吉林敖东：销售过10亿品种将清出医保 利润靠广发证券

内容来源：新浪财经公司研究院

近期，医保谈判目录出炉，吉林敖东(15.640, 0.00,0.00%)旗下独家产品杜蛭丸被纳入医保乙类范围，医保支付标准为6.49元（5g/25粒），降幅达73.51%。杜蛭丸2018年销售收入为566.73万元，占公司总营业收入的0.17%。

值得注意的是，根据2019版医保目录，公司的前列地尔被移出医保，核糖核酸、核糖核酸II、胸腺五肽将在未来三年内清退出地方医保目录，而核糖核酸II作为公司唯一销售过10亿元的独家生产品种，被清退出地方医保将对公司未来业绩产生较大影响。

近五年来，公司八成左右利润均来源于广发证券(13.770, -0.16,-1.15%)的投资收益，剔除掉投资收益后的净利润率在2018年、2019年前三季度分别仅6.12%、9.03%。2019年第二季度、第三季度营收分别同比下滑6.00%、12.27%，主营业务收缩，而占收入高达59.15%的期间费用和43.80%的销售费用又在不断侵蚀利润。

12月6日公告称控股股东金城实业质押4000万股公司股票，累计质押占其持股比例达70.01%，而9月6日公告称减持241.30万张公司可转债。而2018年控股股东金城实业净利润达2.40亿元，且公司2018年末净资产达52.16亿元，资产负债率仅22.36%。资产结构良好，相继减持可转债、质押股份为哪般？

独家品种降七成进医保 唯一销售过10亿品种将清退出医保

公司的前身是1957年成立的国营延边敦化鹿场，于1981年建立敖东制药厂，1993年3月经省体改委批准改制为吉林敖东药业集团股份有限公司，1996年10月28日在深交所挂牌上市。

公司现共控股6家从事现代中药、生物化学药和植物化学药的专业制药子公司，5家医药销售子公司，5家医药配套子公司，2家高端保健品公司，1家公路建设收费公司，1家敖东国际（香港）实业有限公司，逐步发展成为以医药产业为基础，以“产业+金融”双轮驱动模式快速发展的控股型集团上市公司。

2019年上半年，化学药品营收为9.11亿元，占比55.45%；中成药营收6.43亿元，占比39.14%；食品业务营收5690万元，占比3.46%。2018年，化学药品营收达19.56亿元，占比58.84%；中成药营收12.14亿元，占比36.53%；食品业务营收9946万元，占比2.99%。

化学药品核心产品包括“注射用核糖核酸II”和“小牛脾提取物注射液”，中药主要产品包括“安神补脑液”、“血府逐瘀口服液”、“养血饮口服液”、“少腹逐瘀颗粒”、“羚贝止咳糖浆”等。

数据来源：公司公告

2019年11月28日，医保谈判目录出炉，共涉及150个药品，包括119个新增谈判药品和31个续约谈判药品。119个新增谈判药品谈成70个，价格平均下降60.7%；31个续约药品谈成27个，价格平均下降26.4%。

公司子公司吉林敖东延边药业股份有限公司生产的独家产品杜蛭丸进入谈判目录，被纳入医保乙类范围，医保支付标准为6.49元（5g/25粒），降幅达73.51%。杜蛭丸2018年销售收入为566.73万元，占公司总营业收入的0.17%。

此外，根据2019版医保目录，公司的前列地尔被调出医保，国家医保文件指出，对于原省级药品目录内按规定调增的乙类药品，应在三年内逐步消化，公司的核糖核酸、核糖核酸II、胸腺五肽三个产品就属于调增的乙类药品，将在未来三年内清退出地方医保。

值得注意的是，未来三年内将清退出地方医保的产品之一注射用核糖核酸Ⅱ（延比尔）为免疫调节药，是公司独家专利产品，市场份额100%，核糖核酸Ⅱ适用于胰腺癌、肝癌、胃癌、肺癌、乳腺癌、软组织肉瘤及其它癌症的辅助治疗。

核糖核酸II近几年来一直为公司销售额最高的产品，且为公司唯一一个销售过10亿的产品，核糖核酸II在2016年、2017年、2018年实现销售额分别达8.35亿元、10.18亿元、12.17亿元，占当期营收比例分别达30.52%、34.18%、36.62%。受医保控费政策影响，2017年、2018年注射用核糖核酸II销量分别同比下滑2.86%、26.79%至2146万支、1571万支。

核糖核酸II此前被纳入2017版医保目录的多个省市的地方增补目录，主要的销售终端是医院，按照2019新版医保规定，原先调补进入地方增补的乙类药品将在未来三年内逐步从医保清退，核糖核酸II的主要销售渠道受阻，未来的业绩将受到较大的挑战。

公司的核糖核酸II由子公司延吉药业生产，且延吉药业超九成的营收均来自于核糖核酸II，随着核糖核酸II销量的下滑，公司采取提价的策略使得延吉药业营收稳定增长，但延吉药业的净利润在近5年之内逐年下滑，2018年、2019年上半年延吉药业的净利润分别同比下滑7.04% 、3.64%至1.39亿元、7667万元。延吉药业的业绩下滑对吉林敖东业绩产生不利影响。

数据来源：公司公告整理绘制

超八成利润依赖广发证券 主业医药业务收缩

2019年前三季度，公司实现营收23.59亿元，同比下滑1.59%。2015年-2018年来，公司营收稳定增长，2018年营收为33.24亿元，较2015年的23.35亿元增长42.37%，但2019年来，营收出现下滑，2019年第二季度和第三季度营收分别同比下滑6.00%、12.27%，导致前三季度营收下滑，主营医药业务收缩。

