中证报头版:为何降准后资金面反倒紧了?
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中证报头版:为何降准后资金面反倒紧了?

2019年09月23日 08:27:08
来源:中国证券报

原标题:降准后资金面缘何变紧

本报记者 张勤峰

央行降准落地,并重启中期借贷便利(MLF)和逆回购操作,释放的流动性总量可观。然而,上周资金面反而明显收紧,短期资金利率行至运行区间上限附近,隔夜回购利率一度与7天回购利率倒挂。问题出在哪?原因可能在于税期高峰和季末因素对资金面的扰动再次凸显,但流动性总量仍有保障,尤其是季末财政支出有望形成增量资金供给。预计10月上半月资金面将回暖。

上周央行释放的流动性可观,无论是短期还是中长期流动性净供给均为正值。然而,货币市场流动性算不上宽裕,而且比之前一周收紧。市场人士反映,上周大型银行等资金融出大户纷纷减少供给,有大量资金需求难以得到及时满足,轧平头寸难度较大,降准之后资金面的表现与原先市场预想的有较大落差。这一点也体现在资金价格走势上,上周货币市场利率纷纷走高。以银行间市场质押式回购利率为例,上周中短期回购利率上行明显,核心品种如隔夜回购DR001、7天回购DR007加权平均利率全周分别上涨40个基点、16个基点;DR001和DR007均已涨至年内运行区间上限附近,DR001更与DR007利率一度发生倒挂,显示出短期流动性收紧。

缘何降准后资金面反倒紧了?税期高峰和季末因素可能对市场资金面造成了叠加扰动。

9月是传统财政支出大月,但月中财税清缴入库的扰动不容忽视。受中秋小长假影响,9月纳税申报截止日延后至18日,上周恰处于税期高峰时点。

9月还是季月,季末金融监管考核也是一项重要的季节性扰动项。出于应对考核等因素的考虑,大行出借资金意愿下降。而为应对潜在流动性波动风险,金融机构倾向于提升储备规模,增加了预防性流动性需求。如此带来的市场内部流动性供需变化容易引起流动性紧张。此外,季末易出现流动性分层,随着市场风险偏好小幅下降,这一现象在今年的季度末变得更加明显。“十一”长假在即,银行还需应对现金需求的上升。

如上种种,都增添了9月下半月流动性的不确定性。本周税期扰动将消退,季末监管考核的扰动可能变得更明显。不过,央行在降准之后重启公开市场操作,展现了维护流动性合理充裕的态度。上周央行净释放的资金规模可观,本周仍可能继续适量开展公开市场操作。此外,9月末财政支出力度有望加大,形成增加资金供给,流动性总量有保障,可确保资金面不出现全局性紧张情况。

进一步看,10月初,随着季末扰动消退,9月降准和季末财政支出带来的流动性总量上升,有望更充分地反映在货币市场资金松紧程度和资金价格走势上。不难预料,10月上半月资金面将比较宽松,资金价格有望明显回落。

值得一提的是,物价结构性上涨对政策利率下调的制约已在MLF利率下调预期多次落空上得到印证。考虑到后续几个月,CPI难以明显下降,政策利率下调难度较大。政策利率对货币市场及短期债券利率的束缚仍然存在,货币市场利率运行中枢难以持续下降,资金价格不易回到7月初低点。

总之,短期资金面偏紧并不意味着货币市场趋势发生变化,降准效应有望在10月上半月得到体现,但流动性不会超出“合理宽松”的范畴。