申联生物冲科创板：核心技术皆靠买 募投项目内外交困
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10月8日，申联生物刊登了首次公开发行股票并在科创板上市发行安排及初步询价公告，公司拟募资4.5亿元，用于悬浮培养口蹄疫灭活疫苗项目。申联生物曾在2016年12月提交主板IPO申报稿，但于2018年1月份左右被证发审委否决。
彼时，导致该公司被拒的主要元凶：与大股东UBI之间曾存在长达7年的技术纠纷、严重依赖政府采购、销售费用中防疫服务费逐期增加与关联方存在非经营性资金往来等问题。
而今这些“历史遗留”似乎依然存在。作为猪用口蹄疫疫苗领军企业，如今能否打消投资者的疑虑顺利本上资本赛道呢？
据资料显示，成立于2001年的申联生物医药是国内第一家合成肽疫苗生产企业，专业从事兽用生物制品研发、生产、销售及服务的高新技术企业，其主要产品为猪口蹄疫疫苗。2016至2018 年，其在国内猪用生物制品行业市场占有率排名分别为第五、第三、第四；在国内猪口蹄疫疫苗行业市场占有率排名分别为第二、第二、第三；在国内猪口蹄疫合成肽疫苗市场占有率均保持第一。
然而，出人意料的是，即便是市场占有率表现不错，但申联生物的业绩却表现的不是很稳定。据招股书显示，2016-2018年，公司实现营收分别为2.68亿元、3.02亿元、2.75亿元；同期净利润分别为0.73亿元、0.99亿元、0.88亿元。可以看出，其营收及净利表现不是很稳定，在2018年，双双出现下滑。今年上半年，该公司继续仍延续下滑走势，实现营收1.30亿元，同比下降12.49%；实现净利润0.39亿元，同比下降10.23%。
报告期内，该公司的核心技术均围绕口蹄疫疫苗展开，并应用于公司口蹄疫疫苗产品，核心技术产品收入占主营业务收入的比例为 100%。
值得注意的是，产品结构单一的同时，该公司的收入来源还极度依赖政府采购这一销售渠道。
申联生物销售方式包括政府招标采购和直接销售，但实际上主要销售方式还是政府招标采购。招股书显示，2016-2018年，申联生物分别实现营收2.68亿元、3.02亿元和2.75亿元，其核心产品通过政府采购实现的销售收入分别为2.64亿元、2.86亿元和2.61亿元，占总营收的比重分别为98.71%、94.62%和94.80%。
根据招股书，在2016-2018年，申联生物应收账款账面价值分别为4287.01万元、7919.40 万元、5166.26万元，今年上半年这一数字大幅增至1.28亿元，与账面价值的逐年增长态势相反，同期公司的应收账款周转率持续走低，上半年已降至1.45。
应收账款不断叠高，周转率又不断降低，公司将面临应收账款不能按期收回甚至无法收回的风险，导致更多需要的营运资金呆滞在账面上，不能变现流动，这便为本身盘面较小的申联生物再次埋了一颗雷。
此外，兽用疫苗产品存在研发周期长、投入金额大，疫病毒株存在变异的特点，研发道路漫漫长不说，还存各种不确定性。以申联生物的小体量，和那些资金实力更强、研发投入更大的竞争对手相比，恐怕将在市场竞争中处于劣势地位。
除了持续盈利能力存疑之外，申联生物此番募投项目的产品或缺乏竞争力的问题同样值得关注。
据招股书，申联生物此番上市拟募资4.5亿元用于“悬浮培养口蹄疫灭活疫苗项目”。值得注意的是，募投项目产品并非申联生物独有，且市场上已有企业生产销售该产品。目前市场上，已有3家企业生产销售猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗。此外， 2019年上半年，有关于猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗的新兽药注册情况。
对申联生物而言，募投项目产品或面临“内忧外患”。内部忧患是，猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗（Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株）产品研制合作方不仅先人一步开始生产该疫苗，甚至还和第三方合作研发新疫苗并获得注册。外部忧患是，该产品或存在可替代性，天康生物、中牧股份等单位也研发出猪口蹄O型、A型二价灭活疫苗。
据悉，申联生物单一产品猪口蹄疫疫苗曾陷入长达15年的诉讼纠纷。纠纷对手正是申联生物第二大股东美国联合生物医药公司（UBI）。而核心技术与二股东15年诉讼纠纷的背后，申联生物对UBI是否存在技术依赖及申联生物本身的技术研发能力备受关注。
据悉，UBI在中国共有5项专利与口蹄疫领域相关，其中4项专利将于2019年6月到期，另1项将于2032年11月到期。
根据公告，申联生物从UBI处受让取得的人工T 辅助细胞表位作为合成肽免疫原的免疫刺激物、用于口蹄疫的合成肽疫苗等四项发明专利将于2019年6月20 日到期。也就是说，申联生物交满5年技术服务费后，上述四项发明专利就即将面临专利到期。
如上，不难看出，当前申联生物所面临的难关可不少，除了自身存有产品结构单一，核心技术存有依赖性的诟病之外，口蹄疫疫苗这一行业在非洲猪瘟的影响之下，市场规模也收窄了不小。因此可以预见的是，该公司上市之后如果想要一帆风顺，除非是彻底跨过了这些难关以后了。
