中信证券:中国燃气(00384)城燃龙头优势显著,乡镇业务边际改善
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中信证券:中国燃气(00384)城燃龙头优势显著,乡镇业务边际改善

2020年01月15日 08:55:18
来源:智通财经网

公司 中信证券:中国燃气(00384)城燃龙头优势显著,乡镇业务边际改善 2020年1月15日 08:55:18 中信证券

本文来自 微信公众号“中信证券研究”。原文标题《中国燃气:城燃龙头优势显著,乡镇业务边际改善》。

中国燃气(00384)是城市燃气行业龙头公司之一。把握城燃行业渗透率与集中度提升机遇,城市业务增速跑赢同行。积极发力乡镇煤改气,提振利润表现,且制约因素有望边际改善。按DCF方法给予目标价37.80港元,首次覆盖,给予“买入”评级。

公司是城市燃气行业龙头之一。

公司在全国26个省市拥有582个城市及乡镇项目,覆盖1.36亿人口。FY2019(2018年4月1日至2019年3月31日之财年),公司零售气量147.4亿方,占全国的5.3%。公司新购股期权方案行权条件对应未来3-4个财年核心业绩CAGR 16.2%-19.4%。

把握行业发展机遇,城市业务增速优势显著。

能源替代政策支持下,天然气渗透率与城燃集中度持续提升,龙头公司优先受益。公司把握行业机遇,城市项目获取速度与城市零售气量增速(剔除乡镇贡献)连年跑赢可比公司,彰显竞争优势。中俄东线通气后,公司作为东北地区布局最充分的公司,有望进一步受益。

乡镇煤改气提振利润,制约因素有望持续改善。

公司是拓展乡镇居民煤改气最积极的城燃公司之一,密集接驳推动公司中短期利润表现超越可比公司。FY2019,公司零售气量增速25.1%,核心溢利增速28.1%,扣非摊薄ROE 22.9%,三项指标均为可比公司第一。边际改善之一:伴随气源供给持续缓解,煤改气改造条件与通气比例有望改善,利好后续接驳量与用气量增长。边际改善之二:公司指引FY2020煤改气新增回款50亿港元,超出此前2年总和24亿港元的2倍,有望显著改善现金流状况。

售气与接驳预期稳定,增值服务贡献度提升。

由于行业供需关系改善,我们看好新用户持续开发,带动气量持续增长;预计上游气价涨幅有限,终端顺价改善,售气毛差有望企稳。乡镇接驳预计持续增长,地产竣工提速利好城市接驳;接驳费出清政策不确定性。增值服务品种与渗透率扩张,业绩贡献度持续提升。

风险因素:

售气量、售气毛差、新接驳量、平均接驳费、煤改气回款低于预期。

投资建议:

我们预计公司FY2020-FY2022股东应占溢利分别为95.8/117.4/133.5亿港元,对应同比增速16.4%/22.6%/13.7%,对应动态P/E为16/13/12倍。基于DCF估值法,给予公司目标价37.8港元。首次覆盖,给予“买入”评级。

(编辑:李国坚)