IPO日报：金龙鱼IPO或为圈钱而来 英杰电气未来业绩蒙疑云
【IPO观察】
原本美联英语计划将于12月中旬在美国市场挂牌，但没想到在敲钟前夕，计划流产了。IPO梦碎，美联英语的失落遭遇只是今年教育领域的一缕缩影。回顾这一年，教育行业堪称动荡，罕见地开始出现了大规模关门、欠薪甚至是跑路的现象。
对于教育机构来说，教育分期无疑能够给自己带来业务量的暴涨，但教育贷款所带来的风险，成为难以忽视的话题。成立了18年的沪江在今年5月赴港上市梦碎，并陷入了全线裁员、整体崩盘的巨大漩涡之中。除了以上公司，港股市场的教育机构和老牌教育机构都给行业泼了冷水。有分析师表示，今年教育股市并不冷，但“整个教育产业比较冷，因为前几年企业都在大烧钱”。
数据显示，2019年共有1.2万家教育机构关停。教育行业极其依赖现金流，一位教育机构创始人告诉投资界：“如果把公司的预收款停掉或者减少，背后又没有足够的资金支撑，估计80%的教育公司都活不下去。”
2017年9月IPO上会被否的上能电气股份有限公司二度闯关终过会。上能电气主营业务为光伏逆变器，其所处行业门槛较低。竞争激烈，包括上能电气在内的企业毛利率多年呈下滑趋势。
新政规定，2018年仅10GW的分布式光伏新增装机量能获得国家补贴，超过此额度的装机量将无缘补贴。此政策出台后，光伏装机的热度明显降低，光伏逆变器的需求量也将随着装机量的下滑而下滑。同时，国内需求减少，这对上能电气等光伏厂商的收入造成巨大影响。
虽然上能电气境内收入大幅下滑，但其上会时，证监会同时提到其境外销售有大幅增长。其中来自越南的收入占比较高。若如证监会质疑，参照我国光伏行业过去的惯例，上半年抢装结束后，下半年光伏行业将进入一个低迷期。从长远看，虽然光伏行业前景光明，但近期国内市场确实遭受较大的下滑，且尚无扭转迹象，对上能电气等逆变器厂商的业绩影响仍在持续。
【A股IPO】
三力制药IPO：高新技术企业身份存疑 第一大供应商或为“空壳”
贵州三力制药股份有限公司是一家主营各类中药制剂的拟上市公司，深入研读招股书后，对于公司的高新技术企业的资质，存在诸多疑惑。员工类别中竟然没有研发人员，三力制药曾挂牌的股转系统中，我们发现公司当时披露的2017年年报中，公司未达到高新技术企业认证的标准。
如果公司将管理费用、主营业务成本等诸多非研发性开支都计入了研发投入，那不仅不合乎相关会计准则的要求，更是骗取了报告期内每年15%的所得税优惠，情节非常严重。同时，职工薪酬入账混乱，员工构成蹦出“间接生产人员”也是公司存在的问题。
六家供应商中，至少有四家报告期内因为产品质量问题或者安全生产性问题被有关部门处罚。尽管主要供应商问题如此之多，但在招股书披露中，以上供应商依然位列公司主要供应商之列。不由让人对公司的风控以及供应商选取标准产生怀疑。
深圳市有方科技股份有限公司”带病“IPO，成为近期资本市场热议的话题。通过对比招股书和上述环评批文的环境影响报告表发现许多疑点，研发总部项目的建设内容、建设期、设备均存在出入，重大项目数据“打架”。
截至招股书签署日，有方科技的四家全资子公司，报告期内连续四个期末的净利润都为负数。在突击上市之际，百度百聘数据显示有177条最新招聘信息，且多为11月18日集中发布的。但实际上，公司在运营商没有太大变化，这让此次大肆扩员显得蹊跷。
公司董事长王慷有五大经营异常高风险信息，但在招股书中并未提及。另外，王慷旗下公司的行政处罚警示信息，同样未能披露。
近日，科翔电子由于产品差异化和定制化生产限制了单一PCB企业规模，进场分食企业不断增加，加之印制电路板对科研投入要求较高，若公司没有新的产品推出，未来在市场竞争中将处于不利地位。
报告期内，公司在研发方面不断增加，2016-2019年6月末，公司研发费用所占营收比重，略高于同行业可比上市公司平均值。与此同时，公司销售费用也略高于可比上市公司平均值，营收仅约为可比上市公司平均值的一半。
值得一提的是，公司应收账款给公司带来的资产减值损失也不小。截至2016-2019年6月末，虽然公司资产减值损失持续下降，但其坏账准备（含信用减值损失）仍然高达80%。同时，公司负债居高，目前公司在现金流上承压明显。公司外销金额占主营业务收入的比重虽然占比较低，但若外销稳健，短期内是有助于缓解公司应收账款带来的压力。
值得注意的是，印制电路板是受环保高压影响较大的行业，因生产环节产生的废水、废气、固体废弃物和噪声等污染物影响，需要公司在2020年上半年前完成搬迁。
据招股书显示，2016—2018年，该公司业绩呈持续上涨趋势。但光鲜业绩的背后，实则隐患重重。报告期内，英杰电气每年约有1/4的应收账款账面余额无法收回，坏账风险较高。
本月5日，中国光伏行业协会秘书长王勃华表示，光伏产业将在明年加速整合，预计头部企业生产规模会越来越大，部分不具备竞争力的企业将逐步退出光伏市场。
其中，云南冶金云芯硅材股份有限公司为英杰电气2016年第二大客户。不过，英杰电气来自云芯硅材这位大客户的收入似乎无法得到保障。在光伏行业市场洗牌的考验期间，其客户坏账风险攀升，且为求收回账款存在对客户欠款进行打折的行为，实难不令外界质疑其客户质量以及公司经营可持续性。
通过金龙鱼招股书来看，公司披露的19个募投项目中益海嘉里集团粮油深加工项目等近三分之一是与食用油相关的压榨、精炼项目，而压榨和精炼的产能利用率明显偏低；就目前的情况来看，公司选择大手笔扩张生产线，IPO似乎有圈钱嫌疑。
金龙鱼上市还有一大隐患是关联方及同业竞争问题，报告期内公司向关联方销售的产品收入占公司营收的比例较小，公司向关联方销售的产品以大豆、散油、油脂化工及终端消费为主，作为一家年收入千亿元的龙头企业，关联交易和同业竞争的问题想解释清楚，还是颇费周折。
【科创板IPO】
上交所在官网披露，在此次回复报告中，上交所对禾信仪器收入确认提出质疑，就公司收入确认是否符合行业惯例、是否符合准则规定等方面提出问询。在此前的第一次审核问询函回复报告，上交所已就同类问题提出了问询。
禾信仪器2019年上半年出现较大亏损，再结合禾信仪器以“科创板市盈率普遍存在溢价来说明公司预计市值可达10亿元”的论证过程是否符合逻辑存疑，上交所质疑其估值超过10亿元的合理性。禾信仪器表示，科创板市盈率普遍存在溢价是合理的。
值得一提的是，2016-2018年，禾信仪器的研发费用和研发费用率呈逐年下降趋势。而且，禾信仪器主营产品质谱仪所需的高端通用零部件(高端激光器、分子泵)目前仍需要进口，无法通过自主研发进行生产。
