如果中概股被迫从美国市场退市，会有多大影响？

最近有媒体报道，特朗普政府正在考虑让中国企业从美国证券交易所退市。消息出来以后，在美国上市的中概股出现大跌。我们认为，从融资数据看，美国中概股每年IPO融资占中国社会融资总量比例很低，因此这件事即使发生，对于中国经济整体冲击不会很大，而且以科创板为代表的国内资本市场改革有望进一步加速，在未来成为国内科创企业的重要融资渠道。另一方面，美国市场是中国互联网、教育等新兴行业公司的重要上市地，美国投资者从美国中概股投资上也获取了丰厚的回报。大量的美元私募股权基金在国内布局创投企业，美国市场是重要的退出渠道，强制中概股退市也会影响到美国投资者的利益。美国资本市场维持公平、非歧视准入是其健康持续发展的关键。因此目前来看，美国市场对中国企业完全关闭对于美国得不偿失，可能性不大。

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对于中国的整体经济影响不大

企业融资是资本市场对于经济增长最直接的贡献。虽然美国市场是中国公司的融资渠道之一，但和A股、港股市场相比，中国企业在美国市场的融资比例并不高。根据WIND统计，从2011年到2019年9月，中国企业在美国一共IPO融资约1900亿元人民币（外币融资按当年年末汇率折算人民币，下同），而同期中国企业在A股和港股市场IPO融资量分别达到1.2万亿和9600亿人民币。美国中概股IPO融资仅占全部IPO融资的7.9%。

图表 1：中国企业每年IPO融资金额

数据来源：WIND，海银财富研究部

如果进一步和中国每年10多万亿的社会融资总量相比，美国中概股的IPO融资量比例就更低了，大部分年份都不到0.1%。所以说，即使美国市场对于中国公司上市施加了更多的限制，对于中国经济的整体影响可能不会很大。

图表 2：美国中概股IPO融资占中国社会总融资量比例非常低

数据来源：WIND，海银财富研究部

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以科创板为代表的资本市场改革将会加速

今年上半年推出的科创板在上市标准上对于财务指标，股权结构有了很大的放松，如果对比科创板和纳斯达克市场体系中最大和最有代表性的全球精选市场，我们可以发现在许多制度安排上，科创板已经和美国市场十分接近甚至更加宽松。如果在美中概股的上市，融资受到实质性限制，以科创板为代表的国内资本市场改革可望进一步加速，在未来成为国内科创企业的重要融资渠道。

图表 3：科创板和美国纳斯达克市场对比

数据来源：上交所，海银财富研究部

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美国中概股是美国投资者分享中国成长的重要渠道

截止2019年9月底，共有227家中国概念股票在美国股市交易，总市值约1.4万亿美元。其中不仅包括中石油、中石化、中国人寿和中海油等巨型国企，也包括阿里巴巴、京东、拼多多、百度、网易等互联网巨头。

图表 4：截止2019年9月底，市值最大的前20名美国中概股公司

数据来源：WIND，海银财富研究部

这些公司是美国投资者分享中国经济成长的重要渠道，给美国投资者带来了丰厚的回报。

图表 5：主要中概股2015年以来股价表现

数据来源：WIND，海银财富研究部

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美国投资者在中国设立的美元私募股权基金退出也会受到影响

美元基金资金主要来自于境外，投资于国内的项目，是国内的私募股权基金的重要组成部分，最近几年发展很快。根据投中信息数据，2019年1-8月，按募集资金计算，美元基金占国内私募股权基金比重已经超过20%。

图表 6：美元基金是国内私募股权基金的重要组成部分

数据来源：投中信息，海银财富研究部

香港和美国等境外市场是美元基金的重要退出渠道。过去几年，美元基金快速发展，募集资金金额超过了当年的境外IPO金额，如果中国公司未来无法在美国市场融资，将会使得美元基金面临更大的退出压力，这些美元基金背后的美国投资者的利益也会受到损害。

图表 7：过去几年，美元基金每年募资金额超过了中资企业海外IPO融资金额

数据来源：投中信息，WIND，海银财富研究部

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中概股退市对于美国得不偿失

总体而言，中概股强制退市即使真的发生，对于中国经济发展影响也不会特别大。而美国投资者将会失去分享中国经济和优秀公司成长的重要渠道，在中国设立美元私募股权基金的美国投资者利益也会受到损害，目前来看，对于美国而言，美国资本市场的重要特征是向合格企业提供非歧视和公平的准入，这也是资本市场保持活力与健康的关键。因此美国资本市场对于中国全面关门得不偿失，可能性不大。

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