全球经济衰退？或许这个冬天没那么冷

要闻 全球经济衰退？或许这个冬天没那么冷 2019年11月25日 15:32:42 云锋金融

本文源自“云锋有鱼”微信公众号。

上周五，新上任的欧央行行长拉加德在法兰克福欧洲银行业大会上呼吁人们关注新兴市场由外需到内需、由投资到消费所推动的全球转变。这一“世界经济的新秩序”也许正在孕育新的投资机会。在关注世界经济新秩序的同时，拉加德还提到了两大风险。

风险缓和一：发达经济体的经济增长

拉加德提到的全球两大风险，其中之一是发达经济体的经济增长。2019年，发达经济体尤其是欧洲下行趋势明显，德国受贸易因素影响较大，制造业疲软。美国也感受到全球经济疲软的态势，制造业表现不佳，美联储连续3次降息。

但近期的数据，似乎看到了发达市场企稳的迹象。

先来看美国。

美联储在北京时间11月21日凌晨发布了会议纪要：一方面承认了经济存在下行压力，尤其是在贸易困局之下增长受限，但另一方面却又认为近期无需继续降息，且完全没有实施负利率政策的必要性。

上周五公布的采购经理人调查数据给了美联储一些底气。美国11月制造业和服务业活动增长速度都高于预期，11月制造业PMI指数升至52.2，创7个月的新高；11月服务业PMI指数升至51.6，高于10月的终值50.6。

美国制造业和服务业PMI

从领先指标和费城联储企业前景来看，也有好转的迹象。10月美国领先指标-0.1，略好于之前两个月的-0.2，但仍属于负区间。11月企业前景指数10.4，大幅高于上个月5.6的水平。

美国领先指标和企业前景

再来看欧日。

欧央行在上周三发布的半年度《金融稳定报告》中表示，低利率鼓励了投资基金、保险公司以及某些房地产市场中的过度冒险行为。资产定价错误在未来可能会发生修正。

欧元区11月Markit制造业PMI指数46.6，高于前值45.9；而服务业PMI为51.5，略低于前值52.2。制造业PMI的小幅增长多是由于德国和法国的制造业向好，也使得近期欧元区经济开始企稳。

欧元区制造业和服务业PMI

欧元区CPI在10月继续下行，跌至0.7%，在《金融稳定报告》中，欧央行指出本轮量化宽松政策将持续到通货膨胀回到接近2%的目标。

当前的低增长、低通胀、低利率也被称为“日本化”（Japanification）。11月24日在外滩金融峰会上，日本前央行行长白川方明认为：当前，能让货币政策有效的机制有两种。一是把未来的需求挪到现在，二是通过调整汇率把外国的需求转移到本国。但二者都有一定的前提条件，否则无法发挥作用。

当前日本经济数据表现不佳，但略有回升。10月，日本制造业PMI指数升至48.6，服务业PMI指数升至50.4。

日本制造业和服务业PMI

日本10月工厂产出和零售销售料下滑，机床订单同比下降37.4%。原因除了全球需求放缓和贸易因素外，10月日本上调销售税，这也损害了出口和国内消费。

风险缓和二：依然是全球贸易

拉加德提到的另一个风险是全球贸易。听起来这好像已经是老生常谈，但它确实牵动着全球资产的表现。近期贸易问题的缓和提振了风险资产的表现。

商务部新闻发言人高峰11月21日在新闻发布会上说，中美双方经贸团队将继续保持密切沟通。中方愿与美方在平等和相互尊重的基础上，共同努力，妥善解决彼此核心关切，力争达成第一阶段协议。这符合中美双方的共同利益，也符合整个世界的利益。

贸易利好消息改善了风险情绪，在一定程度上帮助美股顶住高位大幅回调的压力。上周，发达市场股市皆有小幅回调，标普500指数下跌0.3%，纳斯达克下跌0.2%，低于欧日股市下跌幅度。

贸易局势缓和，避险需求有所下降，黄金应声下跌，11月金价下跌了3.4%。全球最大的黄金ETF持仓在11月18日减少了近5吨，幅度巨大。

但贸易缓和的消息为油市提供了支持，再加上伊朗的紧张局势升级、OPEC+将在12月份延长减产期限等消息也在近期支撑了油价。WTI在11月大涨6.8%，上周上涨0.1%。

新秩序由新兴市场推动

拉加德表示：“我们开始看到一种主要由新兴市场推动的全球转变，从外部需求到国内需求，从投资到消费，从制造业到服务业。”不同的新兴国家往往依靠全球贸易和供应链来推动经济增长，这种模式正在逐渐转变。

这种转变在中国有着很好的体现。消费升级、扩大内需、重视科技和高端制造等是今年以来的重点词。

11月中旬，国家发改委等15部门联合印发《关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意见》，明确到2025年，形成一批创新活跃、效益显著、质量卓越、带动效应突出的深度融合发展企业、平台和示范区。

2019年三季度货币政策执行报告表示，国内经济运行总体平稳，结构调整扎实推进，物价上涨结构性特征明显，国内外形势复杂严峻。

上周，上证综指下跌1.2%，跌幅远超MSCI新兴市场指数，港股则在上周上涨了1%。

10月全国社会消费品零售总额同比增速7.2%，下滑至低点，一部分原因是受到了 “双11”推迟消费的影响。

同时，社融数据也在下滑。10月新增社会融资规模6189亿元，同比少增1185亿元；10月末社会融资规模存量为219.6万亿元，同比增长10.7%，有下滑的态势。

中国社零和社融情况

投资的增长也降至较低水平，10月固定资产投资同比回落至5.2%。

国内经济结构性调整，国际贸易问题等影响逐渐在数据上显现，在如此形势下，为了促进实体经济，央妈近期密集地送温暖。

11月15日，央妈宣布是向省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点的第二次调整，释放长期资金约400亿元，开展中期借贷便利（MLF）操作2000亿元；

11月18号，重启并开展1800亿元7天期逆回购操作，操作利率下调5个基点至2.5%；

11月19号，协同财政部开展500亿元国库现金定存，期限为1个月，中标利率降至3.18%，比上一次降低2个基点。

虽然央妈释放的宽松信号暂时还没有在经济数据上反映出来，或许要静候一段时间，但央妈逐渐宽松，对企业的扶持，让我们对中国市场有了更多的期待。

结语

从当前数据看，拉加德口中的两大风险似乎都有缓和的态势，新兴市场推动的世界新秩序未来可期。

对于新兴市场来说，较年轻的人口结构与庞大的内需依然是稳住经济长期发展趋势的定海神针。制造业转型，打开生产力的发展空间；制度优化，打开生产关系的发展空间。

经济周期给全球经济关上了一扇门，就看谁能打开下一扇窗。（编辑：任白鸽）