起点低、对手强、风险大，天睿祥(TIRX.US)IPO有几多成算？
美股 起点低、对手强、风险大，天睿祥(TIRX.US)IPO有几多成算？ 2020年1月3日 09:18:35 腾讯网
本文源自微信公众号“腾讯美股”。
天睿祥保险经纪有限公司(TIRX.US)已经向美国证监会递交了申请，计划在美国IPO，融资1500万美元。SeekingAlpha刊文指出，天睿祥虽然面对着潜力可观的中国保险市场，奈何这里比他们强大得多的玩家已经为数不少，该公司目前业务规模极为有限，而且最近一个周期由于未做对冲，导致净利润受货币汇率波动冲击严重缩水。
此外，天睿祥递交的财务数据截止时间为2018年10月底，严重过时，且IPO交易并未采用常见的美国存托股票(ADS)，而是直接发行普通股，这种做法会大幅加重潜在投资者的负担。上述一切都让人对这一交易的前途很难乐观起来。
概述
根据F-1文件，天睿祥计划以“TIRX”的代码在纳斯达克市场挂牌，通过IPO发行A股，募资1500万美元。
天睿祥运作着一个中国保险经纪网络。
他们是一家小公司，营收起点很低，而且还受到汇率波动的强烈影响。
公司与技术
天睿祥位于中国北京，为各种不同规模的企业和个人客户提供多种保险经纪服务。
公司管理层以董事长兼总裁王喆为首，后者2016年即为公司效力，此前曾任华夏银行投资经理。
天睿祥与中国超过四十家保险公司有经纪伙伴关系，他们旗下并有一系列子公司。
该公司主要提供
针对车辆、商业财产和债务的财产和意外伤害保险
针对个人和团体的人寿保险
天睿祥已经从早期投资者处获取了估计至少770万美元投资。
天睿祥目前在一线城市有八家分支机构，通过直销模式获取客户。
该公司计划将部分IPO所得资金用于扩张业务网络，在2020年初将分支机构扩充至十家以上，最终发展为全国领先的保险中间商。
销售和营销支出相对于营收的占比提升明显。
以每投入1美元销售和营销支出能够带来多少美元新增营收计算的销售及营销有效率在最近一个财报周期当中为1.5左右。
市场与竞争
根据瑞士再保险2019年的一份研究报告，中国保险市场到2032年时将增长四倍，达到2.36万亿美元的规模。
可资参考的是，美国保险市场目前的规模大约为1.47万亿美元。
市场预期增长的主要驱动因素包括：中国经济持续增长，政府支出保持高水平，消费者对保险的日益接受和重视，行业持续创新发展等。未来十年内，中国的保费增长速度预计将达到全球平均水平的两倍，退休年金需求将受到老龄化趋势的强力推动。
主要竞争者包括：
其他保险经纪商
保险公司直销
商业银行
邮局
车行
医院
管理层表示，他们的创业心态、较小的规模，以及优质的客户服务将使得该公司能够更好地对市场环境的变化做出回应，与时俱进。
财务表现
天睿祥近期的财务业绩可以做如下的概括：
营收从低起点出发迅速增长
运营利润增长，但运营利润率降低
汇率不利变化导致经理人缩水
运营现金流增长
以下即来自该公司文件的各种具体细节数据。
截至2018年10月31日，天睿祥持有现金670万美元，负债130万美元。
截至2018年10月31日的十二个月当中，公司自由现金流为140万美元。
IPO细节
天睿祥计划通过发行A股,在IPO交易当中融资1500万美元,不过各种具体细节还有待于进一步敲定。
A股每股对应1票表决权，而B股每股对应18票。标普500指数已经不再接纳类似采用多重股权成分的公司股票为成份股。
管理层称计划将IPO净收益投入下列用途：
——开设新的分支机构(包括雇用更多人力)，60%;
——新的网络保险中心的研究、开发及运营，20%;
——一般性运营资本，20%。
本次IPO只有Network 1 Financial Securities一家承销商。
评论
天睿祥希望通过一次小规模的美国IPO来筹措资金，支持自己适度扩张的计划。
一般来说，外国公司在美国上市都是通过发行美国存托股票(ADS)，因为这样可以大幅度降低成本，而天睿祥的IPO选择了直接发行普通股，这对于潜在的美国投资者而言无疑不是个好消息。
该公司提交的财务数据已经距今一年有余，过时严重，目前可以看出的是，他们的营收起点很低。
最近一个周期当中，公司的经理人大幅缩水，这主要应该归咎于汇率的波动，而这正说明该公司存在相当的风险敞口，他们并未针对不利的贬值可能采取对冲措施。
销售和营销支出在营收增长的同时也急剧上扬，最近一个周期的有效率为1.5左右。
鉴于中国的人口数量和经济增长情况，该国保险经纪市场的机会还是相当可观的，但是许多大体量玩家都已经在市场上圈出了自己的地盘。
该公司管理层认为自己旗下寿险业务成长前景更为理想，因此他们可能会将更多资源投入这一方向。
法务层面，和许多寻求登陆美国市场的中国企业一样，该公司采用了所谓可变权益实体(VIE)架构。这种架构之下，美国投资者将只拥有相关离岸企业的运营结果的契约权利，而不拥有标的资产。
这就造成了一个法律上的灰色地带，如果管理层改变契约条款，或者是中国政府对这种安排的适用法规进行调整，投资者就将面对可观的风险。有意于这一IPO的投资者必须预先将这一结构层面的不确定因素纳入考虑。
(编辑：宇硕)
