在不确定性中寻找确定性

清和泉资本董事长 刘青山

2019年，中国A股迎来一轮结构性行情，大量外资涌入，机构投资者迎来春天。在这样内外复杂的新形势下，如何去伪存真，在不确定性中寻找确定性，是值得我们思考的问题。笔者认为，从宏观背景来看，经济换挡、利率下行、逆全球化是目前市场三大趋势。

今年市场特征及驱动因素

回顾今年的行情可以分成三个层面：一是来源于2018年极端悲观行情的估值修复；二是来源于2019年估值扩张；三是来源于2019年业绩增长。这里涉及“一个基础”和“两个驱动”。“一个基础”是年初估值极为便宜。“两个驱动”是政策+科技。市场结构分化也非常明显，消费出现很多机会，实现了戴维斯双击，主要受益于行业集中度的提升，使得其盈利能力有所加强，市场地位更加稳固，比如白酒和调味品领域；而TMT多数以政策驱动为主，当然也有一些龙头公司在越做越强，比如消费电子领域。

此外，目前国家对创新研发的投入已经到了落实阶段，外部的冲击促使我们要增加竞争力、加大研发。过去二十年来中国在研发的投入，从占GDP的0.7%提高到2.2%，这种研发投入必然带来更多投资机会，反映在投资标的结构上，在成长股、科技股中，很多有创新能力的企业走出了一波行情。

逆全球化势头不断升温

目前三个确定性的宏观环境：第一，经济处于增速换挡过程中；第二，利率处于下行通道中；第三，逆全球化势头不断升温。因为逆全球化会导致谁拥有统一的、单一的市场谁就有话语权。

笔者详述一下逆全球化：全球化和逆全球化是相互交织构成轮回的，过去100多年经历了三轮周期，目前处于第三轮周期中。本轮周期的全球化开启于20世纪80年代，标志是新技术革命的兴起，结束标志是2008年全球金融危机，对应着全球的平均关税从10%左右下降到了5%上下。而目前处于逆全球化过程中，全球平均关税有缓慢抬升的势头，这是周期的轮回。在全球经济没有找到新的增长点的背景下，这可能是个长期的过程。

这种条件下，谁拥有一个统一的大市场，谁就在全球经济中占有强有力的地位。如果投资者能够认识到这一点，将会是中国市场未来很重要的信心修复。