中天精装再冲IPO:大客户+小股东万科撤资后 合作金额连年下降

中天精装再冲IPO:大客户+小股东万科撤资后 合作金额连年下降

2020年01月15日 07:49:25
来源:斑马消费

原标题 中天精装再冲IPO:大客户+小股东万科撤资后,合作金额连年下降

中天精装二度IPO即将迎来临门一脚。

早在2017年1月,公司首次披露IPO招股书,并于当年11月“上会”,最终因疑似关联交易、毛利率异常、应收账款高企及坏账计提异常等原因,未能通过审核。

两年之后,公司卷土重来,不过,不仅大部分遗留问题未能解决,还新增了大客户关系不稳定的风险。

2017年万科系万丰资产从公司撤资后,第一大客户万科与公司的合作金额大幅下降。能否保住这个最大的客户,对行业竞争激烈、盈利能力下滑的中天精装来说,显得分外关键。

应收账款超7亿元

2019年12月底,深圳中天精装股份有限公司(简称“中天精装”)更新IPO招股书,拟登陆深交所募资7.82亿元,主要用于拓展区域市场。1月16日,公司将再度“上会”。

中天精装主营业务是为大型开发商提供批量精装修服务。2018年,公司前五大客户分别为万科、保利、美的置业、融创中国和雅居乐。

不过,说通俗一点,公司实际上就是大型装修包工头。公司成本中,接近一半为劳务分包成本;2018年公司前五大供应商,均为建筑劳务公司。

随着人工成本的不断上涨,公司本就不高的毛利率逐年压缩,2016年、2017年、2018年、2019年上半年综合毛利率分别为18.71%、18.00%、16.37%、16.28%。

反映到业绩上,就是盈利能力不断降低。

报告期内,公司营业收入分别为10.00亿元、9.39亿元、13.63亿元,归母净利润分别为8547.25万元、8014.92万元、9955.49万元、7979.44万元。

2017年营收净利双降之外,公司整体盈利能力不断下滑,从2016年到2018年,净利率两年时间下降了1.25个百分点。

如果从更长远的时间来看,公司整体盈利能力的下降更为严重,2013年公司净利率接近10%,2018年跌至7.30%。

就规模而言,中天精装绝对是行业小弟。行业老大金螳螂(002081.SZ)2018年的营业收入超过250亿元,另外广田集团(002482.SZ)、亚厦股份(002375.SZ)均为百亿级企业。

虽然规模不大,但装修行业惯有的一些弊端,公司可一样都不少,其中最突出的就是应收账款。

截至2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末,公司应收账款净值分别为4.93亿元、4.79亿元、6.14亿元、7.03亿元,占流动资产的比例分别为65.63%、59.04%、51.34%和54.48%。

同期,公司应收账款坏账准备余额分别为7451.04万元、7086.29万元、9099.39万元和9360.41万元。

开发商甚至直接以房抵款。截至2019年6月末,公司名下共有50套抵工程款房产,账面价值合计5103.06万元。

报告期内,公司多次因追讨欠款将曾经的合作方告上法庭,甚至还有部分案例,到了强制执行阶段,因对方暂无可供执行的财产,而终止执行程序。

当然,作为中间商,公司也有大量的应付账款作为负债存在。报告期各期末,公司应付账款余额分别为3.52亿元、3.11亿元、5.07亿元、5.46亿元,占负债总额的比例分别为68.72%、57.75%、61.92%、64.53%,占比较高。

报告期内,公司多次因劳资纠纷被诉上法庭。

大客户不稳?

中天精装的另一业务弊端,是对大客户的过度依赖,特别是第一大客户万科。

公司基本上是依靠万科的精装修业务成长起来的。2013年-2016年,公司从万科获得的收入分别为4.57亿元、4.94亿元、3.81亿元、4.64亿元,占当期营业收入的比例分别为66.34%、58.46%、44.10%、46.39%。

2015年7月,万丰资产斥资5320万元,以9.59元/股的价格认购中天精装增发新股555万股,持股4.89%,成为公司唯一的外部投资方。

企查查显示,万丰资产唯一股东为万科企业股资产管理中心。万科地产员工代表大会对该中心的宗旨及理事会人选有最终决定权。所以,2017年底公司“上会”时,发审委质疑万科为公司的疑似关联方。

2017年11月,因公司IPO未通过证监会审核,万丰资产考虑对外出售公司股权,当年12月将之转让给公司原股东及新设立的员工持股平台,转让价格为13元/股。

万丰资产撤资,消除了疑似关联交易的风险。但公司在失去这个实力强劲的唯一外部投资者后,业绩稳定性也受到影响。

在这之后,虽然万科仍为公司第一大客户,但合作关系已经大为减弱。

2017年、2018年、2019年上半年,公司来自万科的业务收入分别降至3.71亿元、3.38亿元、2.63亿元,占公司当期营业收入的比例分别为39.54%、24.76%、29.50%。

失去资本纽带,公司与第一大客户的合作关系能否长久,对于处在转型期的中天精装来说,至关重要。

近年,中天精装努力开辟非住宅装修业务,拓展设计业务,提升公司在周期性行业中的抗风险能力。但就目前来看,收效甚微,非住宅装修业务和设计业务在公司营业收入中的占比极低。

值得一提的是,公司股东们也想着落袋为安,2016年以来4次分红,合计分配利润6761.81万元。