2020年锡市展望：供需延续紧平衡格局，锡价中枢有望抬升

要闻 2020年锡市展望：供需延续紧平衡格局，锡价中枢有望抬升 2020年1月21日 15:42:39 安信证券

本文来自 微信公众号“齐丁有色研究”，作者：安信有色齐丁团队。

核心观点

2019年全球锡消费总量下行，而2020年压制锡消费的因素逐渐消退，锡需求回暖可期。据SMM, 2019年1-11月精炼锡实际消费总量约为13.3万吨，同比减少2.93%。展望2020年，宏观经济环境好转，中美贸易协定达成，国内外逆周期政策效果渐显，锡市风险偏好有所修复，需求增长可期。锡消费在锡焊料、锡化工、镀锡板、电池、玻璃、铜合金、其他领域的需求占比分别为47%、18%、14%、8%、5%、5%、3%。

我们认为2020年锡消费或将显著改善。

一是随着2020年地产竣工高峰期的到来，家电行业消费有望提振，锡焊料需求量将显著提振。

二是电子产业链或将迎来景气周期。首先，中国5G商用已经开始，约600万个5G基站建设改造工程正在进行，以及2020年5G或将迎来手机换机潮，预计2020~2021年全球5G手机产业将进入产品大规模商用的市场红利期，对锡焊料的带动将明显增加;其次，特斯拉等爆款新能源车型的出现及欧美地区新能源车发展加速将带动汽车电子产业发展，对锡焊料或有明显带动。

三是锡化工消费有望继续增长。2019年国内化工环保事故频发，随着环保标准提升，有机锡类稳定剂在PVC稳定剂的占比将大幅提升。且国内锡稳定剂占比小于发达国家，还有较大提升空间。四是当前下游工业产成品库存处于低位，补库行情一旦触发，锡消费或将全面改善，锡价中枢有望上移。

短期内锡矿供应仍呈偏紧状态。

一是印尼天马仍在减产阶段，价格回暖之前复产压力不大。印尼天马从2019年7月开始减产，减产幅度约20%，据产业调研，天马公司压缩了原来采矿作业的时间，出口量自2019年10月开始下降，我们预测印尼的月度锡锭出口量短期内或在3000-4000吨左右，出口量下降30-40%。

二是中国内蒙古地区银漫矿山尚未获得复产批文。短期内国内锡矿供应平稳。

三是佤邦地区锡矿出货量仍将延续低位，相关资本投资短期难以立即兑现产量。

四是澳洲地区锡矿多在一季度才开始安排投产及复产工作，具体兑现产量的日期或仍将延后。

值得注意的是，全年来看，2020年锡矿供应将温和回升。一是缅甸佤邦地区资源接续情况好于预期，2020年缅甸锡矿供应平稳。乐观预期下，2020年缅甸出货量或与2019年持平。据我们测算，2020-2021年缅甸锡矿出口量预计为4.2-4.3万吨左右。二是印尼矿业政策弹性较大，易根据不同的锡价，调节锡供给的表现形式，在锡原矿、锡精矿、锡锭产量及其出口上切换。三是中国、澳洲及非洲锡矿产量或有所增长。综合来看，我们预计2020年全球或有2.2万吨新矿增量。

从成本角度看，当前锡价有较强的成本支撑。2020年1月以来，国内锡均价约13.7万元/吨，国外锡价约17,238美元/吨，基本接近各公司完全成本水平线，在当前各国锡原矿品位系统性下移，劳动力及能源成本上升的背景下，锡矿生产成本进一步下移的可能性不大，锡价在目前水平下有较强的成本支撑。

当前锡库存水平整体不高且产业链生产库存处于历史较低水平，锡价对供需边际变化的敏感性系统性增强。截至2020年1月17日，沪伦交易所锡库存总计13,938吨，同比提升58%，但仍处于历史中低水平。近期交易所库存提升，主要系产业链各环节企业加强库存管理，导致大部分社会库存向交易所集中。

我们预计2020年锡市供需维持紧平衡格局，其中Q1～Q2供需抽紧较为凸显，锡价有较强上行动能，全年锡价中枢有望系统性抬升。当前锡产业链生产库存处于历史较低水平且有较强的成本支撑，锡价对供需边际变化的敏感性系统性增强。

