不到三年巨亏逾40亿、疯狂烧钱，赴美IPO的蛋壳将成下一个WeWork？
美股 不到三年巨亏逾40亿、疯狂烧钱，赴美IPO的蛋壳将成下一个WeWork？ 2019年11月11日 19:50:32 腾讯网
本文源自微信公众号“腾讯美股”。
蛋壳公寓的海外主体凤凰树控股公司已经向美国证监会递交了IPO申请文件，计划融资1亿美元。SeekingAlpha指出，这家中国合租平台运营商亏损惊人，且在不断扩大，这样的疯狂烧钱模式其实很容易让美国投资者想到WeWork，哪怕不提蛋壳自己的可怕财务表现，单单WeWork刚刚折戟沉沙的巨大变故也会让他们的IPO推销面临巨大的压力。
概览
根据F-1文件，蛋壳公寓/凤凰树控股已经申请在美IPO，融资1亿美元。
该公司在中国运营着一个线上合居空间出租及管理平台，同时面向房主和租客。
蛋壳成长非常迅速，但是亏损惊人，烧钱速度极快，很像是近期发生巨变，IPO流产的WeWork。
蛋壳2017年营收9658.6万美元，净亏3993万美元;2018年营收3.74亿美元，净亏1.92亿美元;2019年前9个月营收6.99亿美元，净亏3.52亿美元。在不到三年的时间里，蛋壳的净亏损达到了5.84亿美元(约合40.9亿元人民币)。
企业与技术
蛋壳位于北京，创建于2015年，他们的合居空间平台面向希望在北京以能够接受的价格找到栖身之所的消费者。
管理层以联合创始人、首席执行官、董事高静为首，高静曾任橙色阳光首席执行官。
蛋壳开发了一种“新租赁”模式，他们将房东托管的方源按照自己的标准重新装修和配置家具，集中运营。
该公司使用人工智能算法，即所谓“蛋壳大脑”来分析、预测和执行商业决定，比如实时价格分析和未来运营扩张评估等，他们相信，根据过去的经验，这样的做法可以让公司得到更大的好处。
下图即公司创建以来在中国市场上的成长情况。
注：1、旗下房源从2015年12月31日的2434套公寓发展到2019年9月30日的40.6746套。2、复合年均增长率(CAGR)截至2018年9月30日。
蛋壳2018年推出了“梦想公寓”，该项目专注于将整幢或者整层建筑出租给企业客户，作为员工宿舍。
管理层称，该公司努力提供“一站式服务”，包括清洁、修理维护、WiFi等等。
蛋壳的投资方包括春华资本、CMC Capital、愉悦资本、老虎环球投资、蚂蚁金服、高榕资本、酉金资本等。
蛋壳通过整体品牌营销与针对性营销活动来争取客户。
销售与营销支出相对于营收的百分比在不同周期中变动不定。
以1美元投入能够带来多少美元新增营收计算的销售及营销有效率在最近九个月周期内表现强势，为4.1左右。
每公寓单元平均营收在最近两个周期的表现大有见顶的味道。
市场
根据仲量联行的研究报告，在亚太地区，伴随越来越多人进入城市寻找工作和教育机会，这些城市的房价也随之上涨，使得合居市场迅速成长。
在城市公寓租金飞涨的情况下，合居空间与传统公寓相比，最多能够让租客省下25%的开销，同时还能够为投资者提供相当的价值，让他们无须担心传统公寓管理者必须处理事务，比如维修管理、收租和寻找客源等。
此外，由于合租空间配备了全套家具，以及清洁和维修服务，租客只需要和一家运营商打交道，而不必在入住时同时处理多种问题。
此外，由于运营商能够获得规模经济的优势，他们有潜力向放逐提供更高的收益，以及在清洁、家具和公用事业等领域达成更高的效率。
虽然这一行业的发展才刚刚起步，但是仲量联行深信不疑，认定合居租赁模式长期而言将超越标准的传统租赁模式。
财务表现
蛋壳近期的财务表现可以大致概括如下：
营收增长强势，但是速度已经在减缓
毛利润在增长(同样在减速)，毛利润率在下滑
运营亏损增大，运营利润率为负数且不断恶化
运营烧钱增多
以下即该公司的各种相关财务细节。
截至2019年9月30日，该公司持有现金2.903亿美元，负债11亿美元。
在截至2019年9月30日的十二个月当中，公司自由现金流为-5.963亿美元。
IPO细节
蛋壳计划发行基于A股的美国存托股票，融资1亿美元。
A股每股对应1票表决权，而首席执行官持有的B股对应12票。标普500指数已经不再接纳类似采用多重股权结构的股票为成份股。
根据最新文件，该公司计划将IPO净收益投入下列用途：
——继续扩大规模，包括获取和装修更多的公寓;
——强化科技能力;
——一般性企业用途，包括品牌营销，以及潜在的并购和投资等。
IPO承销商包括花旗、瑞信和JP摩根大通等。
评论
蛋壳赴美上市的时机可谓极端不巧，投资者刚刚目睹了WeWork曾经被万众期待的IPO变成灾难的一幕。
本质上说，蛋壳和WeWork采用的是同样的商业模式，只不过分别应用于居住和办公的不同用途而已。
蛋壳的财务状况也有太多与WeWork类似的问题了，尤其是巨大的亏损和可怕的烧钱速度。
销售和营销支出相对于营收的比例起伏不定，让人不能不不质疑公司不断扩张之下，是否真的形成了规模经济，得到了效率的提升。
中国合居市场的机会固然可观，但是很可能只是集中在最顶级的极少数城市当中，而未必适用于二三线或者以下的地方，这就给成长前景盖上了盖子。
法务层面，和许多寻求登陆美国市场的中国企业一样，该公司采用了所谓可变权益实体(VIE)架构。这种架构之下，美国投资者将只拥有相关离岸企业的运营结果的契约权利，而不拥有标的资产。
这就造成了一个法律上的灰色地带，如果管理层改变契约条款，或者是中国政府对这种安排的适用法规进行调整，投资者就将面对可观的风险。有意于这一IPO的投资者必须预先将这一结构层面的不确定因素纳入考虑。
蛋壳很可能会发现，因为巨大的亏损，以及没有明晰的盈利路线图的致命伤，美国投资者很可能对他们并不会买账。在今天的美国IPO环境当中，赚钱正在变得越来越受到看重。
(编辑：宇硕)
