服装板块三季报超预期品种有望提前受益 体育仍是投资主线

要闻 服装板块三季报超预期品种有望提前受益 体育仍是投资主线 2019年10月14日 07:18:23 国泰君安证券

本文来自 微信公众号”纺服好声音“，作者：郝帅/方榕佳/丁凡。

摘要：

l Nike（NKE.US）季报延续高增长，受莫雷言论影响，国内运动品牌关注度提升。Nike发布季报，收入利润延续较高增速，北美地区收入占比最高，中国区收入占比不断提升，增长最快。NBA火箭队俱乐部总经理莫雷公开发表不当言论，事件持续发酵，短期内国内体育品牌曝光度上升。利好相关体育龙头安踏、李宁、特步等。

l 三季报将于近期发布，服装板块预计整体平稳，超预期品种有望提前受益。服装板块三季度上游受到中美贸易问题以及棉价疲软的影响，订单持续受到影响;下游品牌服饰7-8月份受到基数以及天气影响，线下销售平稳，9月份环比出现改善，线上仍维持较高增速。休闲服饰三季度环比二季度表现平稳;女装7、8月份放缓，9月份改善;家纺行业预计延续二季度表现，主要是线下需求低迷，但是线上相比去年同期有所改善、表现较好;超预期品种比音勒芬收入利润预计大幅增长;南极电商得益于新品牌GMV增长和新品类扩张，增速有望超市场预期，预计将提前享受估值切换收益。

l 投资建议：两大投资主线：1)优质赛道，竞争优势凸显，内生增长强劲：特步国际、南极电商、森马服饰;2)中高端服饰：歌力思、地素时尚。

l 板块复查：本周上证综指(+2.36%)，创业板指数(+2.41%)，深证成指(+2.33%)，沪深300(+2.55%)。本周纺织服装行业涨幅为1.92%，在申万行业中处于中位水平，纺织制造子版块涨幅为2.97%，服装家纺子版块涨幅为1.39%。

l 重点公司公告：

海澜之家/开润股份/拉夏贝尔2019半年度报告

l 风险因素：宏观经济不及预期，中美贸易摩擦，零售环境不及预期。

1. 核心观点

1.1. Nike延续高速增长，

短期国内运动品牌关注度有望提升

Nike发布季报，收入利润延续较高增速。Nike公司2020Q1全球收入达到106.6亿美元，同比增长7.16%，增速同比下降2.52pct;得益于公司运营质量提升，Q1净利润达13.67亿美元，同比增长25.18%，增速同比大幅上升10.23pct。其中Nike主品牌取得收入101亿美元，贡献公司94.7%的收入，同比增长10%，是拉动公司收入增长的主要动力，副品牌Converse取得5.55亿美元收入，同比增长8%。

2020Q1大中华区继续成为Nike收入增长最快的地区，北美地区增长稳定。分区域看，大中华区收入延续2018年以来20%+的高增速，继续成为Nike公司增长最迅速的地区。2020Q1北美地区收入增速3.55%，延续个位数的稳定增长，其他地区增长同样保持稳定。

北美地区收入占比仍然维持最大的位置，中国区收入占比不断提升。2020年Q1北美地区收入42.93亿美元，占总收入比例42.52%，同比增长3.59%，是Nike收入占比最大的地区;大中华区Q1收入16.79亿美元，占比16.63%。大中华区收入占比自2015年至今不断提升，显示中国体育用品需求的蓬勃发展。

NBA火箭队俱乐部总经理莫雷公开发表不当言论，事件持续发酵，国产体育品牌曝光度有望上升。2019年10月5日，莫雷公开发表不当言论;10月7日，NBA总裁肖华发声支持莫雷，进一步扩大事态。截至10月10日，NBA官方合作伙伴中的所有中资企业均已宣布与NBA停止合作，各大网站和央视封杀所有NBA相关的商业活动。此次NBA事件持续事件我们不得而知，但如果时间持续下去，将会大幅提升国内运动赛事的曝光度，利好国内体育品牌，国内服饰品牌尤其是运动品牌有望受益。

1.2.三季报发布在即，

业绩超预期品种有望提前享受估值切换收益

我们预计服装板块整体三季度环比二季度平稳，增速不会有太大变化，上游受到中美贸易问题以及棉价疲软的影响，订单持续受到影响;下游品牌服饰方面，7-8月份受到基数以及天气影响，线下销售平稳，9月份环比出现改善，而线上零售渠道三季度仍维持较高增速。我们预计服装板块Q4会迎来增速提速的趋势。

休闲服饰：休闲服饰Q3环比Q2较为平稳，森马服饰成人休闲业务线下维持个位数增长，增长主要来自于新开门店，可比同店预计持平，而童装方面受益于赛道优质，龙头品牌强者恒强，巴拉巴拉线下零售在三季度表现略好于二季度，预计有15%-20%增幅;电商渠道预计有25%左右增长。海澜之家三季度表现整体平稳，海澜主品牌预计有中个位数增长，三季度海澜剥离爱居兔品牌，预计可录得一次性投资收益5000万左右，整体表现与二季度持平。太平鸟Q3线下男装维持下滑，主要受到去年高基数影响，女装调整到位，预计实现低个位数增长，线上方面预计公司Q3GMV增速高于二季度，增幅在25%-30%之间。总体来看，休闲服饰在三季度变现平稳，无明显变化。

