张忆东：“树不可能长到天上” 消费股的整体估值短期略偏贵

凤凰网财经独家稿件 文丨荣辛

凤凰网财经讯 临近年末，股票市场又进入了风格切换的十字路口，上周五（11月22日），A股市场一度发生“白马惨案”，譬如茅台、格力、平安等诸多基金重仓股纷纷下挫，相反，低估值的周期股受到资金青睐并逆势上涨。在即将到来的12月，A股还有哪些投资机会？今年大涨的消费股来年还会继续“牛市”行情吗？凤凰网财经特邀兴业证券全球首席策略分析师、经济与金融研究院副院长张忆东进行解读。

兴业证券全球首席策略分析师、经济与金融研究院副院长张忆东

谈及年末行情，张忆东认为，A股市场12月份最大的特征依然是一半海水一半火焰的结构性行情，股市将继续围绕“性价比”而出现显著的结构分化。其中，前面11个月涨幅过大的行业中，即便是具有长期核心竞争力的核心资产，如果估值过度透支了各种利多因素，可能会在年末各类主要机构进行资产再配置中受到负面影响，特别是小心估值过高的题材股。相反，那些“估值低、机构配置低、景气周期在低位”的行业中可能出现均值回归的反弹行情。

对于消费股的走势，张忆东表示，消费股的整体估值短期略偏贵，树不可能长到天上，估值过高的消费股中短期也不具备较好的性价比，因此，2020年具有边际改善的估值“洼地”将受到青睐，具体而言，2020年建议精选以下领域性价比合适的核心资产，传媒（游戏、新媒体ARVR等）、互联网（电商、在线旅游）、教育、医药等。

年末A股将围绕“性价比”出现显著分化

凤凰网财经：您对A股在年末这段时间的走势怎么看？

张忆东：A股市场12月份最大的特征依然是结构性行情，将继续围绕“性价比”而出现显著的结构分化，依然是一半海水一半火焰的结构性行情，依然是核心资产，但是，核心资产开始新旧主角的更替。其中，前面11个月涨幅过大的行业中，即便是具有长期核心竞争力的核心资产，如果估值过度透支了各种利多因素，可能会在年末各类主要机构进行资产再配置中受到负面影响，特别是小心估值过高的题材股。相反，那些“估值低、机构配置低、景气周期在低位”的行业中可能出现均值回归的反弹行情。

特别是那些具有科技赋能的先进制造业的龙头公司，包括，新能源车为代表的汽车产业链、电力设备与新能源、机械设备为代表的精密制造、化工等等行业龙头也是中国的核心资产，2020年有望出现盈利和估值双提升的“戴维斯双击”。

具体而言，我们可以通过情景分析来展望年末的行情。

情景一，中国的政策逆周期调控加码、稳增长的动能提升。在目前中国经济增速已触及政策区间调控的下限的情形下，面对外部的不确定性，一方面，央行稳增长的政策态度将更积极，近期央行操作频繁，11月5日和11月18日央行先后下调1年期MLF利率和7天逆回购利率，引导市场利率和LPR利率下行。另一方面，政策政策方面的托底力度也会提升，比如基建的部分“卡脖子”的因素正在修复，特别是多措并举缓解资本金约束，包括，部分项目资本金比例降低；专项债对基建的撬动作用或将进一步体现；其它权益性资金可作部分资本金，进一步降低了资本金的筹资难度。在政策红利的持续发脚下，我们认为2019年年末行情将有望迎来传统周期行业龙头引领的低估值价值股“春季躁动”。

情景二，政策逆周期调控加码，稳增长政策更多是做而不说，精准滴灌、力度有限。如此，投资者风险偏好会降低，特别是在岁末年初机构投资者的做多意愿将明显减弱，市场对利空的反应强于对利多的反应，从而，导致年末行情以震荡调整为主，其中前期涨幅过大、估值泡沫化的股票有较大调整风险，对应的，价值股有相对收益但缺乏大行情。

情景三，投资者风险偏好提升，对于中长期前景更为乐观，特别是改革开放红利将引领市场行情，有望指数震荡向上而结构行情很精彩。在全球资产荒的背景下，国内外的长线投资者将有兴趣增持长期“性价比”较高的中国核心资产，包括在低估值高分红领域中精选房地产、银行、保险、建筑、公用事业等价值股；看好科技赋能的先进制造业龙头，淘金中国经济增长新动力，包括，新能源汽车、化工、电力设备、机械等；而消费服务领域，由于整体估值短期略偏贵，更要精选性价比，可以精选传媒、互联网、教育，特别是更便宜的港股标的。

“树不可能长到天上”，消费股的整体估值短期略偏贵

凤凰网财经：您如何评价目前消费股的估值？明年这类股是否还会继续大涨？

张忆东：消费股的整体估值短期略偏贵，更要精选盈利增长与估值的性价比，展望2020年，我们看好相对便宜的可选消费品以及科技创新能力强互联网、医药等领域的核心资产，而今年涨幅过大估值过高的必须消费型的食品饮料等需要等待、消化估值。

立足于中国内需市场的增长和人口结构的变化，以全球配置的角度来精选中国独特的或者具有国际竞争力的细分消费领域的龙头。

首先，消费品需求端维持较稳定态势。 由于居民对收入增长预期的不确定增强，消费者信心指数和消费数据有所回落，预计明年宏观需求放缓，但必选消费仍然具有优势。特别是，市场竞争格局改善将带来品牌龙头企业市占率和盈利性的双提升；消费升级带来的高质量、品牌化、个性化消费“质”的变化已经突显，因此，消费领域的核心资产应该长线看好。

其次，树不可能长到天上，估值过高的消费股中短期也不具备较好的性价比，因此，2020年具有边际改善的估值“洼地”将受到青睐，估值合理的细分消费服务行业龙头有望迎来上涨行情。

第三，具体而言，2020年我们建议精选以下领域性价比合适的核心资产，传媒（游戏、新媒体ARVR等）、互联网（电商、在线旅游）、教育、医药等。

2020年海外“资产荒”可能愈发明显，中国权益资产迎来配置良机

凤凰网财经：那您如何看待“全球资产荒”的现象呢？

张忆东：2020年海外“资产荒”可能愈发明显，全球资金配置难度加大，相对于不断超发的各国货币，性价比高而且能够带来持续现金流的安全资产稀缺。全球经济将延续“低增长、低利率”，政策宽松对经济的刺激力度不断弱化。

具体来说，我们认为2020年美股 “吸金”能力或有所下降，全球资金有望再配置新兴市场。

理由如下：（1）美国货币政策仍有望保持宽松但股市已price in（即“市场已消化”）；

（2）美国总统选情影响美股走势，警惕民粹主义“黑天鹅”；

（3）美国经济有压力但衰退风险不大，美股盈利的一致预期不高但仍需提防buyback（即“回购”）下滑；

我们认为，随着中国持续推进改革开放、中国经济走向高质量发展，内生增长动能将造就更多独特性机会，人民币对美元汇率2020年将强于2019年，有利于提升中国权益资产的吸引力，中国权益资产迎来全球资金战略性配置的良机。

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