【美股队长】专攻高ROE蓝筹 企业质素ETF表现突出

作者：美股队长（凤凰网港股特约香港财经大V）

美股市场中，传统互惠基金已日渐式微，皆因老问题永难解决：扣除费用后的净回报，连年跑输大市。

据标普道琼指数公司统计，大型股主动型互惠基金中，2018年仅35%跑赢标指，此百分比在2016、2017年也无什么分别。按资产值加权后，主动型基金于2018年平均跑输47个基点；3年年化回报平均低58个基点。投资人陆续转入低成本指数基金，原因不言自明。

不过投资人超越大市的欲望，又岂会轻易放弃。美股ETF市场堪称「百货应百客」，众发行商亦将「因子投资」(factor investing)，由学术研究，化成畅销产品。

所谓因子投资，实际上也是选股策略。好处是有预设规则，所以可被动复制，既维持低成本，亦不受基金经理个人表现影响。

而且因子投资的组合，持股多维持一定数量，其实大幅跑赢或跑输的机会颇微，对又期待又怕受伤害的投资人，可谓中庸之选。广为接受的投资因子，有价值、低波动、动能及企业质素等。这次打算介绍一支以企业质素，筛选标指成份股的Invesco S&P 500质素ETF(SPHQ)。

顾名思义，入围对象自是以标指成份股为起点，再以三个基本分析角度，评价公司质素：

第一项是公司的盈利能力，以股本回报率(Return on Equity, ROE)作基准。计算方法是公司过去12个月的每股盈利，除以每股账面值，数字当然越高越好。

第二项是经营稳健度，以应计项目比率(accruals ratio)作基准。计算方法是过去1年净营运资产的变化，除以过去2年的平均变化。比率越高越不利，反映应收帐续增。

第三项是财务稳健度，以杠杆比率为基准。计算方法是公司最新的总债务，除以账面值。

三个角度中综合评分最高的100支股票，将成为SPHQ的成份股，再按市值加权。

如果查看SPHQ的十大持股，也许会觉得没什么特别：

苹果(AAPL)(5.86%)、微软(MSFT)(5.01%)、MasterCard(MA)(4.6%)、Johnson & Johnson(JNJ)(4.38%)、Visa(V)(4.38%)、P&G(PG)(4.28%)、思科(CSCO)(3.87%)、默沙东(MRK)(3.57%)、百事(PEP)(3.47%)、英特尔(INTC)(3.34%)。

但如果把时间拉长至10年左右，标普500质素指数就是逐点逐点跑赢大市：2009年9月底起计，至2019年9月底，标指由$10,000升值至$34,674；同权标普500质素指数则升值至$38,333，回报多逾10%。

表面看来，SPHQ所持有的亦是同一批有名大蓝筹股，何以长线回报超越标指？

其实可从另一角度理解。跑赢的关键，未必在买了什么，反而在没买什么(余下的400支股票)。从常理推断，很多基本面持续恶化中的公司，股价拾线而下，拖累标指整体回报。质素因子所做的，只是避免买入这类股份，而非「选」股。

而以因子投资，既然大体是同一批股票，跑赢、跑输幅度也不会太大。例如今年头三季，质素指数跑赢标指2%左右；以3年计则是标指跑赢1%左右，不同时间段会互有输赢，不过就长线而言，既是可以保留跑赢机会，又能保持低成本、低跑输概率的方法。

【作者简介】美股队长 吴瑞麟 (Jonathan NG)

香港家族资产管理办公室(Family Office)投资总监

美国著名环球期货交易所特约导师

美股投资课程导师

著作：《美股队长手册》、《投资名人堂》；文章散见于《信报》、《经济一周》以及《招职》

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