第一上海汪阳：丘钛科技Q3出货数据超预期，结构优化持续

Q3出货数据亮眼，经营好转趋势持续

随着公司9月份主营产品出货数据的披露，公司2019年Q3业绩经营体现出上半年改善的延续趋势。1-9月公司的CCM整体出货同比增长59.7%（预期全年增速50%），其中千万像素及以上的模组同比增长90.5%，800万像素及以下的模组同比增长36.6%。从占比上来看，千万像素及以上的CCM出货量首次累计占比超过50%，Q3单季度的出货占比达到58.3%，CCM出货量增长的同时，产品结构加速优化；指纹识别模组板块亦录得不错的表现，1-9月指纹识别模组出货量整体下滑11%，但是产品附加值较高的屏下指纹Q3出货量占比超过50%，结构趋势有望进一步优化。

把握旺季出货机会，出货量与结构双重优化

消费电子下半年旺季持续时间较长，公司在国产四大安卓机型摄像模组已展开全面合作。公司三季度CCM同比增加主要由于公司摄像头模组市场占有率的上升，高规格产品占比提升的原因一方面是市场技术成熟高规格的手机向中低端智能手机渗透，另一方面是公司自身在主品牌旗舰机型的供应链突破提升了高端产品供应的数量和比例。

产能扩张提升规模效益

9月份的摄像头出货量为38.1kk，已接近公司年中约42kk/月的产能，预计到年底，随着三期自动化工厂的投产，以及印度模组公司的投产，公司的CCM产能将达到50kk/月，规模优势会继续带动成本效益，增益公司的利润水平。

目标价11.5港元，维持买入评级

2019年Q3的表现验证了公司发展战略的优化，公司全年业绩增长可期。我们提升公司目标价为11.5港元，对应2019/2020年25/19x PE，较昨日收市价有25.7%的上升空间，维持为买入评级。

风险因素

1.汇率短期剧烈波动影响负面；2.高端产品占比提升的良率潜在风险等。

图表1: 盈利预测

资料来源：公司资料、第一上海预测

来源：第一上海

作者：汪阳

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