随着中美贸易政策阶段性协议落地，对短期经济恐慌和衰退担忧缓解，市场风险偏好上行，再叠加货币宽松和需求稳增长逐步发力，库存周期或将启动，我们的测算表明，2019-2020年全球精锡供需平衡为-0.12、0.61万吨，锡市供需仍呈紧平衡格局，其中Q1～Q2尤其偏紧，锡价有较强的向上动力，2020年锡价中枢有望系统性抬升。

风险提示：1)缅甸、中国、印尼供给收缩低于预期;2)下游需求回暖低于预期。

1. 2020年需求增长可期

2019年全球锡消费总量预计下行，2020年压制锡消费的因素逐渐消退，锡需求回暖可期。据SMM, 2019年1-11月精炼锡实际消费总量约为132,807吨，较去年同期减少2.93%。2019年受中美贸易摩擦影响，锡消费整体受到压制。

展望2020年，宏观经济环境好转，国内外逆周期政策效果渐显，锡市风险偏好有所修复，需求增长可期。我们认为2020年锡消费或将显著改善。一是随着2020年地产竣工高峰期的到来，家电行业消费有望提振，锡焊料需求量将显著提振。二是电子产业链或将迎来景气周期。

首先，中国5G商用已经开始，约600万个5G基站建设改造工程正在进行，以及2020年5G或将迎来手机换机潮，预计2020~2021年全球5G手机产业将进入产品大规模商用的市场红利期，对锡焊料的带动将明显增加;

其次，特斯拉（TSLA.US）等爆款新能源车型的出现及欧美地区新能源车发展加速将带动汽车电子产业发展，对锡焊料或有明显带动。

三是锡化工消费有望继续增长。2019年国内化工环保事故频发，随着环保标准提升，有机锡类稳定剂在PVC稳定剂的占比将大幅提升。国内锡稳定剂占比小于发达国家，还有较大提升空间。四是当前下游工业产成品库存处于低位，补库行情一旦触发，锡消费或将全面改善，锡价中枢有望上移。

1.1. 2020年焊料消费有望提振

2019年家电产量增速平稳，焊料消费稳定。焊料方面，三大白电空调、冰箱、洗衣机的用锡量较高，2019年1-11月中国白色家电产量总体呈现下降趋势。其中彩电产量同比下降14.27%，空调和家用电冰箱产量均较2018年同期减少约5.6%。主要系2018年以来房地产市场受到调控，空调、冰箱、洗衣机产量增速下降明显，锡焊料消费也受到掣肘。

随着2020年地产竣工后周期的到来，家电行业消费有望提振，锡焊料需求量也将增加。2019年1-11月，房地产建筑工程投资额累计同比11.1%，2019年2月以后，房地产建筑投资加速并维持在8-9%的同比增速;2019年9月，房地产竣工面积增速开始回升，若按照6-12个月滞后周期线性推算，预计2020年1-6月份持续有房地产建筑工程阶段逐步转入竣工阶段，房地产竣工面积有望继续改善，对家电用锡量的带动作用值得期待。

2019年电子产业增速回升，2020年锡焊料需求有望持续增长。电子领域用锡量也较高，2018年电子产业链受中美贸易摩擦影响，景气度下降明显;2019年行业逐渐回暖，国内集成电路产量同比增15%。目前电子元件及相关产品逐渐向小、轻、薄方向发展，单品用锡量下降，但整体市场规模仍在扩大，锡焊料用量稳定。

展望2020年，随着汽车电子、5G通信等新兴产业快速发展，锡焊料在电子领域有望保持增长。一是中国5G商用已经开始，约600万个5G基站建设改造工程正在进行，以及2020年5G或将迎来手机换机潮，预计2020~2021年全球5G手机产业将进入产品大规模商用的市场红利期，对锡焊料的带动将明显增加。二是特斯拉等爆款新能源车型的出现及欧美地区新能源车发展加速将带动汽车电子产业发展，对锡焊料或有明显带动。

