降杠杆速度低于预期 标普将中国中铁评级展望由正面调整至稳定

降杠杆速度低于预期 标普将中国中铁评级展望由正面调整至稳定

2019年10月31日 17:41:49
来源:证券时报网

10月30日,标普全球评级将中国中铁的评级展望由正面调整至稳定。同时,确认该公司的长期主体信用评级为“BBB+",并确认其担保的优先无抵押美元债券的长期债项评级为”BBB+”。“稳定展望反映我们预期,未来一至两年内中国中铁将继续在工程建设领域保持强劲的市场地位,财务杠杆也将维持稳定。”

标普表示,由于更积极的扩张计划,中国中铁的财务指标未来12-24个月内可能无法显著改善。“我们预期,该公司良好的收入增长和稳定的利润水平将抵消其购买土地和参与投资性工程建设项目造成的现金流外流。因此,该公司2019年的财务指标仅会小幅改善,并在2020年大致持稳。”

继2018年降杠杆进度不及预期后,未来两年内中国中铁的财务杠杆难有实质性改善。2014-2017年,得益于利润提升、良好的营运资金管理和审慎的投资策略,中国中铁的财务杠杆持续下降。然而杠杆下降的趋势在2018年反转,由于该公司更积极的业务扩张计划,导致当年债务对息税及折旧摊销前利润(EBITDA)的比率从前一年的3.1倍上升至3.6倍。该公司不断扩大工程建设(E&C)和房地产开发业务规模,造成资本支出和土地收购支出增加。即使该公司在当年完成了人民币116亿元的债转股,但前述举动仍然导致该公司的自由经营性现金流转为负值且财务杠杆率上升。我们预期,公司的利润提升将有助于抵消支出和债务规模的增加,带动该公司2019年的财务杠杆小幅上升,并在未来一至两年内保持稳定。

得益于工程建设业务新签订单的强劲增长和稳固的在手订单,2019-2020年中国中铁将保持良好的收入增长。标普认为,中国中铁的技术优势和良好的项目执行纪录将有助于其保持在中国工程建设领域强劲的市场地位。标普预期2019-2020年,得益于工程建设业务的增长,中国中铁的收入年增速将在7%-15%。截至2018年底,该公司的工程建设在手订单达人民币2.7万亿元,约为2018年收入的4倍,这为公司未来几年内的收入增长提供了保障。2019年前9个月,其新签订单规模同比增长17.9%。标普也预期随着该公司加速推出房地产项目,2019-2020年房地产开发业务的年增长将在15%-20%。

鉴于该公司稳定的毛利率和应收账款减值损失的减少,未来两年内EBITDA利润率应能小幅改善。随着公司逐步增加非铁建业务,利润更高的市政基建业务现已成为中国中铁工程建设业务的大头,这将有助于抵消铁建业务利润率的下滑,使公司整体的毛利率保持稳定。同时,标普预期2019-2020年期间中国中铁的应收账款减值损失将大幅下降,这也将有助于EBITDA利润率的提升。2017-2018年该公司出现较大的减值损失主要源于其贸易业务。标普认为减值损失计提已大致体现,且公司已对该业务采取更为审慎的策略。

购地和投资性工程建设项目的支出将抵消利润改善。应国务院国有资产监督管理委员会要求,中国中铁须在2020年底前将负债资产率降低至75%。因此标普预期该公司将会兼顾业务增长与杠杆管控。

为了支持投资性工程建设项目的投入,中国中铁的资本支出可能持续高企,每年可达约人民币210亿元。同时,成为国内领先的地产开发商的目标也可能导致该公司的购地支出持续较高,并导致较大规模的营运资金外流。但标普预计继2018年的大规模拿地之后,该公司将放缓购地节奏,因此营运资金外流的规模将会下降。

标普表示,“我们预期该公司利润的增加将有助于抵消业务扩张带来的新增债务对公司杠杆率的影响。2019-2020年,中国中铁的财务杠杆按经营性资金流(FFO)对债务的比率衡量将从2018年的15.3%上升至约20%。”

稳定展望反映预期未来12-24个月内,中国中铁在中国工程建设领域将保持强劲的市场地位。标普也预期该公司2019年的财务杠杆将小幅改善,并在2020年保持稳定。

“如果中国中铁的杠杆率恶化,导致其债务对EBITDA的比率上升并持续保持在4.0倍以上,我们可能将下调其评级。如果该公司参与投资性工程建设项目的投入或购地计划过于激进,导致对营运资金和资本支出的需求超出我们预期,则可能导致上述情形发生。”

标普称,如果他们认为该公司获得政府特别支持的可能性下降,也可能下调其评级。不过,此情形在未来24个月内发生的可能性不大。

此外,标普表示,如果中国中铁保持稳定的收入增长和盈利水平,且资本支出或营运资金外流无显著增加,从而使其债务对EBITDA比率降低并朝2.0倍改善,他们可能上调评级。