中高端女装：女装方面三季度呈现7、8月份放缓，9月份改善的特征。夏季天气及基数是主要影响因素。其中，歌力思主品牌预计7-8月同店放缓至低个位数，9月份出现改善，预计为高个位数增长。安正时尚玖姿主品牌预计三季度维持5%-10%增长，其余新品牌延续上半年下滑趋势，公司正处于新品牌调整时期，预计2020年将会出现改善趋势。地素时尚由于自下而上的改革，加强对终端渠道的掌控，提升销售人员的销售积极性以及培训力度，预计三季度整体仍维持双位数增长。

家纺行业：家纺行业预计延续二季度表现，主要是线下需求有放缓迹象，而部分公司线上销售并无太大改善。罗莱生活线上LOVO品牌自18年8月分拆后，当下仍处于培育阶段，三季度线上增速仍没有太大变化，基本与去年同期持平。线下零售方面，预计公司维持低个位数增长。富安娜线下渠道仍处于去库存阶段，预计其库存水平在Q3会有所改善。水星家纺继续贯彻小店换大店策略，单店收入预计有双位数增长，而电商渠道继在二季度结束调整开始提速之后，开始步入高增长周期，预计水星家纺线上渠道三季度增速在20%-25%之间。

超预期品种：南极电商：公司三季度GMV维持60%以上高增长，考虑到GMV转换率，预计三季度其品牌授权业务录得30%-35%增幅，其增速主要来源于南极人主品牌继续抢占市场以及新品牌、新品类的扩展。时间互联业务收入预计三季度增速环比二季度略有提升，整体收入增速环比二季度提速，业绩有望超预期。

2. 投资建议

我们重点强调推荐行业龙头，尤其是具备业绩稳定、低估值、高分红等特征标的。中长期看，依旧推荐细分高增长优质赛道领域龙头，具备一定的成长性，且护城河不断加深。

1)优质赛道：推荐特步国际、南极电商、森马服饰。特步国际：本土著名运动品牌，专注跑步领域，形成自身核心优势。前期三年改革成效显现，业绩拐点到来，近期合资收购进军高端市场，未来成长空间打开。南极电商：充分享受电商和低线消费红利，依托主流电商平台GMV高速增长，未来多品牌多平台多品类颇具看点。森马服饰：作为大众休闲服饰的龙头公司，在三四线城市渠道分布完善，迎合中低端消费。童装品牌巴拉巴拉，精准切入儿童领域，占据未来蓝海竞争优势。

2)中高端服装：推荐歌力思、地素时尚。歌力思：公司作为高端女装龙头，多品牌战略稳步推进，传统品牌稳定增长的同时新增品牌高速发展，多品牌运营能力正在逐步被认证。地素时尚：公司是本土中高端时尚集团，公司设计优势显著，营销投入和会员运营行业领先，渠道调整增强终端管理，未来直营和电商拉动增长。

3. 行业主要数据回顾

3.1. 板块复查

本周上证综指涨2.36%，报2973.66点;创业板指数涨2.41%，报1666.83点;深证成指涨2.33%，报9666.58点;沪深300涨2.55%，报3911.73点。

本周申万板块涨跌互现。建筑材料(5.23%)、农林牧渔(4.92%)、房地产(4.74%)涨幅位列前三，有色金属(0.98%)、国防军工(0.03%)、休闲服务(-0.09%)跌幅位列前三。纺织服装行业涨幅为1.92%，在申万行业中处于中位水平，纺织制造子版块涨幅为2.97%，服装家纺子版块涨幅为1.39%。

个股方面，当周纺织服装行业涨幅前十：浔兴股份(16.64%)、振静股份(10.25%)、新野纺织(9.47%)、歌力思(8.49%)、商赢环球(8.46%)、美盛文化(7.89%)、棒杰股份(7.89%)、兴业科技(7.64%)、华纺股份(7.55%)、美尔雅(5.87%)。

个股方面，当周纺织服装行业跌幅前十：浙江富润(-1.48%)、鲁泰B(-1.54%)、牧高笛(-1.66%)、奥康国际(-1.86%)、水星家纺(-2.22%)、红豆股份(-2.88%)、安奈儿(-3.51%)、中潜股份(-5.91%)、多喜爱(-7.54%)、探路者(-7.66%)

3.2. 品牌零售端

品牌零售端19年8月增速提高：服装鞋帽针纺织品类零售额同比上涨5.2%，增速环比上升2.3pct。

社会零售端19年8月增速下降：8月份社会消费品零售总额同比增长7.5%，增速环比下降0.1pct;限额以上企业消费品零售总额同比增长2.0%，增速环比下降0.9pct。