1.2. 产能过剩叠加消费替代，2020年镀锡板消费或延续弱势

2020年镀锡板行业或延续弱势，压制镀锡用量。2019年1-11月国内重点企业镀锡板累计产量112.58万吨，同比下降3.8%，若按照每吨镀锡板耗锡量约4.5kg计算，2019年1-11月重点企业镀锡板耗锡量约5066吨。目前镀锡板行业供给端面临产能过剩，需求端面临其他材料替代的困境。展望2020年，镀锡板耗锡量或延续弱势。

1.3. 2020年锡化工消费有望继续增长

2019年国内环保趋严，有机锡需求快速增加。2019年1-10月国内PVC需求增速为7.63%，保持较高增速。

2020年锡化工行业有望继续增长。2019年国内化工环保事故频发，随着环保标准提升，PVC热稳定剂无毒化将是主要的发展趋势且，有机锡类稳定剂在PVC稳定剂的占比将大幅提升。且国内锡稳定剂占比小于发达国家，还有较大提升空间。

1.4. 2020年铅酸电池领域锡需求有望稳定

2020年铅酸电池市场预计保持平稳。铅酸电池行业目前一方面面临环保压力及锂电池的冲击有一定的下行压力，另一方面或受益5G基站及其他储能需求的拉动。整体来看，我们预计短期内铅酸需求量稳定，长期来看铅酸电池的产量增速将放缓。

1.5. 2020年玻璃领域用锡量预计保持稳定

2019年玻璃产业耗锡量有所下降，2020年有望保持稳定。玻璃产业对锡的使用主要集中于浮法玻璃涂层及玻璃制造产线中。2019年1-11月浮法玻璃产量下降2.9%，耗锡量约3355吨左右。2019年浮法玻璃产线共375条，相比2018年增加3条，考虑玻璃制造业将纯锡液作为介质，以使玻璃表面平整稳定，不做为耗材，产线的增长对锡需求的拉动作用有限。考虑到玻璃产业用锡量占锡消费总量3%左右，其边际影响较小。展望2020年，玻璃领域用锡量主要取决于地产行业的拉动力度，预计用锡量将保持稳定。

2. 2019年缅甸锡矿供应收缩逻辑兑现

2.1. 2019年缅甸锡金属出货量收缩逻辑兑现

2019年11月缅甸进口锡矿同比环比大幅下行。据11月海关数据，中国2019年11月份进口的锡矿和精矿毛重为1.012万吨，其中0.91万吨来自缅甸。假设以平均品位28%估算，11月份进口锡矿和精矿的含锡量估计为2600吨，环比下降30%，同比下降38%，其中，来自缅甸的含锡量估计为2100吨，环比下降38%，同比下降48%。

2019年缅甸锡金属出货量收缩逻辑兑现，2019年1-11月，中国自缅甸进口锡金属量大幅下行。2019年1-11月，中国锡矿和精矿进口的含锡量估计为4.4万吨，同比下降14%，其中来自缅甸的含锡量估计为3.9万吨，同比下降22%。

目前缅甸锡矿矿石品位依旧较低，据产业反馈，目前虽有部分新建采选设备在投，但仍处于建设期，短期难以转固投入使用并兑现产量，据ITA，2019年12月缅甸进口锡精矿的数量将保持在较低的水平，贸易商估计12月缅甸矿进口含锡量将低于3000吨。

中国自印度尼西亚进口锡金属量仍较少。2019年1-11月，中国自印尼累计进口锡金属量1203吨，累计同比+19%，月均在109吨左右，绝对量仍较小。

3. 2020年锡供应仍维持低位，全年或温和回升

2019年缅甸锡矿收缩兑现，2019年1-11月全年缅甸矿的进口量同比下降22%左右。观察过去三年，我们认为缅甸出货量高峰期已经结束。2017年是缅甸精矿产量拐点，2018年是缅甸金属量拐点，2019年缅甸锡金属量继续下降。

3.1.1. 短期内锡精矿供应仍偏紧

短期内锡精矿供应仍偏紧。一是印尼天马仍在减产阶段，价格回暖之前或将持续减产。印尼天马公司从2019年7月开始减产，减产幅度约20%，据产业调研，天马公司压缩了原来采矿作业的时间，出口量自2019年10月开始下降，我们预测印尼的月度锡锭出口量短期内或在3000-4000吨左右，出口量下降30-40%。二是中国内蒙古地区银漫矿山尚未获得复产批文，短期内国家锡矿供应平稳。三是佤邦地区锡矿出货量仍将延续低位，相关资本投资短期难以立即兑现产量。四是澳洲地区锡矿多在一季度才开始安排投产及复产工作，具体兑现产量的日期或仍将延后。