公司于2018年3月13日公开发行了2413万张可转换公司债券，发行总额为24.13亿万元，扣除发行费用2446.13万元后，募集资金净额23.89亿元。其中，17.63亿元拟用于吉林敖东延边药业股份有限公司扩建升级项目二期工程项目、吉林敖东世航药业股份有限公司中药饮片（含直接口服饮片）智能工厂建设项目、吉林敖东洮南药业股份有限公司自动化生产线建设项目、吉林敖东延吉药业科技园建设项目四个医药类项目。

截至2019年9月6日，四个项目中仅中药饮片（含直接口服饮片）智能工厂建设项目进展较快，已投入7227.91万元，投资进度80.31%，完成建设中药饮片生产车间并通过GMP 认证，其他三个项目进展缓慢，四个项目合计投资进度仅9.66%，剩余尚未投资金额达16亿元。公司公告称，使用公开发行可转换公司债券的闲置募集资金不超过16亿元进行现金管理，截至2019年上半年末，公司已收回现金管理本金16亿元及利息4199.69万元。

此外值得注意的是，近五年来，公司费用率和销售费用率均在上涨，2018年公司费用率高达62.21%，较2015年的53.96%增长超八个百分点。按同花顺(98.970, -1.07, -1.07%)申银万国行业统计，2019年前三季度化学制剂行业费用率平均值为41.85%，中位数为40.98%，吉林敖东前三季度59.15%的费用率在106家公司中排第11位。

2018年公司销售费用率为46.87%，较2015年的39.08%增加近八个百分点。2018年销售费用达15.58亿元，其中广告费用4.52亿元，占比近30%。

数据来源：公司公告整理绘制

近五年来，公司的毛利率均维持在70%左右，但高额的费用支出侵蚀利润，剔除掉投资收益后的净利润在2018年、2019年前三季度分别仅2.04亿元、2.13亿元，利润率分别仅6.12%、9.03%。

但依赖于广发证券投资收益，公司财报利润表现尚可。2019年前三季度，公司实现归母净利润11.60亿元，同比上涨29.45%，其中投资收益9.42亿元，贡献81.19%的净利润，而投资收益主要来自于对广发证券的投资收益。

广发证券三季度报告显示，截至2019年9月30日，吉林敖东为广发证券第二大股东，持有12.52亿股，持股比例为16.43%。近五年来，公司净利润波动较大，主要系由于公司利润高度依赖广发证券，广发证券的净利润波动较大所致。

数据来源：同花顺

2018年，国内股票市场大幅下跌，股票市场成交额、IPO融资额跌入近三年的低谷，股票质押爆仓、信用债违约和流动性等风险事件频发，导致整个证券行业经营面临较大的压力。广发证券2018年业绩腰斩，归母净利润减少50%至43.00亿元，较其2015年的132.01亿元，利润减少超六成。而高度依赖广发证券的吉林敖东2018年归母净利润也下滑50%至9.35亿元，较2015年的25.94亿元，利润缩水也超六成。

2018年、2019年上半年，对广发证券的投资收益分别为7.46亿元、7.23亿元，对净利润贡献率分别达79.74%、82.86%，2015年贡献率更是高达87.99%。而剔除掉投资收益后的净利润在2018年仅2.04亿元，较2015年的3.61亿元减少超四成。

数据来源：公司公告整理绘制

控股股东负债率仅22.36% 减持可转债、质押股份为哪般

敦化市金诚实业有限责任公司为公司第一大股东，截止 2019年第三季度末持有公司3.10亿股，占公司总股本的26.65%。金诚实业成立于2000年，主营包装物生产、销售业务，经营范围包括梅花鹿饲养、梅花鹿系列产品加工、药材种植销售等。

根据工商局信息披露，金诚实业在2015年-2017年的营收分别为1.08亿元、1.30亿元、1.22亿元，而金诚实业在2018年之前为吉林敖东第一大供应商，2017年釆购金额占年度采购总额的16.95%，2015年-2017年关联交易金额分别达1.00亿元、1.18亿元、1.25-1.60亿元，可以合理推测金诚实业的营收主要来源于对吉林敖东的销售收入，而2018年营收同比下滑72.72%至3337万元，则由于2018年4月吉林敖东新成立子公司吉林敖东瑞丰包装股份有限公司，以1.96亿元购买金诚公司经营性资产及负债所致，相应关联交易也转入上市公司合并范围内。

得益于持有的26.65%的吉林敖东股份，金城实业2015年-2018年的净利润分别为8.07亿元、4.08亿元、4.59亿元、2.40亿元。

数据来源：工商局整理绘制

控股股东金诚实业于2018年认购可转债643.19万张，占发行总量的26.66%。2019年9月6日，公司告知称，金诚实业自2018年5月11日至2019年9月6日，通过深交所交易系统减持其所持有的敖东转债(105.301, -0.19, -0.18%)共计241.30万张，占发行总量的10%。减持后金诚实业持有敖东转债401.89万张，占发行总量的16.66%。

2019年12月6日公司公告称，金诚实业4000万股被质押，累计共质押2.17亿股，占其所持股份比例达70.01%，占公司总股本18.66%。

2019年来，金诚实业相继减持可转债、质押70%公司股份，似乎存资金需求，但根据工商局信息披露，公司2018年末净资产达52.16亿元，资产负债率仅22.36%，且2015年-2018年来的负债率（根据工商局披露资产负债数据计算）均低于27%，公司资产结构良好，减持可转债、质押股份为哪般？（邓柯达/文）