原油：“苏莱曼尼”事件——静待风暴过去

要闻 原油：“苏莱曼尼”事件——静待风暴过去 2020年1月6日 19:16:57 天风证券

本文源自微信公众号“天风期货研究所”。

观点小结

原油连涨4周，创3个月以来新高。12月27日，美原油最高达61.97美元/桶，4季度上涨11美金;Brent最高达67.26美元/桶，4季度上涨12美金。中期突破行情形成，主要基于宏观环境改善以及OPEC+深化减产。

短期来看，原油市场供需表现也不弱。从美国库存说开去，美国为什么能在最近快速去库，我们认为主要受益于炼厂复工带来的需求增加，自10月中旬到现在炼厂回归150万桶/日的投放量，同时炼厂补库带来进口增加。而对比美国，其他地区的供需表现也不弱，北海市场目前最强，中东和西非稳定。

现货市场强劲可以从装船量看出来，那么谁在买货呢，从增量上看，欧亚是主力。从目的地来看，地中海进口较为强势、美洲补库力度弱化、亚洲方面，东南亚和北亚未来到港量将创新高，非洲平稳。

这一补库形为能否持续，我们认为一看开工，亚洲地区尤其是中国将面临春节后近1个季度的开工率下滑，对持续补库的执行力度较弱。欧美亦有类似规律。二看利润，目前欧美利润已修复至前期相对合理水平，亚洲利润位于低位。

观点及策略建议：就现有要素条件谨慎看多，但后期因开工率下降势必会带来库存拐点，建议关注。策略上：(1)跨月正套继续持有;(2)EFS空头可离场，近期北海市场较中东略强

风险提示：减产不达预期，贸易谈判再现扰动。

苏莱曼尼事件后，中东冲突升级

“苏莱曼尼”事件进展

1月3日

美国对伊朗2号人物苏莱雷尼进行斩首行动

1月4日

美政府下属机构网站突遭黑客袭击

伊朗复仇的红旗历史上第一次悬挂在贾姆卡兰清真寺圣圆顶上

伊拉克什叶派民兵团体“人民动员组织”成员4日凌晨在巴格达北部再次遇袭，6死3伤。

伊拉克多地发生大批火箭弹与迫击炮弹袭击事件，美军基地与大使馆外频繁传出爆炸声。

1月5日

美军在肯尼亚的基地发生”恐怖袭击”

伊朗下次讨论并决定减少伊核协议第五阶段具体措施

伊朗民兵组织“真主党旅”已经发出警告，伊拉克安全部队不要在靠近美军基地1000米的范围内活动。

伊朗外交部表示，不拒绝与美国在“5+1”框架内进行核谈判，德黑兰无意与美国进行战争

1月6日

伊朗拟悬赏8000万美元刺杀特朗普

此次事件的基本判断

冲突升级，但无全面战争的可能。根据中东研究所专家的判断，伊朗必然会展开报复，也就是说未来一周中东局势将进一步升级，刺激全球避险情绪，引起金融资产动荡。从美伊立场来看，双方手中已无牌可打，不存在大规模战争的可能性。特朗普将于2020年11月进行总统选举，此次如果不是伊朗的持续挑衅，不会作出斩首行为，在总统选举前也会继续保持克制;伊朗方面，如果真发动战争，不是美国对手，且冲突发生在伊拉克，在美国制裁伊朗后，伊拉克是伊朗的主要进口国和收入来源，伊朗经济已风雨飘摇。

伊朗认怂比想象中快了些。1月5日，伊朗外交部表示，不拒绝与美国在“5+1”框架内进行核谈判，德黑兰无意与美国进行战争。从发言来看，伊朗更倾向于谈判，而不是战争，进一步确认了前面的基本面。但是小纷争可能仍然存在。