总体来看，2020年1-2季度全球锡矿供应预计仍延续偏紧格局。

从成本方面来看，当前锡价有较强的成本支撑。2020年1月以来，国内锡均价约13.7万元/吨，国外锡价约17238美元/吨，基本接近各公司完全成本水平线，在当前各国锡原矿品位系统性下移，劳动力及能源成本上升的背景下，锡矿生产成本进一步下移的可能性不大，锡价在目前水平下有较强的成本支撑。

3.1.2. 2020年全年锡供或温和回升

缅甸佤邦地区资源接续情况好于预期。据产业反馈，缅甸矿区深部锡矿资源接续情况好于市场预期，目前已有部分资本开支用于采选设备改造，一是考虑到当地以硫化矿石为主，矿山深部矿石受高温热水的影响，相关投资短期难以转换出产量;二是在当地资本开支整体规模有限，考虑到多种原因，产业资本大规模投资概率较小。

我们认为，新的锡矿资源或对缅甸锡供应形成补充，但难以逆转产量系统性下滑的大趋势，乐观预期下，2020年缅甸出货量或与2019年持平。据我们测算，2020-2021年缅甸锡矿出口量预计为4.2-4.3万吨左右，月均出货量或在3500吨金属吨左右。

印尼锡矿生产干扰率较高，产量弹性灵活。印尼的矿业政策灵活，锡矿产量具有弹性。观察过去两年，2018年10月印尼私营冶炼厂锡锭出口受到限制，2019年4月以后私企加强和天马公司的合作，随后出口逐步正常。2019年10月后受锡价回落影响，印尼天马供需宣布减产，锡矿产量再度下降。

我们认为，印尼是全球锡供应变化的重要扰动因素。一是印度尼西亚是全球第二大锡生产国，对全球供需格局的影响较大。2018年产量约为7.6万公吨，占全球锡产量的22%。二是印尼锡矿资源量较多，短期内难以出现“硬短缺”。至2018年底，天马公司持有锡资源量104.36万吨,储量量41.5万吨;由于勘探活动和新法规界定的边际资源，2017年至2018年的资源量显著增加。三是矿业政策弹性较大，易根据不同的锡价，调节锡供给的表现形式，在锡原矿、锡精矿和锡锭及其出口上切换。

2020年中国、澳洲及非洲锡矿产量或有所增长。预计2020年中国内蒙古地区及澳大利亚地区锡矿产量呈增长趋势。其中澳锡矿业宣布，将于2020年第一季度恢复其格兰维尔锡矿的运营，该公司于2019年10月份对该矿进行了临时维护和保养;Metals X旗下Rentails项目或有部分投产。我们预计，2020年~2021年，全球或有2.2万吨及1.2万吨新增锡矿投产。

4. 库存：处于历史中等水平，价格敏感性较强

截至2020年1月17日，LME锡库存7055吨，上期所锡库存6833吨，总计13938吨，相比2019年同期水平提升58%，但仍处于历史中低水平。

目前锡交易所库存增加明显，主要系隐性社会库存显性化所致。2019年锡市需求走弱，产业链各环节企业加强库存管理，整体生产库存处于历史较低水平，据我们调研，有的企业生产只有2-3天的库存，导致大部分社会库存向交易所集中。

我们预计2020年锡市供需维持紧平衡格局，其中Q1～Q2供需抽紧较为凸显，锡价有较强上行动能，全年锡价中枢有望系统性抬升。当前锡产业链生产库存处于历史较低水平且有较强的成本支撑，锡价对供需边际变化的敏感性系统性增强。

随着中美贸易政策阶段性协议落地，对短期经济恐慌和衰退担忧缓解，市场风险偏好上行，再叠加货币宽松和需求稳增长逐步发力，库存周期或将启动。

我们的测算表明，2019-2020年全球精锡供需平衡为-0.12、0.61万吨，锡市供需仍呈紧平衡格局，其中Q1～Q2尤其偏紧，锡价有较强的向上动力，2020年锡价中枢有望系统性抬升。

（编辑：孟哲）