南新制药拟募资6.7亿元冲刺科创板IPO，研发能力遭追问

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作者|周建波

湖南南新制药股份有限公司（以下简称“南新制药”）科创板IPO获受理，公司计划公开发行不超过3500万股，募集资金6.7亿元，用于创新药研发项目、营销渠道网络升级建设项目及补充流动资金。

据企查查资料显示，南新制药成立于2006年，注册资本1.05亿元，法定代表人杨文逊。南新制药是一家集药品研发、生产和销售于一体的创新型制药企业。公司坚持创新驱动，致力于重大疾病、突发性疾病新药和特效药的研究及产业化，如流感、肿瘤等，以更好地满足临床用药需求。公司拳头产品是创新药帕拉米韦氯化钠注射液(商品名为“力纬”)，适用于甲型或乙型流行性感冒。

销售费用大增归咎“两票制”

公司期间费用保持较快增长主要系公司为适应政策变化调整销售模式，增加学术教育及学术活动投入所致。

产品研发能力遭问询的同时，南新制药快速增加的销售费用也引发关注。

招股书显示，2016～2018年报告期内，南新制药期间费用分别为1.46亿元、2.09亿元及5.29亿元，占营业收入的比例分别为52.48%、60.08%及75.5%。

具体来看，南新制药期间费用主要包括销售费用、管理费用、研发费用及财务费用。报告期内，南新制药销售费用分别为5454.12万元、1.23亿元及4.18亿元，占营业收入的比例分别为19.61%、35.27%及59.67%。

“公司期间费用保持较快增长主要系公司为适应政策变化调整销售模式，增加学术教育及学术活动投入所致。销售费用主要由学术教育费、职工薪酬等构成。”南新制药相关负责人表示。

数据显示，报告期内南新制药学术教育费分别为3253.74万元、1.02亿元、3.82亿元，期间整体增幅达11.7倍，占销售费用的比例分别为59.66%、83.03%、91.4%。

南新制药上述负责人向媒体表示，报告期内随着“两票制”政策的逐步实施，公司的经销商逐步由原有的代理经销商转变为配送经销商，而在与配送经销商合作的模式下，产品的市场推广由公司筹划和安排专业的市场推广服务商进行，因此销售费用率相对较高；报告期内随着“两票制”政策在更多省份推行，公司与配送经销商合作的模式占比进一步提高，从而导致销售费用金额和销售费用率亦逐年增加。

此外，上述负责人还称，公司拥有多个独家产品，尤其是创新药，其特性往往不为市场所熟悉和了解，这就需要公司持续不断进行学术教育工作。针对未被满足的临床需求、疾病未来诊疗趋势等，展开循证医学研究工作，让更多的临床工作者进一步了解疾病、熟悉诊疗方案，从而使患者从中获益。

研发费用仅为销售费用一成

由代理商模式逐步转变为商业公司模式后，南新制药业绩快速提升，但背后销售费投入力度也相当大。

招股书显示，报告期内，南新制药销售费用分别为5454.12万元、12258.66万元、41799.3万元，占当期营业收入的比重分别为19.61%、35.27%、59.67%，两年增幅就高达6.66倍。

南新制药表示，“两票制”开始实施并全面推行后，公司的销售模式由代理商模式转为商业公司模式，加之公司加强了新药的学术教育工作，相应的由公司承担的学术教育费用随之提高。

有媒体注意到，报告期内，公司学术教育费分别为3253.74万元、10177.91万元、38204.23万元，期间整体增幅达11.7倍，占当期销售费用的比例分别为59.66%、83.03%、91.4%，为销售费用最主要构成部分。以一年365天计算，去年南新制药平均每日的学术教育费支出就达到104.7万元。

据公司介绍，学术教育费主要用于委托专业学术机构通过举办各种学术活动的方式，帮助各医疗机构、临床医疗人员详细、准确地了解公司药品药效特点，宣传有效的疾病防治方案、临床应用诊疗方案，以规范并提高公司产品的应用疗效，提升公司产品知名度和美誉度，促进广大临床医生对产品的了解和信任。

与逐年上升的销售费用率相比，报告期内，公司研发费用分别为786.04万元、1716.72万元、4151.7万元，占各期营业收入的比例分别为5.93%、6.26%、5.93%，研发费用率维持在6%左右。其中，去年公司研发费用仅为销售费用的10%左右。

业绩增长靠涨价

南新制药产品的适应症范围包括抗病毒类、心脑血管类、抗生素类等医疗领域，具体产品包括：辛伐他汀分散片、帕拉米韦氯化钠注射液、头孢克洛胶囊、头孢呋辛酯分散片、乳酸环丙沙星氯化钠注射液。报告期内，公司业绩亮眼，2016年至2018年，南新制药分别实现营业收入2.79亿元、3.47亿元、7亿元，归属于母公司股东的净利润分别为1460.68万元、2714.93万元、5352.55万元，扣非归母净利润分别为661.13万元、2184.89万元、4796.69万元。但财报显示，业绩大幅增长的主要原因是产品大幅涨价，而与此同时，公司产能利用率却呈现下滑趋势，这为公司业绩的持续增长埋下隐患。

招股说明书披露，辛伐他汀分散片和帕拉米韦氯化钠注射液两大产品是公司收入的主要来源。报告期内，辛伐他汀分散片收入占主营业务收入的比例分别为 43.63%、41.64%和 39.28%，是公司的第一大产品。帕拉米韦氯化钠注射液2016 年、2017 年和 2018 年收入占比分别为 8.49%、20.21%和 21.69%。两大产品合计毛利占比为69.77%、77.57%和 65.64%。

受 “两票制”的影响，公司产品平均售价大幅增长。报告期内，第一大产品辛伐他汀分散片每片销售单价分别为0.7584元、0.9366元、1.8563元，增幅超过1倍。帕拉米韦氯化钠注射液 300mg/100ml2018年价格是157.25元，而2016年仅43.19元，翻了3倍多。

与价格大幅上涨相反，公司产能利用率却呈现下滑趋势。招股说明书披露，2016年至2018年，南新制药片剂的产能利用率分别为76.37%、31.09%、53.89%;胶囊剂的产能利用率分别为61.28%、54.92%、37.92%;注射液的产能利用率分别为53.1%、39.27%、60.22%。主要产品产能利用率大部分未超70%，最低低至31.09%。另一方面，报告期内，主要产品帕拉米韦氯化钠注射液的产销率分别为120.54%、90.66%、79.12%，呈现大幅下降的趋势。