解读9月PMI：生产需求双扩张 仍需逆周期政策逐步发力

根据国家统计局9月30日公布的数据，9月制造业PMI为49.8%，比上月回升0.3个百分点，虽然仍处于荣枯线以下，但整体景气较上月有所改善。招商证券首席宏观分析师谢亚轩团队认为，从8月以来逆周期调节发力带来的边际变化来看，景气即将见底，制造业PMI站上荣枯线的预期时点从11月提前至10月。

从企业规模看，大中小型企业景气不同程度回升。大型企业PMI为50.8%，高于上月0.4个百分点，连续位于扩张区间；中、小型企业PMI为48.6%和48.8%，分别回升0.4和0.2个百分点。

从构成PMI指数的分项指标看，各指标均有不同程度的好转，制造业生产动能有所复苏。其中，9月外需指标有所恢复，不过仍然偏弱。新出口订单指数为48.2%，环比回升1.0个百分点，但仍处于收缩区间，表明外需增长仍然面临一定的压力。

本月生产需求双双扩张。生产指数为52.3%，比上月上升0.4个百分点，高于临界点，表明制造业生产扩张有所加快。其中农副食品加工、纺织服装服饰、专用设备、电气机械器材等制造业生产指数位于55.0%以上较高景气区间。新订单指数为50.5%，比上月上升0.8个百分点，5月份以来首次升至扩张区间，表明制造业产品订货量有所增加。

中金宏观分析师袁越团队认为，内需、外需与价格指标均有所回升，新订单指数上升较为明显或是因为前期工业生产较快下行后厂商存在一些补库存行为，但整体制造业PMI仍处于“荣枯线”以下。

“尽管内外需尚缺乏周期回升的驱动逻辑，但从PMI需求分项看，总需求整体企稳，叠加库存持续去化，部分厂商的补库存动机或有所加强，体现为总量数据的生产PMI重回扩张区间的积极表现。”中信建投分析师黄文涛团队表示。

与此同时，原材料库存指数为47.6%，比上月略升0.1个百分点，位于临界点之下，表明制造业主要原材料库存量降幅略有收窄。从业人员指数为47.0%，比上月略升0.1个百分点，表明制造业企业用工量回落幅度缩小。供应商配送时间指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间有所加快。

对于本月PMI及未来走势，中金宏观分析师袁越团队认为，9月PMI弱势回升在一定程度上受国庆70周年庆典前“赶进度”效应的提振。本月PMI短期回升，但仍然处于“荣枯线”以下，其未来走势仍有待观察。

目前看，逆周期调节力度不及预期。其认为，随着增长动能继续走弱，货币宽松可能“滞后”、但不会“缺席”。“目前为止的货币政策放松力度较温和、效果尚有限。鉴于目前的趋势，有必要进一步加大逆周期调节力度。”

中信证券首席经济学家诸建芳表示，由于本月景气程度改善或有季末冲高以及季节性因素的影响，因此仍需逆周期政策逐步发力，“六稳”工作持续推进，以托底经济企稳。