3.3. 出口端

2019年8月，纺织纱线、织物及制品出口额当月同比下降2.59%(增速环比-8.58pct，同比-8.63pct);鞋类出口额当月同比上升0.10%(增速环比-4.52pct，同比+1.67pct);服装及衣着附件出口额当月同比下降6.38%(增速环比-6.11pct，同比-7.47pct)。

上游原材料

原材料方面，本周内外棉价差减少。截至2019年10月11日，中国棉花价格指数:328为12628元/吨，较上周上涨29元/吨，近一月下跌400元/吨，较年初下跌3071元/吨;中国棉花价格指数:长绒棉:137为21900元/吨，较上周下跌700元/吨，近一月下跌800元/吨，较年初下跌3300元/吨;Cotlook:A指数为72.5美分/磅，较上周上涨0.55美分/磅，近一月上涨1.90美分/磅，较年初下跌17.10美分/磅;中外棉花价差为-17元/吨，较上周下跌235元/吨，近一月下跌856元/吨，较年初下跌842元/吨;

本周(2019.9.5-2019.9.12)，棉纱价格均有下降。截至2019年10月11日，中国纱线价格指数(CY Index):OEC10S报13170元/吨，较上周报价未变，近一月上涨10元/吨，较年初下跌1360元/吨;中国纱线价格指数(CY Index):C32S报21110元/吨，较上周报价未变，近一月下跌40元/吨，较年初下跌1920元/吨;中国纱线价格指数(CY Index):JC40S报24390元/吨，较上周报价未变，近一月下跌80元/吨，较年初下跌2160元/吨。

粘胶类价格略微回落，涤纶类价格下降。截至2019年10月11日，粘胶长丝报37800元/吨，较上周报价未变，近一月报价未变，较年初报价未变;粘胶短纤1.5D报10800元/吨，较上周上涨100元/吨，近一月下跌3800元/吨，较年初下跌3550元/吨;涤纶短纤报7226.67元/吨，较上周下跌17元/吨，近一月下跌1898元/吨，较年初下跌1657元/吨;涤纶POY报7385元/吨，较上周下跌335元/吨，近一月下跌1265元/吨，较年初下跌1320元/吨;涤纶DTY报9100元/吨，较上周下跌100元/吨，近一月下跌1125元/吨，较年初下跌1100元/吨。

棉纱期货成交量数大幅上升。截至2019年10月11日，棉纱期货成交数36156手，较上周上涨25106手，同比上涨227.20%。棉纱期货持仓数98596手，较上周上涨76870手，同比上涨353.82%。

4. 重点公司公告

海澜之家:2019年半年度报告

公司公布2019上半年报告，收入107.21亿元，同比增长7.07%，归属母公司净利润21.25亿元，同比增长2.87%。

开润股份:2019年半年度报告

公司公布2019上半年报告，收入11.78亿元，同比增长47.39%，归属母公司净利润1.14亿元，同比增长36.03%。

拉夏贝尔:2019年半年度报告

公司公布2019上半年报告，收入39.51亿元，同比减少9.78%，归属母公司净利润-4.98亿元，同比减少311.2%。

5. 行业新闻一览

国内最大运动零售商今日上市，市值破570亿港币

10月10日，百丽国际旗下的运动业务板块滔搏国际控股有限公司，正式在港交所挂牌上市。首日开盘，滔搏国际股价平开，报8.5港元。中国服饰零售商百丽国际成立于1991年，滔搏国际是百丽旗下子公司，从1990年代开始涉足运动产品经营，代理耐克、阿迪达斯、PUMA、Converse等运动品牌的分销业务，拥有17个国际运动或户外品牌的经销权。据咨询公司Frost&Sullivan的数据，以2018年零售额计算，滔搏国际目前是中国市场最大的运动鞋服经销商，市场份额达到15.9%。滔搏旗下运营8343 家直营门店与1080 家批发商门店( 含单品牌店和集合店)。(来源：中国服装圈)

引领毛织产业新潮流，第18届“织交会”将于11月举行

第十八届中国(大朗)国际毛织产品交易会将于今年11月2日至11月7日在广东大朗毛织贸易中心举行。本届“织交会”展期6天，将设毛织贸易中心为主会场，并设环球贸易广场和纺织世界为分会场，将全方位展示大朗毛织产业在原创设计、新型纱线、智能制造等发展趋势上的不断升级转型。(来源：中国服饰)

从纽约到巴黎，太平鸟联手独立青年设计师展示中国时尚力量

巴黎时间2019年9月29日晚，太平鸟携品牌的新一季设计，沿袭着国际双城时装周计划“太平青年GAME ON”的主题亮相巴黎。继2018年初，太平鸟以男女装造型联合走秀的形式首登纽约时装周，其中秀款可口可乐联名系列引爆话题。而此次巴黎之旅，太平鸟旗下女装和男装联合登台，首发PEACEBIRD HARRY POTTER特别合作系列、PEACEBIRD X ANGUS CHIANG联名合作系列。(来源：华丽志)

6. 板块近期事项

6.1. 解禁

6.2. 近期增减持一览

6.3. 股东大会