交银国际：给予中国交建买入评级，目标价8.20港元

中国交建 (1800 HK)

目标价：8.20港元

评级：买入

昨收价：6.07港元

目标价空间：35.1%

由于研发费用激增，3 季度收入增长缓慢。根据中国会计准则，中国交建 3 季度净利润同比增长 1.7%至 47.639 亿元（人民币，下同）。前九个月净利润同 比 增 长 3.7%至 133.409 亿 元 。 3 季 度 /前 九 个 月 总 收 入 同 比 增11.9%/14.0%。毛利率从上半年的 11.7%下降 0.2 个百分点至前九个月的11.5%，主要由于海外项目等高利润板块的收入贡献减少。尽管如此，我们预计近期海外项目和新签海外合同额的复苏将支撑公司 2020 年的利润率。3 季度经营利润率同比下降 0.6 个百分点，主要受累于研发费用同比激增 48.2%。管理层表示，为了保持竞争力和获得税收优惠，研发费用未来可能会保持在收入的 3%左右。

市政项目推动未来收入增长。我们认为，前九个月新签合同的类型与过去几年有所不同，部分原因是对传统道路建设的需求有所放缓。受基建板块的推动，前九个月公司的新签合同额同比增长 12.2%。尽管港口、公路与桥梁项目的新签合同额下降，但市政与环境项目的新签合同额同比增长86.7%。同时，来自海外的新签合同额同比增长 6.2%，而 18 年为同比下跌 27.7%。新签投资项目达到 1,083 亿元，大致与去年持平。

短期前景不受影响。我们认为，市政和海外项目的新合同增加可能在近期进一步支撑公司整体利润率表现。我们维持 19-21 年的盈利预测不变，考虑到目前估值不高和收入结构改善，我们维持目标价 8.20 港元和买入评级。

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