜果在生产过程中制成半成品的水坯时具有较好的保存效果和较长的保存 期限，因此存货中结存的自制半成品较多；因销售的需要，年末集中生产前加大备货量。

值得注意的是，根据招股书，近三年内，溜溜果园对于其存货未计提跌价准备，而食品类产品有保质期要求，原本更应该计提减值损失。

对此，溜溜果园在招股书中坚称其存货不存在因滞销、已过保质期等需要计提存货减值准备的情形。

未来，溜溜果园资金周转存隐忧。

除了存货增加，溜溜果园应收账款和预付账款都在增加，这两项数据见下图。

数据来源：溜溜果园招股书

应收账款、预付款项、存货等无疑都是占据资金的项目，如果继续持续增长，势必将加大溜溜果园资金周转压力。