证监会原主席肖钢：国内熊市时间是牛市的2.3倍，9次暂停IPO也没用，注册制或是治本之策

WEMONEY讯 12月27日，第三届新时代资本市场论坛在京举行。会上，全国政协委员、证监会原主席肖钢表示，当前科创板已经成功开启，注册制试点也在平稳运行，正在审读历经六年的证券法修订草案，按照全面推行注册制的基本定位，规定证券发行制度，不再规定核准制。

注册制是一种市场化程度较高的审核机制，其审核的理念、文化和方式，与核准制有很大的不同。

注册制条件下的审核方式，是不断提出问题，不断回答问题，不断丰富和完善信息披露内容的一个互动的过程。比如，中国人寿保险公司到美国去上市的时候，SEC美国证监会提出了问题超过了三千个，多轮的问题都需要回答，你每次的回答都是对信息披露内容的完善。

“阿里巴巴到美国去上市的时候，我曾经问过马云，提了多轮问题，一轮一轮的回答，直到最后一轮还剩一个问题，回答完了就可以发行上市了。证监会说没有问题再要问了，你就可以走了。只要发行人披露的内容达到了信息披露制度和规则的标准，就可以放行。”肖钢告诉听众。

因此，注册的审核不应该以否决发行申请为目的，除了对于违反国家利益和公众利益应当依法否决以外，不以否决为审核工作的目标。这一点和核准制有很大的不同，这就可以保证企业自己掌握证券发行上市的审核时间，这个时间不是由监管部门掌握，而是企业自己掌握。这样，任何一个企业从申请递交开始，到最后能不能放行，都会有一个稳定的预期，企业自己能算出来，这是在当时的核准制条件下是不可能的。

在注册制下，各市场参与主体归位尽责，发行人是信息披露的第一责任人，信息是否真实、准确、完全，第一责任人必须负责，中介机构比如说券商、会计师事务所、律师事务所等，也必须承担信息披露的把关责任。

“在注册制下，投资者自主做出决策，并自担投资的风险，这就从根本上消除了监管机构和市场主体的博弈，变成了市场主体之间的博弈。而在核准制下，券商也好，发行人也好，会计师也好，相当多的一部分时间是在和监管兜圈子，和监管过招，你有你的招，他有他的术，他们之间在博弈。”

有人担心注册制推行以后，新股会扩容，会导致市场的资金短缺，加大股市的下行压力，这种担心应该说有一定的道理。事实上，这个问题一直困扰我们市场多年，争论也从未停息。

“这个问题其实蛮复杂的，我认为涉及到股票供给和需求的理论，以及股票供求与市场稳定的关系，既是一个重大的理论问题，当然也是一个实际问题，实践的问题。”

股票的供求不同于商品的供求，也区别于货币的供求，IPO、定增、再融资、限售股的解禁等看作的是股票的供给，股票的供给并不决定股市的中长期走势，而股票的需求是多层次的，它要受到投资者对宏观经济相关政策、风险偏好、资产配置、突发事件和心理预期等诸多因素的影响，所以股票的供给对需求的冲击并不是直接对应的。我国长期以来股票供给受到严格的管控，总体表现为个股的估值偏高，即使在熊市期间，不少个股的市盈率仍然是偏高，但价格终究也要回归到价值。

“我国股市建立29年以来，已经经历了9次IPO暂停，累计暂停时间超过了五年之久，这在其他境外股票市场是少见的。即使这样，大家回过头来看29年的股市发展，也没有解决牛短熊长的问题，所以靠暂停IPO，靠控制IPO的数量，解释不了股市低迷的问题。”肖钢回顾道。

实证分析表明，暂停IPO和重启IPO，对股市没有多大的作用，不能决定股市中长期的走势，并没有改变我国股市牛短熊长的状况。我国牛市平均持续时间293天，每次牛市不到一年；而熊市平均持续680天，大约22.6个月，熊市持续时间是牛市时间的2.3倍。这不是IPO扩容造成的，有更深层次的制度原因，体制机制上的原因，所以推进注册制改革，不仅涉及到股票发行，而且事关重塑资本市场的生态环境，是一项牵一发而动全身的牵牛鼻子的工程，可以带动和促进资本市场相关领域的改革。

“不搞注册制，退市制度很难实行，监管的体制很难转型；不搞注册制，对违法违规的严惩，法律的修改就很难促进，投资者的保护也很难落到实处，所以注册制是牵一发而动全身，对资本市场领域的改革有带头作用，不仅仅是发行。所以我认为这是打造规范、透明、开放、有活力，有韧性的资本市场的必然要求，也是结束我们股市长期存在的体制机制问题是治本之策。”肖钢最后强调。（WEMONEY 海川/文）