在伊朗报复的过程中，中东石油设施是否会受袭击。虽无战争可能，但局部纷争恐怕存在。比较大概率的袭击目标包括(1)美国在中东的军事目标;(2)美国盟友沙特、以色列的军事及民用设施;(3)目前已有战火的伊拉克本土;(4)对霍尔木兹海峡进行封锁。那么美伊冲突升级将很有可能带来实质性的供应中断，增加油价的上行风险。如(1)2019年9月14日，沙特两处石油设施遇袭，大概率是伊朗所为，瞬时造成200万桶/日产能损失，油价跳涨10美金。(2)伊拉克生产和出口也面临风险，此次伊拉克多地示威活动由什叶派掀起，石油设施亦有受损的可能。(3)霍尔木兹海峡的石油贸易量占到全球贸易量的1/3，封锁霍尔木兹海峡一直是伊朗扬言要做的事情。当然如果伊朗主动袭击，石油设施不大成为核心目标。目前的油价水平对美国页岩油厂商已非常有利，在页岩油不景气的情况下，伊朗不会主动送红包。但不排除交锋过程中对设施误伤的可能性。

2020年，类似冲突还会间断出现，中东地区没有最乱，只有更乱。

需重点关注的石油设施——伊朗

伊朗产量已降至200万桶/日，出口已跌至50万桶/日左右。

受美国制裁石油收入锐减，伊朗经济陷入萧条，2019年GDP增速预计-10%，如今伊朗已沦为中东最穷。

伊朗里亚尔自2018年美国撕毁协议开始暴跌，目前仍然疲弱。

需重点关注的石油设施——伊拉克

伊拉克产量达460万桶/日，出口量达近400万桶/日。

油田和贸易主要掌握在什叶派手中，伊拉克近期的示威活动由什叶派而起，美伊冲突之后，伊拉克的不稳定因素进一步提高。

需重点关注的石油设施——霍尔木兹海峡(全球1/3的贸易量)

霍尔木兹海峡占全球石油1/3的贸易量，即便是短期、暂时性封锁，也可能影响美国和全世界很多国家。

绕过霍尔木兹海峡的选择有限。只有沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国拥有可以将原油运送到波斯湾以外的管道，并具有额外的管道能力来绕过霍尔木兹海峡。截至2018年底，两国的可用原油管道总产能合计估计为650万桶/天。在那年，有270万桶/天的原油通过管道输送，剩下约380万桶/天的未使用产能可能绕过海峡。

根据ClipperData发布的油轮跟踪数据，沙特阿拉伯将最多的原油和凝析油通过霍尔木兹海峡，其中大部分出口到其他国家(2018年从沙特港口通过海峡转运的海油不足50万桶/日)。波斯湾到红海的沙特港口)。

EIA估计，2018年穿过霍尔木兹海峡的原油和凝析油中有76%进入了亚洲市场。中国，印度，日本，韩国和新加坡是穿过霍尔木兹海峡到加拿大的最大原油目的地。亚洲占2018年Hormuz原油和凝析油总流量的65%。

2019年起地缘政治频发

地缘事件

1.15 美国对委内瑞拉实施石油制裁

4.4 利比亚内乱

4.22 美国重启对伊朗制裁

5.12 沙特油轮遇袭

5.14 沙特输油管道被袭

6.13 沙特两艘油轮被袭

6.20 伊朗击落美国无人机

9.14 沙特石油设施被袭

10.6 特朗普撤军叙利亚

10.11 伊朗油轮被导弹击中，沙特否认

10月25日，伊拉克重启示

对标一：2019年6月伊朗击落美国无人机事件

2019年二季度，伊朗击落美国无人机事件

6月13日(61.35，2.78%)

两艘油轮在阿曼湾遇袭，美国务卿指责伊朗破坏，伊朗否认。

6月17日(60.93，-1.79%)

伊朗宣布十天后低浓缩铀库存超伊核协议限制。美国宣布向中东派遣另外1000名士兵。

6月20日 (64.7，3.9%)

