建业股份IPO：管理层“老龄化” 高补贴环保问题隐忧

【专题：建业股份IPO：管理层“老龄化” 高补贴环保问题存隐患】

浙江建业化工股份有限公司（下称“建业股份”）8月22日已经向证监会提交申请在上海证券交易所上市，根据招股书，建业股份由浙商证券保荐，预计融资5.95亿元。拟发行4000万股，占发行后总股本的25%。

值得注意的是，建业股份的管理层或迈入了“老龄化”的步伐，且出现了总营收和净利润接连下滑、毛利率下降、研发投入不足、盈利靠“吃皇粮”、环保隐忧等一系列问题，可谓是IPO之路“拦路虎”不断。

1、七旬实控人掌舵存风险

截至招股书签署日，建业股份的控股股东、实际控制人均是冯烈。股权结构显示，冯烈直接持有公司67.26%股份，同时通过建业投资、建屹投资间接控制公司3.03%股份，合计控制公司70.29%股份。

然而，冯烈已经年满71岁，其究竟还有多少精力在激烈的市场竞争中拼杀。不仅如此，建业股份的董事会成员年龄也偏大。7名董事，除了3名独立董事及董事长冯烈外，另三名董事倪福坤、孙斌 、吴超成，其年龄分别为67岁、47岁、41岁。其中，倪福坤、孙斌 还担任公司副总经理。

整体而言，公司高管平均年龄为55岁，而A股公司高管平均年龄为48岁。年龄偏大，面临着高管更迭，这势必波及到建业股份经营稳定性。

2、业绩不稳净利暴增暴降

经营业绩不稳定、含金量不高原本就是建业股份的一大顽疾，这或将是其本次IPO一大障碍。

从招股书披露的数据看，建业股份的经营业绩“异常”亮丽。2015年至2018年，公司实现的营业收入分别为16.15亿元、15.50亿元、18.20亿元、18.32亿元，2016年出现小幅下降，2017年同比增长2.70亿，增幅为17.42%，去年仅增长0.12亿元，增幅为0.66%。

整体而言，2015年至2018年，营业收入仅增长13.44%，而净利润增长了571.19%，二者严重不匹配。

3、创投机构全部撤离

建业股份原本引入了外部投资者，但早已被这些投资者抛弃。

建业股份的股权结构显示，公司共有12名股东，其中三名机构股东，分别为建德市国有资产经营有限公司 、建德建业投资咨询有限公司 、建德建屹投资咨询合伙企业（有限合伙），建德市国有资产经营有限公司是公司原始股东，代表地方国资持股，建德建业投资咨询有限公司是冯烈持股平台，建德建屹投资咨询合伙企业（有限合伙）是员工持股平台，冯烈为执行事务合伙人。另9名自然人股东中，除了实控人冯烈外，其余均为公司董监高成员，这些董监高直接持比例均不到0.30%。

由此可见，建业股份的股权结构非常简单，除了国资外，其余全部为内部人持股。显然，全部依靠内部力量，如果公司没有达到足够强大程度，难以实现快速发展。

4、曾对赌上市失败

建业股份实际控制人为冯烈。2010年3月，点石创投、湖州创投和中安盛投资合计以2600万元认缴建业股份32.5万元的出资额（占总出资额的6.1%）。

彼时，这三位增资者与冯烈签署补充协议，双方约定建业股份三年内需进行上市申请并获通过，否则冯烈需按6%的利率进行回购。

然而此后三年，建业股份并未完成上述上市约定。对于迟迟未筹划上市的原因，建业股份在申报稿中并未谈及。

5、领政府补贴艰难度日

2019年上半年建业股份的营业总收入为8.18亿元，比2018年同期减少24.01%；2019年上半年净利润为7913.77万元，比2018年同期减少了44.95%，直接出现了“断崖式”的下跌。

就在这不尽如人意的净利润下，政府补贴却是占了不小的比例。2016-2019年上半年的政府补助金额分别为2273.15万元、1030.31万元、1895.82万元和966.52万元，分别占同期净利润的比例为54.66%、14.07%、11.61%和13.72%，主要系公司应收建德市土地收购储备中心的五马洲迁建补偿款项。

年年吃大额“皇粮”，建业股份自身的营业能力几何，不禁让人存疑。

6、营业收入有虚增之嫌

以2017年为例，这一年的营业收入为182048.34万元，其中93.27%的内销收入（如表1）需计征17%增值税，由此测算出，2017年的含税营业收入为210913.74万元。

事实上，建业股份2017年“销售商品、提供劳务收到的现金”却只有142189.98万元，明显少于理论现金流入金额，即使考虑到这年的预收款项比上一年新增2012.46万元影响，仍有高达70590.78万元的含税营业收入没有获得相应现金流量和新增债权数据支持，显然有虚增之嫌。

7、成本问题指向收入异常

除了从财务勾稽角度发现建业股份的营业收入存在问题外，若分析与营业收入相关的主营业务成本数据的变化，也间接佐证了营业收入虚增的问题。

招股书还披露，在2017年的生产成本之中，原材料成本为147268.97万元，占生产成本的93.30%。将剔除能源耗用之后的采购总额和生产成本中原材料金额相比较，可发现采购的原材料并不够生产所用，仍需要消耗6231.96万元原有库存，理论上这会导致存货原材料及各产品原材料成本的减少。

然而，在2017年年末的存货中，原材料金额为4675.86万元，和上一年年末的金额4994.67万元相比，仅减少了318.81万元。综合推算出，建业股份的采购总额与生产成本中原材料金额之间出现了9377.96万元的差额。

8、环保存隐患 子公司多年被列为重点检查名单

公开资料显示，建业股份及其子公司多年被列为重点检查名单。2014年5月，公司因不正常运行大气污染物处理设施，被建德市环境保护局处以罚款5万元，并立即整改。

建业股份还因环保问题而被举报，主要涉及废水废气偷排、擅自偷设排水管，其厂址设在梅城镇自来水保护水源江段等。相关部门调查后，要求其整改。

此外，建业股份子公司建业热电、泰州建业先后受到行政处罚，前者为烟气排放浓度小时均值超过限值、后者违反消防法规。

屡登环保重点检查“黑榜”的建业化工，此番IPO之行，能否打开资本市场的大门，有待时日检验。