普门科技即将登陆科创板！业绩依赖大客户 毛利率低于同行

文 | 杨万里

10月10日，普门科技获得上市委投票通过。这意味着普门科技已进入冲刺科创板IPO最后阶段。

普门科技是一家有“个性”的企业，诸多经验丰厚的高管出身于创业板龙头公司迈瑞医疗。

普门科技的优势是技术实力较强，但不足之处是业绩依赖大客户，税收优惠占利润总额比例大以及毛利率低于同行。

在科创板扩容背景下，投资者应该怎样理性认识普门科技呢？且看下文。

一、5位高管出身迈瑞医疗

普门科技主营业务为治疗与康复产品、体外诊断设备及配套试剂的研发、生产和销售。主要产品包括光子治疗仪、红外治疗仪、多功能清创仪、电化学发光免疫分析检测平台、免疫比浊检测平台等。

从行业分类看，普门科技属于医疗器械行业。同行业中，迈瑞医疗是领军者。如今，迈瑞医疗已成为创业板权重股。

值得关注的是，迈瑞医疗不少前员工出来创立了公司，而普门科技就是其中一家。事实上，普门科技有5位高管与迈瑞医疗关系不浅。

例如：

现任董事长刘先成曾历任迈瑞医疗销售总监、常务副总裁、迈瑞医疗美国子公司总裁。

现任总经理胡明龙曾历任迈瑞医疗销售总监、市场总监、营销副总裁，江苏鱼跃医疗设备股份有限公司董事、副总经理、医疗事业部总经理。

现任副总经理曾映曾历任迈瑞医疗服务工程师、高级副总裁。

现任董事会秘书、财务总监王红曾担任迈瑞医疗高级经理。

现任普门科技用户服务部总监、人力资源部总监、公司监事杨军曾担任迈瑞医疗用户服务部副总监。

既然出自大公司，高管们实力也不俗。

在普门科技的努力下，公司在医疗器械领域形成了 8 大核心技术、80 项专利技术、59 项软件著作权及 80 项二类医疗器械注册产品等核心竞争力，为 2015 年度国家科学技术进步奖一等奖的获奖团队成员，是中国医疗器械行业第一家获此荣誉的企业 。

在创面治疗领域，公司自主研发了光子治疗仪，填补了国内临床创面光子治疗领域的市场空白。

技术描述得如此有吸引力，那么业绩如何呢？继续往下看吧。

二、税收优惠贡献利润比例大，业绩依赖第一大客户

2016至2019年上半年，普门科技营业收入分别为 17453.62 万元、25082.97 万元、32342.93万元和 20498.43 万元。

净利润从2016年987.93万元上升到了2018年8114.40万，复合增速达179.54%。

从业绩数据看，营收和利润整体呈现“双增长”。不过，亮眼数据背后，也存在被“美化”现象。

招股书显示，公司在 2013 年认定为高新技术企业，因此享受优惠政策。2016至2019年上半年，公司确认所得税、增值税税收优惠分别为697.77 万元、1114.32 万元、2157.70 万元和 1228.04 万元，占当期利润总额的比例分别为 59.77%、20.46%、24.07%和 20.82%。

如果没有主营业务之外的收入增色，普门科技的利润表将大打折扣。

除此之外，普门科技也面临一个问题，即业绩依赖第一大客户希森美康医用电子（上海）有限公司。

数据显示，2016年至2019年上半年，希森美康医用电子（上海）有限公司分别贡献销售收入为7325.34万元、9418.02万元、11296.07万元和6595.17万元，分别占收入占比为41.97%、37.55%、34.93%和32.17%。

希森美康集团是跨国药企，在血液分析、凝血分析、尿沉渣分析领域更处于世界领先地位。

在招股书介绍中，普门科技称公司特定蛋白检测分析仪单独或与 SYSMEX 血液细胞分析仪进行联机组合，通过 SYSMEX 在国内强大的销售和服务网络进行设备及配套试剂的销售。

同时，在今年四月，双方签署新的《独家代理协议》，约定希森美康在原有代理产品的基础上，新增代理发行人特定蛋白分析仪（PA-800）及SAA配套试剂，合作期间为 2019 年至2023 年。

值得注意的是，相比第二大客户，希森美康贡献的收入远远前者，占收入比例超30个百分点。

虽然双方新签署了协议，但合作期只有5年。目前公司正处于IPO期间，短期看似没多大影响，如果上市之后双方合作有变动，普门科技的业绩又靠什么支撑呢？对投资者而言，此类风险得注意。

三、毛利率低于同行

普门科技作为国内医疗器械行业第一家国家科学技术进步奖一等奖的企业，技术实力不容小觑。

一般而言，高科技公司的毛利率相比同行是有优势的。不过，普门科技恰恰相反，毛利率低于同行。

在治疗与康复类产品领域，普门科技的毛利率均低于行业平均值。2016至2019年上半年，公司的毛利率分别为60.19%，60.35%、60.987%、59.57%和59.86%，而行业平均值分别为64.37%，61.35%、64.54%65.95%和65.62%。

在体外诊断类产品领域，普门科技的毛利率亦均低于行业平均值。2016至2019年上半年，公司的毛利率分别为60.19%、60.35%、60.98%、59.57%和59.86%，行业平均值分别为63.23%、64.98%、62.82%、62.14%和62.99%。

要注意的是，治疗与康复类产品已经形成了激烈竞争格局，利润很薄，外资医药企业早已退出。普门科技的体外检测设备和试剂产品有亮点，不过，相比国内的同类产品还是有一段差距。

结语

2019年上半年，普门科技的流动速率、速动比率分别高达5.42和4.97，远高于行业平均值，且账面现金接近4.56，资产负债率低于20%，现金流充裕。从财务看，普门科技的财务风险较小。

本次IPO ，该公司拟募资6.3亿元。根据招股书数据，普门科技发行后的估值达61亿，扣非以后市盈率超140倍。在A股中，迈瑞医疗目前市盈率约为46.1倍。对比看，普门科技的估值并不便宜。