芯源微电子高效“应试”科创板，漂亮答卷后暗藏隐忧

10月28日，沈阳芯源微电子设备股份有限公司(下称“芯源微电子”)的科创板IPO申报状态进入“提交注册”阶段。至此，芯源微电子距通关科创板，仅一步之遥。

7月12日，芯源微电子向科创板提交上市申请，一个月后便获首轮问询。并于10月21日，冲刺至上市委审议环节，再就是昨日提交注册。自进入科创板“考场”，芯源微电子一路过关斩将，仅经两轮问询便冲刺至注册环节。其“应试”之高效，令人叹服！

芯源微电子成立于2002年12月，主要从事半导体生产设备的研发、生产、销售与服务。在国内集成电路工艺设备企业中，芯源微电子是定位于涂胶显影设备的唯一厂商。

科创板通关“秘籍”：凭借先进技术，营收净利双增长

作为与光刻机配合进行作业的关键处理设备，芯源微电子生产的涂胶 / 显影机成功打破了国外厂商垄断并填补国内空白。其中， LED 芯片制造及集成电路制造先进封装已成功实现进口替代。

招股书中也提到，公司成功突破了应用于集成电路制造前道晶圆加工环节的涂胶显影设备技术，成型产品目前正在长江存储、上海华力等前道芯片制造厂商进行工艺验证。

依托先进技术，芯源微电子交出了一份令人满意的财报答卷。

在营收方面，在2016-2017年，芯源微电子的营业收入分别为从 1.48 亿元增至1.90 亿元，净利润从 492.85 万元增加至2626.81 万元，净利润增长超四倍。在2017-2018年，营业收入为2.10 亿元和，净利润3047.79 万元，净利润增长明显。

在收入构成方面，芯源微电子收入主要由两部分构成，分别是光刻工序涂胶显影设备和单片式湿法设备。其中，光刻工序涂胶显影设备包括涂胶、显影机、喷胶机，单片式湿法设备包括清洗机、去胶机、湿法 刻蚀机等。

2016年度、2017年度、2018年度，芯源微电子的主营业务收入构成情况如下：

凭借涂胶显影设备，公司近三年营收及净利润取得不错的成绩。这份漂亮的成绩单，也为其冲刺科创板增添了砝码。

股权变动频繁，实际控制人成迷

尽管芯源微电子已通过科创板“考试”，但实际上，在科创板“考场”中，公司还是遇到了几个棘手的问题。公司股权多次变更、实际控制人多次变动，深陷大连德豪案件的买卖合同纠纷等，这些都曾备受质疑。

从中韩合资，国资主导再到此次拟科创板IPO，芯源微电子经历了数次股权变动，公司实际控制人也不甚明了，这引起了上市委重点关注。

因此，在2019 年第 35 次审议会议结果公告中，科创板上市委要求芯源微电子结合发行人及其前身芯源有限的历次股权变更或董事会构成变化，补充披露发行人及芯源有限的实际控制人的变化情况。

在最终的注册稿中，芯源微电子补充披露了相关情况。招股书注册稿显示，芯源微电子前身为先进制造、韩国 STL共同出资的芯源半导体。成立之初，两家企业共投资840 万美元，注册资本为420万美元。其中，先进制造出资300万美元，持股71.43%，韩国 STL出资120万美元，持股28.57%。

现如今，韩国 STL已退出，公司前三大股东为先进制造、中科院沈自所和科发实业，分别持股22.75%、16.67%和15.77%。此次科创板IPO后，三者比例将变为17.06%、12.50%、11.82%。

自2002 年芯源有限设立以来，公司股权变动、董事会构成及实际控制人变化高达17次，仅2016年至今，就有5次股权转让。并且伴随着股权变动，公司实际控制人也是一再变化。

据招股书，自 2002 年 12 月芯源成立至 2003 年 6 月先进制造增资之前，中科院沈自所（持有先进制造 50%以上的股权）通过所控股的先进制造间接控制芯源 71.43%股权。