伊朗宣布击落美国军用无人机;2小时后，美国确认。分歧在于无人机是否进入伊朗领空。

特朗普发推称“伊朗犯了大错”，后又修改措辞称“很难相信蓄意为之”。

白宫会议，特朗普批准对伊朗进行军事打击，但在打击开始前十分钟，特朗普宣布取消行动。

特朗普20日批准美军网络司令部对伊朗发动网络攻击。

6月22日

特朗普推特表示，将在周一对伊朗追加多项大制裁。

6月24日(64.78，-1.87%)

美国沙特阿联酋以及英国发表联合声明：对中东地区不断升级的紧张局势、伊朗破坏稳定活动对各平及也门地区案例构成的威胁表示关切。呼吁伊朗停止任何威胁地区稳定的进一步行动，敦促通过外交手段解决紧张局势。

特朗普对伊朗最高领袖哈梅内伊和该国8位高级军事指挥官实话制裁，将使哈梅内伊及其办公室 无法获得金融资源。

对标二：2019年10月沙特石油装置被袭

地缘溢价已经影响到产业行为

页岩油生产商套保力度在加强

上游来看，WTI突破60美金，即到了页岩油企业的套保目标位，生产商卖出套保力度在加强。12月17日开始(油价突破60美元/桶),即可以明显看到美页岩油生产套保头寸的拐点，24日当周净多头寸继续减少。

美伊冲突期间，美页岩油生产商也在加快套保力度。

油品跟涨力度较弱，炼厂利润被迅速挤压

石油VIX自12月27日触底

受中东紧张局势的影响，石油ETF VIX近几日急剧放大，需要注意的是，其实在12月27日，OVX就已经触底，约在25.2。我们认为波动率抬升还未结束，中东局势仍将进一步推升波动率。

抛开地缘事件，我们会发现OVX趋势与原油价格有非常强的负相关关系，这就是为什么原油抄底卖put，摸顶买put的原因。

撇去地缘溢价，现实如何?

美国快速去库中

美国原油库存近期表现乐观，全美呈现累库低于预期、去库超预期的特征，12月27日，全美去库1146万桶，超出市场预期。

库欣去库表现更为迅速，从11月初至今，库欣去库近1200万桶，已低于2018年同期水平。

库存表现受益于炼厂开工抬升以及出口套利窗口打开

近两周美国炼厂加工快速增加近80万桶/日，对原油需求有显著提振。

美国原油出口也非常强劲，上周出口环比飙升86万桶/日，再次创下高出口的历史记录。前一个出口高记录约为380万桶/日。

美国原油出口环比降130万桶/日。

美原油强劲出口可能与套利窗口打开有关，前两周BW价差扩张至6美元/桶，激发套利行为。

库欣库存去化推动WTI走向Back结构

库欣库存持续去化，可以看出WTI近月逐步走向强势。

跨区价差方面，美湾-库欣价差也被压缩。

而美国以外转弱：中东基差率先走弱，北海跟随

接上周周报，上周可能是短期基本面最好的时候，而后可以看出Oman月差率先转弱，而后北海基差等指标跟随。

美伊冲突之后，油价创出新高，但月差却没有回到上周水平。

前期强势的原因：谁在买货?欧亚是主力

欧洲：ARA平稳、西北欧略弱、地中海强势

地中海地区近期进口相对强势。

美洲：补库力量不够

亚太：需求较强

东南亚、北亚进口力量较强，流入量均创新高。

非洲：增量不明显

进一步，是否可持续?

一看开工：亚洲一季度开工率不高

12月交易2月份装船，1月交易3月份装船，也就是目前交易对应的是年后一季度末二季度初的行情。

对于中国来说，面临明显的季节性特征，受春节影响，节后有漫长的复工过程，导致开工率在一、二季度较低，但有备库的情况下，对需求拉动的持续性存疑。

日韩印亦是如此。

一看开工：一季度欧洲也面临同样的开工下滑

二看利润：欧美已修复至高位水平

二看利润：亚洲在低位徘徊

受中东局势影响，SC涨幅更明显

两天内运费涨0.8美元/桶

今日现货未更新，但不排除国内有溢价可能

(编辑：宇硕)