9月金融数据解读：2.3万亿社融存“隐忧”，股市债市怎么走？

导读：四季度发不发专项债是关键。

来 源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）

记 者丨杨志锦 北京报道

图 / 图虫

此前市场都在担心9月金融数据不好，但却迎来了一个“超预期”。10月15日，央行公布前三季度金融数据。解读如下：

1）信贷、社融季节性反弹，但超出预期。

9月新增信贷1.69万亿，年内仅次于1月，主要因为银行季末冲贷款；9月社融2.27万亿，年内仅次于1月、3月、6月，相比 7月、8月大幅反弹。两项数据均超出市场预期。

2）企业中长期贷款终有起色，按揭规模也不低。

9月新增信贷规模主要靠企业中长期贷款拉动。当月企业中长期贷款5600亿，年内新增规模仅次于1月和3月，约占同期新增信贷的三分之一，是占比最大的一项。

企业中长期贷款主要是企业固定资产投资贷款，同比多增近2000亿，显示企业加大了投资，需求有所恢复。这和9月制造业PMI回升的趋势一致，也可能是监管指导银行增加制造业贷款投放后的反应。

居民中长期贷款接近5000亿，占比第二大。居民中长期主要是按揭贷款，表明住房信贷需求仍然较强。

综合来看，9月信贷结构好转，企业中长期贷款规模终于超过按揭贷款。毕竟经济要企稳要靠企业投资，不能只靠买房。但目前进出口形势不太观，“实体经济困难突出”，企业中长期贷款能否保持在较高水平仍是未知数。

3）社融超预期：

口径调整正贡献、非标回暖

根据Wind数据，市场预期9月社融规模仅为1.8万亿。主要有两个原因：一是预计新增贷规模低，二是专项债发行接近尾声。

从同比看，专项债提前发行对社融是负贡献，新增贷款增加助力社融恢复。此外社融口径调整、非标回暖是正贡献。

2019年9月起，人民银行进一步完善“社会融资规模”中的“企业债券”统计，将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券”指标。同比来看，调整后“企业债券”项基数回落，当期走高，对社融有正向影响。

非标（委托贷款+信托贷款+未贴现的银行承兑汇票）虽然仍是负值，但同比看三者多增1700亿。近期监管层对信托业监管继续从严，预计信托贷款依旧维持较大幅度收缩；在房地产融资受限、隐性债务控制的大背景下，非标融资难以重现增长。

4）股市、债市怎么走？

数据公布之时是下午4点半，股市已经收市，但债市还在交易，反映了这一预期。

数据公布后，银行间现券收益率上行幅度扩大，10年期国开活跃券190210收益率上行1.66bp报3.66%，10年期国债活跃券190006收益率上行1bp报3.17%。

具体而言，经济越差，债市越牛（收益率下跌）。经济越好，债市收益率上升（债市走熊）。

中部某省份城商行人士直言，数据这么好，收益率不应该只上升这么一点。

这实际上反映了市场对经济下行压力的担忧。本周五将公布三季度经济数据，一些市场机构预计，三季度经济增速或放缓至6.1%甚至6.0%。昨天召开的经济形势座谈会也认为，当前经济下行压力持续加大，实体经济困难突出，国内需求疲弱，一些食品因供求关系变化价格上升，一些地方发展动力不足。

往后看，9月底专项债已基本发完，专项债对社融的支撑降低。如果提前下发的2020年专项债额度在今年四季度发行，则会对社融形成支撑，助力稳增长(债市走熊)；反之则债市走牛。

9月底，央行行长易纲在庆祝中华人民共和国成立70周年活动第一场新闻发布会上表示，目前中国经济处在合理区间，物价也处于比较温和的区间。中国的货币政策应当保持定力，坚持稳健的取向：既要稳当前，即加强逆周期调节；同时也要考虑到长远，也就是加大结构调整的力度。

这意味着短期内大幅降准降息的可能性不大，但鉴于经济下行压力加大，货币政策会略微往偏松方向调整。股票市场得益于流动性改善亦有机会，但企业盈利可能恶化。