2003 年 6 月，先进制造完成增资扩股，中科院沈自所持有先进制造股权由 88.24%减至 40.54%，股东郑广文持有先进制造 37.84%，芯源有限的实际控制人由中科院沈自所变更为无实际控制人。

2010 年 8 月，先进制造的股东沈阳天广发生股权转让，郑广文收购沈阳天广70%的股权，本次转让完成后，沈阳天广变为郑广文控制的企业，郑广文通过控制沈阳天广间接控制了先进制造，先进制造变更为郑广文控股企业。在此期间，先进制造直接持有沈阳芯源 50%以上的股权，芯源有限由无实际控制人状态变更为郑广文成为其实际控制人。

2013年8月，中科院沈自所转变对芯源有限的持股方式，从通过先进制造间接持有芯源有限股权转为自身直接持有芯源有限股权。本次股权转让完成后，先进制造直接持有芯源有限的股权比例由 50%以上减 至 35.86%。先进制造仍然为芯源有限第一大股东，但中科院沈自所、科发实业及员工股东分别持有芯源有限 26.27%、24.85%、13.04%股东持股比较分散且前三大股东持股比例较为接近。至此，芯源有限的实际控制人由郑广文变更为无实际控制人。

2015 年 1 月、2015 年 12 月、2017 年 8 月，芯源有限继续增资扩股，芯源有限前三大股东先进制造、中科院沈自所、科发实业持股比例进一步被稀释。

至此，芯源微电子的单个股东单独或合计持有的股份数量均未超过总股本的 30%，单个股东均无法决定董事会多数席位，公司无实际控制人，这极有可能导致公司决策效率低下的风险。此外，由于公司股权较为分散，还存在控制权发生变动而引发公司经营活动受损的风险

另外，其股东国科投资、国科瑞祺、沈阳科投、国科正道在芯源微电子上市之日起 12 个月内处于限售期内。在限售期满后，上述股东可依据相关法律法规进行减持，发行人相关机构股东还存在变动的不确定性。

公司主要股东或实际控制权发生较大变动，可能会对公司的经营战略、发展方向、管理团队等产生重要影响，并对公司生产经营和业务发展产生不利影响。

深陷大连德豪买卖合同纠纷，面临应收账款坏账风险

屋漏偏逢连夜雨，股权变动的风险尚未解除，芯源微电子又深陷大连德豪的买卖合同纠纷。

去年，芯源微电子依约向大连德豪交付四台型号为 KS-S150-4ST的全自动去胶剥离机，并且四台设备经验收合格并正常运行，但公司却迟迟未收到777.92 万元货款。因此，在2018年11月，芯源微电子向大连德豪提起诉讼。

尽管在2019 年 8 月 26 日，公司取得了大连经济技术开发区人民法院针对大连德豪案件出具的民事判决书，下令大连德豪于判决生效之日起十日内向支付发行人货款 636.48 万元及利息。

但大连德豪因自身来经营状况持续恶化，就上述判决提起上诉。目前，该案件正在二审审理过程中，最终判决仍然存在一定不确定性。

事实上，根据大连德豪母公司*ST 德豪的公开信息披露，其子公司大连德豪 2018 年 及2019年最近一期经营状况持续恶化，净利润分别为-20,063.51万元和-15,931.59 万元， *ST 德豪存在被暂停上市的风险。

此外，*ST 德豪已关闭其 LED 芯片工厂并停止生产，其子公司大连德豪后续偿还对外负债可能存在较大压力，未来可能面临进入破产清算程序的风险。

并且，当大连德豪破产清算，这将产生较大金额的坏账损失的风险。在全部不能收回的情况下，将使得公司损失 777.92 万元，这占公司 2018 年净利润的比重约为26%，将会对公司业绩产生重大不利影响。

总而言之，在集成电路发展日趋成熟的今天，我们期待更多科技创新企业能发展壮大。但同时，我们也应正视发展背后的隐忧，技术创新固然重要，但企业管理同样应该受到重视。未来企业的发展，必定是技术创新加良好管理下的再次腾飞